等待破局

程實

如美股、人民幣、石油等“硬資產”，一旦突破關鍵的心理點位，“心魔漸生”的超調會引致市場悲觀情緒的自我強化，重新尋錨的過程將成為政策難以承受之重。

2018年，全球金融市場震蕩加劇，風險偏好顯著下行，我們正處在“將變未變”的破局前夜。

從基本面看，風險閉環下全球市場“危機回潮”的基調正在加速成型，特朗普政府在貿易摩擦、地緣單邊主義、退出全球治理多元模式的道路上漸行漸遠，經濟金融風險和地緣政治風險的同步發酵導致全球市場被迫全面進入“Risk Off”狀態，經濟復蘇的路徑也由此系統性偏離原有的慣性軌道。

從政策面看，當前美國正處在“經濟+政策”搭配整體合意的舒適期，但刺激的邊際力度漸次下降。中國經濟去杠桿降低了系統性風險發生的概率，增加了經濟韌性，但也帶來了內需下滑等短期陣痛。中美貿易摩擦逐級加碼令全球經濟“雙核”的驅動力從宏觀層面和微觀層面均受到沖擊。

從預期面看，當前市場對于長期利率通道、中美貿易博弈最終結果、全球實體經濟復蘇走向的預期正從原本的樂觀朝著更趨嚴峻的方向全面修正，市場情緒正在尋求任何可能宣泄的出口，甚至可能擊穿基本面和政策面的底部。

風險事件改變破局之形態。在IMF最新的經濟展望中，全球主要經濟體的增長路徑較此前均已明顯下修，未來還存在進一步調低的極大可能。長期來看，2018年3月開啟的新一輪保護主義大潮，生硬造就了反全球化和反經濟理性的趨勢拐點，徹底改變了2017年開啟的真實復蘇既有路徑。……