金融控股公司并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)研究

龔卓銘

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué),湖北 武漢 430000）

在當(dāng)今時(shí)代，金融控股公司憑借其規(guī)模經(jīng)濟(jì)，范圍經(jīng)濟(jì)，協(xié)同效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)分散等優(yōu)點(diǎn)，逐漸成為各大金融企業(yè)所發(fā)展的方向。本文試圖通過分析平安集團(tuán)收購(gòu)深發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)，著重探究我國(guó)當(dāng)前金融控股公司并購(gòu)后，應(yīng)如何正確評(píng)價(jià)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益及未來(lái)應(yīng)如何發(fā)展等問題。解答以上問題，有利于了解金融控股公司各個(gè)領(lǐng)域之間所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，從而能夠有效推動(dòng)中國(guó)金融控股公司的發(fā)展。

一、平安集團(tuán)并購(gòu)深發(fā)展案例簡(jiǎn)介

（一）兩大并購(gòu)主體簡(jiǎn)介

平安保險(xiǎn)公司正式成立于1988年，是中國(guó)第一家由國(guó)家特批成立的股份制保險(xiǎn)公司。經(jīng)歷數(shù)十年的發(fā)展，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域也從單一的保險(xiǎn)領(lǐng)域擴(kuò)展到多個(gè)金融服務(wù)領(lǐng)域。2017年，中國(guó)平安在《福布斯》“全球上市公司2000強(qiáng)”中名列第16位，居全球多元化保險(xiǎn)企業(yè)第一，并成功躋身《財(cái)富》世界500強(qiáng)前五十名。

深發(fā)展銀行，即深圳發(fā)展銀行，其前身是以信用社為基礎(chǔ)組建的第一家成功上市的全國(guó)性商務(wù)銀行，并一度成為A股市場(chǎng)的關(guān)鍵性企業(yè)。然而在深發(fā)展諸多光環(huán)的背后，資本準(zhǔn)備金長(zhǎng)時(shí)期不達(dá)標(biāo)，資產(chǎn)質(zhì)量不斷下降等問題長(zhǎng)久的困擾著深發(fā)展銀行。

（二）并購(gòu)過程及結(jié)果

1.起步階段。該階段平安集團(tuán)以其保險(xiǎn)投資的名義，在平安股價(jià)大幅下挫之時(shí)，大量購(gòu)入深發(fā)展股票，以累計(jì)持股1.5億成為平安第二大股東，為其收購(gòu)計(jì)劃打下良好的基礎(chǔ)。

2.談判協(xié)商階段。在成為了深發(fā)展銀行的第二大股東后，平安集團(tuán)與深發(fā)展第一大股東新橋投資集團(tuán)進(jìn)行談判，并持有了深發(fā)展29.99%的股份，巧妙避免了強(qiáng)制要約收購(gòu)。

3.絕對(duì)控股階段。經(jīng)過多次談判協(xié)商后，平安集團(tuán)以累計(jì)持有深發(fā)展普通股股權(quán)達(dá)52.38，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)深發(fā)展的絕對(duì)控股。

4.新的平安銀行成立。發(fā)展在得到了平安銀行的90.25%的股份后，又以現(xiàn)金或股票支付的方式補(bǔ)償了剩下的9.25%股票持有者，從而完成了對(duì)平安銀行的吸收合并。

二、并購(gòu)后財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析——基于EVA分析法

（一）EVA分析法簡(jiǎn)介

EVA分析法，即經(jīng)濟(jì)增加值分析法，其產(chǎn)生于“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”的西方理論基礎(chǔ)，它衡量了扣除資本占用費(fèi)率后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)。相對(duì)于未考慮權(quán)益成本的財(cái)務(wù)指標(biāo)，EVA評(píng)價(jià)法充分考慮了企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的資本結(jié)構(gòu)與資本成本，從而能夠反映企業(yè)無(wú)偏真實(shí)的業(yè)績(jī)情況，無(wú)疑更具有前瞻性與合理性。EVA分析法的計(jì)算過程如下：

其中，NOPAT，即稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)是不包括利息的稅后利潤(rùn)，由資產(chǎn)負(fù)債表中凈利潤(rùn)而來(lái)，可以真實(shí)反映全部資本的稅后投資收益，從而降低盈余操縱的可能，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展；WACC，即企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，可以反映企業(yè)的平均資金成本；TC即

調(diào)整后資本總額，主要包括債務(wù)資本、權(quán)益資本及投入資本調(diào)整。

（二）計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值

?

（三）EVA結(jié)果分析

由上表數(shù)據(jù)分析可知，自2010年并購(gòu)后，平安集團(tuán)的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)呈不斷上漲的態(tài)勢(shì)，且增長(zhǎng)幅度逐年增加；相比于其增長(zhǎng)巨大的債務(wù)資本總額，平安卻仍在2011年創(chuàng)造了245億的經(jīng)濟(jì)增加值，由此可見平安的并購(gòu)正效應(yīng)極其明顯。此外，平安集團(tuán)的加權(quán)資本也不斷下降，經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)速度也不斷增加，由此可見企業(yè)并購(gòu)整合后，將會(huì)創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)增加值。綜上所述，平安集團(tuán)并購(gòu)財(cái)務(wù)效益也是極其顯著的。

三、金融控股公司并購(gòu)的相關(guān)啟示

（一）加強(qiáng)并購(gòu)后對(duì)企業(yè)的整合

縱觀金融控股公司的發(fā)展歷程，若無(wú)法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行有效地整合，則無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，并且可能造成管理成本急劇上升，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大等問題，經(jīng)濟(jì)效益反而不如從前。應(yīng)加強(qiáng)并購(gòu)后的職業(yè)技能整合，企業(yè)文化整合及管理體系整合。

（二）發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)對(duì)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的促進(jìn)作用

在信息科技技術(shù)迅速發(fā)展的今天，互聯(lián)網(wǎng)的普及無(wú)疑對(duì)我國(guó)金融控股公司的協(xié)同發(fā)展有極大促進(jìn)作用。應(yīng)推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在金融控股公司的綜合運(yùn)用，構(gòu)建互諒網(wǎng)信息共享平臺(tái)，建立業(yè)務(wù)流程一體化機(jī)制，高信息傳遞的及時(shí)性與有效性，推動(dòng)金融資產(chǎn)的高效流動(dòng)。

（三）需加強(qiáng)金融控股公司并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理

為了有效管控金融控股公司風(fēng)險(xiǎn)，要建立良好的法規(guī)和監(jiān)管環(huán)境,理順并購(gòu)的利益機(jī)制,使并購(gòu)各方形成正確的并購(gòu)動(dòng)機(jī)。