關于香港新股發行方式的認識與研究

【摘要】發行上市制度的成功制定與推行，為香港引進了大量優質上市資源，有效推動了該地區經濟發展。因此對香港股票發行方式進行分析與借鑒，能夠為內地新股發行改革提供有效助力，作用較為突出。而本文也將重點就香港新股發行方式展開全面論述，旨在吸取香港新股發行方式精華，保證內地新股發行以及股票市場改革效果。

【關鍵詞】新股發行方式 混合招股 香港 定價

香港股票市場發展較早，整體市場較為規范，且各項法規、準則與國際標準相符，股票市場化程度較為理想。與內地股票審核機制以及發行信息披露機制有所不同，香港更加注重資本配置有效性，整體市場運行相對較為自由、科學。目前世界各國常用的新股發行定價方式主要有四種，而香港結合自身實際情況以及股票市場特點，采用了固定價格公開認購與累計投標相結合的混合招股發行方式。

一、香港新股發行方式

其一，由于香港屬于國際金融中心，整體證券市場國際化水平相對較高，擁有大量境外機構投資者，整體機構投資者素質水平較高，而其發行股份主要分為香港認購以及國際配售兩部分，其中國際配售可以占有發行總額的80%以上[1]。而在進行新股發行價格制定時，會通過對累計投標的運用，結合配售原則，做好定價任務。機構投資者在累計投標開展過程中有著極為重要的作用，承銷商則負責對機構投資信息進行收集，并會向機構投資者進行股份銷售，所以機構投資者整體投資者占比以及研發能力水平，會對累計投標結果產生直接影響。

其二，在實施股份銷售發行時，擬發行公司會通過與投資銀行進行合作的方式，展開相應承銷發行任務，且會在確定主承銷商之后，由主承銷商招攬其他投資銀行做好發行輔助。而在進行發行之前，股票承銷商需要實施投標建檔、前期促銷以及路演等一系列工作，其中路演以及前期促銷，可以通過組織報告會以及電話會議等形式進行溝通，以便機構投資者對公司進行了解，確保承銷商可以獲得更多市場相關信息，以對目標客戶群進行確定。

其三，通常公開認購人員分成兩類，一類是投資額沒有超過500萬港幣的投資人員，而另一類則是超過500萬的[2]。此種分組方式，能夠對投資額較低的投資者中簽率進行保證，能夠幫助其獲得更多的股票。同時公開認購招股會在路演中后期到定價日期間進行，有關人員要在此過程中對股票發行價格范圍進行公開，并要保證股票上限固定，下限屬于可調節在狀態，以便及時按照市場變化做出調整。如果申購者在認購時出現發行時價格低于認購時價格的情況，會將差價以無息的形式返還給申購者，以對其合法權益進行保證。

其四，為保證認購市場需求與配售市場的平衡狀態，香港將回撥機制引入到了混合發行之中，強調在公開認購出現超額認購的情況時，會通過對國際配售股票數額進行調整的方式，對公開認購需要進行滿足。而在認購數額沒有達到相應比率時，則會將公開認購股票份額調撥到國際配售之中，份額調整較為靈活。

其五，當股票上市后，承銷商會在上市一個月內通過超額配售權手段對股票后市提供輔助。一般主承銷商在對投資者進行股份發售時，整體股票數額要保持在115%以下，而發行人會根據包銷額獲得相應的發售股份經濟收益[3]。而主承銷商在對超額配售權進行使用過程中，若發行人股票市場交易價格與發行價格不符，出現嚴重下降情況時，則其可以通過對獲取資金的運用，在二級市場中進行股票回購操作。

二、香港新港發行對內地新股發行的啟示

（一）提升機構誠信水平

內地股票市場要對香港新股發行方式進行借鑒與學習，不僅要對市場目前所存在的問題進行剖析與梳理，同時還要做好機構誠信建設工作，要通過對累計投標放棄中購率進行控制等手段，對機構誠信化建設形成有效輔助，確保能夠培養出大量專業、優質的承銷商人才。同時要定期對定價估值報告進行公示，要通過此種方式接受社會的監督，確保價格制定合理性，防止犯法以及隨意報價行為出現，以對整體市場規范性進行保障。同時還要做好保薦承銷機構以及詢價對象管理，要確保能夠對詢價對象形成有效約束，以確保能夠有效避免故意壓價或者惡意抬價等問題的出現。

（二）實施差別新股配發機制

香港在實施混合發行方式時，會由主承銷商負責投資者分配股份信息揭示以及抑家發行等任務，會按照對市場發行股票真實需求的調查結果，對股票進行定價。但因為內地詢價機制實施相對較晚，承銷商對于投資者的信息掌握并不全面，所以會通過實施無差別新股配售方式進行銷售。但目前該種銷售方式，卻因為往下配售與初次詢價不符而出現問題，所以證監會應逐步放權，要對主承銷商新股配發主動權進行保證，以便實施有差別新股配發機制，確保機構投資者需求能夠得到滿足，以形成良性新股發行模式。

（三）引進回撥機制

內地股票市場要明確回撥機制優勢，要在對該項機制進行充分研究的基礎上，將其運用到內地新股發行之中，以對分股份分配數額以及發行價格進行科學調整，保證定價公開發行數量以及詢價對象配售數量的合理性。如果詢價對象所實施的發行價格，屬于偏低價格區域，則會有效帶動起投資者的購買欲望，認購倍率也會出現持續升高的情況，導致實際認購與預期出現嚴重不符，詢價對象配售量會被減少到最小值或出現明顯減小的情況；但如果詢價對象所定價格存在偏高情況，此時由于受到價格影響，會出現認購倍率下降的情況，股票配售詢價對象數量也會出現隨之上升的趨勢。此時有關人員要通過對回撥機制的運用，做好定價公開申購以及詢價對象調整，確保發行價格以及發行數量能夠得到有效控制，以形成平衡式利益機制，確保可以通過對市場力量的借助，妥善解決股票在實施定價申購與詢價對象間存在的分配矛盾，以對股票市場穩定性進行保證。

通過本文對香港股票發行方式相關內容的論述，使我們對香港股票發行機制以及混合招股模式等內容有了更加清晰的認知。內地市場要充分認識到香港在新股發行方面所具有的優勢，要積極向其進行學習，應在對其新股發行方式進行深度研究的基礎上，結合內地股票市場特征，通過引進回撥機制以及提升機構誠信水平等手段，實現對內地股票發行方式的切實改進，以實現理想化新股發行模式。

參考文獻

[1]佚名.人民銀行、證監會明確內地與香港股票市場交易互聯互通機制[J].金融博覽，2016（23）：4-4.

[2]佚名.證監會發布《內地與香港股票市場交易互聯互通機制若干規定》[J].國際融資，2016（11）：75-75.

[3]顧紀生，曹文斌.香港與內地股票市場發行制度的比較研究[J].當代經濟管理，2015，37（1）：93-97.

作者簡介：梁麗娜（1982-），女，廣東深圳人，漢族，大學本科，在讀碩士研究生進修班，研究方向：金融學。