年中政治局會(huì)議釋放的幾大政策信號(hào)

管清友

如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策走向的看法出現(xiàn)分歧，對(duì)如何應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易爭(zhēng)端也有較為熱烈的討論。在這種背景下，7月31日召開的十九屆中共中央政治局會(huì)議備受各界關(guān)注。細(xì)讀其會(huì)議公報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其雖然簡(jiǎn)短但“干貨”很多，市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題基本可在其中找到答案。

第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)的總體判斷出現(xiàn)兩年未有之變化，但并不像2014年那么擔(dān)心下行壓力。會(huì)議公報(bào)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的描述不再是過(guò)去兩年不變的“穩(wěn)中向好”“總體穩(wěn)定”，而是“穩(wěn)中有變”。今年二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速?gòu)?.8%降至6.7%；名義增速更是從10.2%降至9.8%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力和上個(gè)季度相比有所增大，但并不像2014年那么大：一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的下行幅度、速度比當(dāng)時(shí)差得遠(yuǎn)，2014年年底GDP單季度下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，這次只是0.1的波動(dòng)；另一方面，現(xiàn)在的底線也比當(dāng)時(shí)高多了，即便后兩個(gè)季度持續(xù)下滑，今年全年維持6.5%的增長(zhǎng)速度也沒有任何問(wèn)題。

第二，重提“管住貨幣供給總閘門”意味著短期不會(huì)出現(xiàn)像2014—2015年那種“大水漫灌式”的寬松貨幣政策。從4月份的中央政治局會(huì)議到現(xiàn)在，市場(chǎng)一直在爭(zhēng)論2018年會(huì)不會(huì)重演2014年的“大寬松”；而這次的中央政治局會(huì)議給出了明確答案，重提要“管住貨幣供給總閘門”。也就是說(shuō)，目前的政策還是微調(diào)，而非轉(zhuǎn)向，穩(wěn)健的基調(diào)沒有變。至于新出現(xiàn)的問(wèn)題，更多還是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而不是周期性問(wèn)題。所以中央特別強(qiáng)調(diào)要“采取針對(duì)性強(qiáng)的措施”，用結(jié)構(gòu)性政策解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，總量政策還是輔助。這與2014年有著本質(zhì)的區(qū)別。

第三，財(cái)政政策成為宏觀政策的重心，并可能作為結(jié)構(gòu)性微調(diào)的主要手段。4月的中央政治局會(huì)議沒有單獨(dú)提及財(cái)政政策，而此次政治局會(huì)議，財(cái)政政策則成為重點(diǎn)。在2014年至2016年上半年財(cái)政政策較為寬松時(shí)期，中央基本是強(qiáng)調(diào)“力度”“更加積極”；而在2016下半年到2018年上半年，財(cái)政政策一直偏緊的情況下，中央則基本強(qiáng)調(diào)“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”“壓縮一般性支出”“加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理”。本次政治局會(huì)議則有明顯不同：重新強(qiáng)調(diào)財(cái)政要“發(fā)揮更大作用”，直接指出“擴(kuò)大內(nèi)需”。而類似表述上次出現(xiàn)是在2014—2015年，隨之而來(lái)的是數(shù)以萬(wàn)億元計(jì)的PPP、數(shù)以千億元計(jì)的專項(xiàng)建設(shè)基金，以及規(guī)模龐大的政府性產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金。因此，中央此次表態(tài)很可能意味著下半年財(cái)政政策將更加寬松，但形式上會(huì)比過(guò)去更有針對(duì)性，專項(xiàng)債、專項(xiàng)資金、專項(xiàng)基金可能會(huì)增加。

第四，供給側(cè)改革重心有所變化：特別強(qiáng)調(diào)補(bǔ)短板，去庫(kù)存不提了，去杠桿有所微調(diào)，去產(chǎn)能常態(tài)化，降成本弱化。上次政治局會(huì)議沒提補(bǔ)短板，這次則將其放在了第一位，“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度”和前面的積極財(cái)政政策相對(duì)應(yīng)。去庫(kù)存依然不提，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)不是問(wèn)題。去杠桿有明顯變化，強(qiáng)調(diào)“把握力度和節(jié)奏”，接下來(lái)會(huì)常態(tài)化，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)會(huì)“協(xié)調(diào)好各項(xiàng)政策出臺(tái)時(shí)機(jī)”，像資管新規(guī)等會(huì)有更多的緩沖期。去產(chǎn)能說(shuō)法有變化，但意思基本沒變。

第五，對(duì)開放的強(qiáng)調(diào)力度更大、更具體。過(guò)去幾年，政策一直強(qiáng)調(diào)對(duì)內(nèi)改革，國(guó)企、財(cái)稅、金融基本每次必提，但這次沒提。這可能意味著改革過(guò)程中，這些領(lǐng)域還存在一些分歧，尚未找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn)。而面對(duì)當(dāng)前的中美貿(mào)易爭(zhēng)端，此次會(huì)議的表述中加大了對(duì)開放的關(guān)注：一是大幅放開市場(chǎng)準(zhǔn)入，意味著類似上半年金融業(yè)開放的政策會(huì)繼續(xù)推進(jìn)；二是首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)將于今年11月5—10日舉辦，規(guī)格會(huì)比較高，不僅是主場(chǎng)外交、主動(dòng)開放的窗口，還能向外展示進(jìn)口的“肌肉”。

第六，房地產(chǎn)再次進(jìn)入政治局會(huì)議的視野，對(duì)房地產(chǎn)而言不是個(gè)好消息。一般政治局會(huì)議對(duì)房地產(chǎn)都是偏“緊”的定調(diào)，這次也不例外。一季度的時(shí)候房地產(chǎn)還比較穩(wěn)定，因此4月份的政治局會(huì)議沒有提及；但二季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始出現(xiàn)一些微妙的變化，很多人開始憧憬房地產(chǎn)調(diào)控會(huì)放松。而中央這次新加的“整治市場(chǎng)秩序，堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”則無(wú)異于兜頭一瓢冷水。

這次政治局會(huì)議為下半年的經(jīng)濟(jì)工作奠定了政策基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)一系列政策措施應(yīng)保持高度關(guān)注。