李迅雷：投資要“抓大放小” 一個觀察者與思考者的妙趣

李斌

在中國宏觀經濟與資本市場發展并不算長的時間里，不管是對于金融機構，還是普通人，抑或是經濟學家群體，李迅雷無疑都具有很高的人氣。

與從業超過20年，即90年代末，以及2000年代同時期的大多數明星分析師相比，李迅雷堪稱鳳毛麟角，今天仍站在市場前沿、大量書寫經濟與資本市場的觀點。與此同時，他先后主管并參與創立國泰君安、海通證券以及中泰證券研究所，除日常在思考經濟研究問題外，更給中國券商的賣方服務研究提出了眾多獨到見解。

對于如何看待當前的宏觀經濟形勢以及投資趨勢？同時，新財富評選閉幕后的券商賣方研究該如何深化，當前的缺陷與不足在哪？帶著這些相關問題，《投資者報》特約記者專訪了中泰證券首席經濟學家李迅雷。

券商賣方研究要“求異存同”

如果從1989年開始算整個經濟研究從業生涯，李迅雷已入行近三十年。而今，他似乎一直保持著儒雅風范。在從業三十年里，除最開始的幾年是在上海財經大學研究所工作，其余時間全部投入在了三家券商，角色從總經濟師、首席經濟學家、副總經理之間變換。券商很多工作，李迅雷都是見證者與參與者，有些甚至是開拓者，比如他最早提出的轉型賣方研究模式迄今仍被業內所采用。

2001年初，李迅雷就在《國泰君安證券研究通訊》上撰文：《讓客戶改變我們的研究模式》，提出只有讓我們的研究服務通過市場化的競爭來贏得客戶，研究所才能提升服務質量和競爭力。研究所此后便開始積極對外拓展機構客戶，把服務重點放在以基金公司為主的機構投資者上，并逐步擴大至QFII、社保、保險、私募及高凈值客戶。

今天來看，賣方研究的未來在哪里？新財富評選衍生出的花邊與詬病總會讓社會對其價值有所懷疑。李迅雷告訴《投資者報》特約記者，這主要與賣方的商業模式有關系，賣方為什么功利心更強？因為要完成收入指標，以前券商賣方研究比較灑脫，主要是對內評價，這樣就很難計量、考核，現在的功利心之所以強，是要體現部門能獲得多少傭金收入，這是市場化的體現。

“但在這一過程中出現一些問題，也是正常的。中國畢竟還是新興經濟體，中國股市還是新興市場，我們與別的國家仍有很大的差距，因此，作為證券經營機構要合規經營，要有理念。評選本身是錦上添花的事，不要把這個看得太重，我現在管的研究所，從來不把外部的評價作為標準，一點都沒有放在考核里。”李迅雷強調，對券商賣方研究機構而言，最重要的是提高客戶的服務質量，還要踏踏實實做研究的深度及廣度，幫助客戶解決實際問題，不是馬馬虎虎只推薦就可以了。

李迅雷認為，客戶更多需要的是中間產品，而不是推薦報告。比如說，為什么白酒的價格會下跌？有多少賣方食品研究員在白酒價格下跌之前就提出來了？沒有。為什么沒有呢？因為他的研究深度還是不夠的，看到的只是表象。

他談及自身的研究方法：從宏觀經濟角度來看，2018年宏觀經濟是下行的，2016年、2017年經濟是往上走，對于高端消費是有利的，往下走對高端消費是不利的；同時，微觀層面，可以觀察澳門博彩業的毛收入變化。

“我們一定要研究跡象的變化。”在他看來，券商賣方研究同質化太嚴重，要追求真正有差異化的研究，提升空間是非常大。“比如我經常講的，做管理要‘求同存異，要把大家積極性調動起來，擰成一股繩；做研究要‘求異存同，一定要有差異化的東西，相同的就不要去研究。”

其實，正是靠著這種獨到的思考，李迅雷在2006年被評為新財富首屆杰出研究領袖獎。江湖上至今廣為流傳的是：2003年，在首屆新財富最佳分析師評選中，李迅雷當時率領的國泰君安證券研究所在26個行業中取得了11個第一名，一度被稱為 “本土最佳研究團隊”。

房地產要有預案 投資要“抓大放小”

在國泰君安工作超過15年，海通證券工作超過4年，去年年初，李迅雷又開始了第三份券商工作。經濟研究毋庸置疑是李迅雷重大的人生樂趣，當《投資者報》特約記者提問什么時候退休？或者換換其他工作時？他說，不管做什么，研究經濟都是一大樂趣。“即便我到年齡退休了，也不會換個行業去做，我始終覺得，作為一個觀察者和思考者，不管經濟如何變化，我都可以去想問題去思考，始終可以發表自己的一些淺見。這正是我的興趣所在。”

雖然，早就過了知天命的年齡，但李迅雷的勤奮在業界一直有口皆碑。

今年的“金九銀十”房地產成交量顯得異常蕭條。根據易居房地產研究院5日發布的一份報告顯示，2018年10月份，北京、杭州、深圳、成都、南京、蘇州等受監測的10個城市二手房成交量為3.9萬套，環比下降25%，同比下降9%。

對未來房價怎么走？李迅雷認為，中國房地產已經步入下行周期，未來能否穩住則顯得非常重要。一旦房價下跌，地方財政、土地財政收入會大幅下降，現在地方政府的債務比預期還是要高，如果土地財政收入大幅下降，地方政府債務壓力會進一步提高，對房地產公司來說，現金流會變差，銀行的壞賬率會上升，房價下跌還會導致居民還貸意愿減少，違約增多。房地產才是中國經濟的核心資產，其他資產價格下跌，不會導致系統性金融風險，一旦房價出現大幅下跌，肯定會出現金融危機。

李迅雷建議，管理部門要有預案，比如房價下跌最壞情況是怎么樣？一旦出現如何應對？這樣能保證經濟不會出現巨大波動。

2018年還剩最后一個多月，2019年中國經濟趨勢怎樣？李迅雷向《投資者報》特約記者表示，經濟增速將維持在6%～6.2%，主要的風險點在資產價格，包括股價和樓市的價格，要避免大幅波動。另一方面，隨著經濟增速下行，對企業來說，明年上市公司的盈利增速會進一步下降。

投資機會與趨勢如何把握，李迅雷說，現在是存量經濟時代，采取的策略應是“抓大放小”，抓住龍頭企業。總量經濟時代是此消彼長，優勝劣汰，這是行業變化的格局，流行的話叫向頭部集中，既然向頭部集中的話，就要抓大放小；其次是傳統產業的衰落，新興產業在崛起，所以可以配置新興產業，但配置過程中重點要考慮估值。