“市場底”離“政策底”有多遠

劉鏈

2018年以來，A股市場持續萎靡，行至10月，跌勢仍綿綿不休，滬指甚至于10月19日跌破了上一輪熊市的低點，創下2449.20點的多年新低，市場恐慌情緒蔓延，最終導致管理層出手救市。此次管理層高調宣布對市場的支持可以判斷“政策底”已至，那么在“政策底”出現后，“市場底”究竟還有多遠呢？

回顧2005年股權分置改革、2008年降印花稅并降息降準救市、2012年暫停IPO放寬QFII救市、2015年國家隊救市的情況，總結以上數次“政策底”傳導至“市場底”的時間，發現如下規律：第一，“市場底”滯后“政策底”的時間最短為1個半月，最長為半年，空間為-0.42%-16.53%之間；第二，彼時估值水平與“市場底”出現的時間成反比；第三，“政策底”的政策往往是多部門組合拳；第四，政策一般情況下只改變下跌路徑，但不改變下跌趨勢（“市場底”總是比“政策底”低）；第五，“政策底”向“市場底”過渡期間領漲行業并無明顯特征。

太平洋證券對此前四次“政策底”和“市場底”的關系進行了梳理：2005年，由于對股權分置的擔憂，市場在基本面向好的背景下連續下挫。為了救市，財政部于1月23日宣布降低印花稅稅率至千分之一，且允許保險資金獨立入市。政策底為1187點。在股權分置改革推出后，市場上絕大多數公司變為全流通后，2005年6月6日，市場見底于998點，歷時近半年。

2008年，由于經濟危機的影響，市場持續下挫。為了救市，2008年9月19日起印花稅變為單邊征收，并自9月起多次降息降準。“政策底”為1895點。最終，2008年10月28日，市場見底于1664點，歷時1個多月。

2012年，中國經濟增速跌破8%，市場對長期增長預期下調，市場持續熊市。……