國(guó)企混改員工持股資金籌措渠道探析

◎李紅娟

當(dāng)前，國(guó)企混改整體上已由“怎樣混”轉(zhuǎn)向“怎樣改”階段，戰(zhàn)略投資較為活躍，試點(diǎn)引領(lǐng)作用更加突出。多地政府明確了以員工持股試點(diǎn)為混合所有制改革的重要方向。因此，企業(yè)員工持股資金籌措渠道是否通暢，能否真正的調(diào)動(dòng)員工積極參與企業(yè)改革創(chuàng)新，對(duì)于推進(jìn)混合所有制改革和建立實(shí)施員工持股制度起著關(guān)鍵性的作用。資金籌措渠道指的是企業(yè)在推進(jìn)員工持股過(guò)程中，通過(guò)不同的方式和法定程序獲得資金的來(lái)源方向與渠道，是員工持股資金的源泉和流量，反映出資金的分布結(jié)構(gòu)和供求關(guān)系狀況。企業(yè)在建立和實(shí)施員工持股制度過(guò)程中，根據(jù)實(shí)際需要，對(duì)企業(yè)員工持股資本來(lái)源和取得時(shí)間進(jìn)行認(rèn)真的選擇，力求有效降低資本成本和保證資金投放的最佳效率。

主要法律依據(jù)

企業(yè)推進(jìn)混合所有制改革，建立和實(shí)施員工持股制度，往往需要較大的資金投入，西方國(guó)家普遍通過(guò)立法和稅收優(yōu)惠政策鼓勵(lì)員工持股，立法和政策支持給員工持股資金來(lái)源提供了重要的基礎(chǔ)保障。而我國(guó)的法律制度、現(xiàn)行的金融管理和薪酬管理等制度，均無(wú)法滿足員工持股籌資的實(shí)際需要。

1.國(guó)有企業(yè)員工持股資金籌措規(guī)定

2008年9月16日，國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)職工持股、投資的意見》，明確對(duì)國(guó)有企業(yè)員工持股借款和墊付款的行為進(jìn)行了禁止性的規(guī)定，國(guó)有企業(yè)不得為職工投資持股提供借款或墊付款項(xiàng)，不得以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)作標(biāo)的物為職工融資提供保證、抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等；不得要求與本企業(yè)有業(yè)務(wù)往來(lái)的其他企業(yè)為職工投資提供借款或幫助融資。2016年，國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》，提出了試點(diǎn)企業(yè)以“增資擴(kuò)股、出資新設(shè)”的方式，推進(jìn)混合所有制員工持股。進(jìn)一步明確員工持股出資方式主要為貨幣出資，以科技成果出資的，需要依照法定程序進(jìn)行評(píng)估作價(jià)、及時(shí)辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)等。同時(shí)，明文禁止了試點(diǎn)企業(yè)、國(guó)有股東向員工無(wú)償贈(zèng)與股份的行為，禁止企業(yè)對(duì)持股員工進(jìn)行墊資、提供擔(dān)保、借貸等形式的財(cái)務(wù)資助行為。另外，在實(shí)踐中，由于沒有明確的法律依據(jù)，國(guó)有企業(yè)在不改制的情況下，有限公司直接用資本公積金轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本進(jìn)行資金籌措的方法是難以行得通的，也就是說(shuō)，有限責(zé)任公司的資本溢價(jià)無(wú)法轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本。

2.上市公司員工持股資金籌措

2014年6月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，規(guī)定上市公司根據(jù)員工意愿，通過(guò)合法方式在本公司建立和實(shí)施員工持股制度，公司員工可以以合法的薪酬或者法律、行政法規(guī)允許的其他方式籌集資金，獲得公司的股權(quán)。此外，關(guān)于規(guī)定上市公司員工持股資金來(lái)源的規(guī)范性文件還有《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》和《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》等。根據(jù)當(dāng)前上市公司的員工資金來(lái)源分布情況來(lái)看，自籌資金的比例超過(guò)六成以上，如海南海藥、廣聯(lián)達(dá)等主要通過(guò)此方式進(jìn)行持股資金籌措；多種方式并存的資金籌措方式占三成多，如星宇股份、聯(lián)合科技等上市公司通過(guò)“自籌+業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)金+股東借款”等多種方式進(jìn)行員工持股資金籌措；業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)金、無(wú)償受贈(zèng)、股東借款在上市公司員工持股資金籌措中也被不同程度地采用。

3.非上市國(guó)企改制員工持股資金籌措

根據(jù)現(xiàn)有法律政策規(guī)定，非上市的國(guó)企改制中，國(guó)有股東、企業(yè)、改制企業(yè)的關(guān)聯(lián)方不允許為被改制的國(guó)有企業(yè)員工提供任何形式的資金支持。在實(shí)踐中，非上市國(guó)有企業(yè)改制，建立和實(shí)施員工持股制度，員工持股資金來(lái)源以自籌資金為主，引入戰(zhàn)略者投資為持股員工提供資金支持，是一條可行的辦法。如江西鹽業(yè)集團(tuán)，通過(guò)引入戰(zhàn)略者投資解決員工持股資金來(lái)源問題，四家戰(zhàn)略者投資合計(jì)現(xiàn)金6.2億元，股權(quán)合計(jì)占比47.15%。

常見的資金籌措渠道

目前，對(duì)于員工持股資金籌措渠道，我國(guó)法律尚未有統(tǒng)一明確的規(guī)定。根據(jù)現(xiàn)有關(guān)于員工持股資金來(lái)源的規(guī)定，我國(guó)企業(yè)員工持股資金來(lái)源以現(xiàn)金為主，以其他方式為輔，且呈多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)。

1.員工自籌資金

員工通過(guò)個(gè)人、家庭儲(chǔ)蓄等合法的渠道進(jìn)行籌資。這種籌資方式從法律上講，比較安全，合法合規(guī)。實(shí)踐中，員工籌資不僅可能動(dòng)用家庭的儲(chǔ)蓄、工資等薪金，還可能向親朋好友去籌借，以實(shí)現(xiàn)持股籌資的目標(biāo)。但是，在推行混改過(guò)程中，建立和實(shí)行員工持股制度的國(guó)有企業(yè)規(guī)模較大，企業(yè)改制和運(yùn)行對(duì)資金的需求缺口額度較高，單純依靠員工自有的資金無(wú)法滿足實(shí)際資金運(yùn)作需求，并且可能給員工帶來(lái)很大的生活負(fù)擔(dān)和經(jīng)濟(jì)壓力。

2.員工銀行貸款

根據(jù)我國(guó)相關(guān)法律規(guī)定，員工持股的資金很難通過(guò)銀行貸款或者金融機(jī)構(gòu)融資等方式獲得。實(shí)踐中，員工為了籌資大多采取自有財(cái)產(chǎn)抵押的方式獲得貸款，如抵押自住房屋。另外，員工在向銀行進(jìn)行貸款過(guò)程中，公司不得向員工提供任何擔(dān)保。

3.員工民間資本融資

員工以民間資本融資的方式獲得持股資金也是解決籌資的一條渠道。但該方式往往融資成本較高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，一旦到期不能還款，員工有可能喪失對(duì)公司的期權(quán)以及其他財(cái)產(chǎn)。另外，公司的股權(quán)期權(quán)因?yàn)槌止蓡T工的質(zhì)押而發(fā)生權(quán)利轉(zhuǎn)移，所有權(quán)人變更為民間的資本所有者，這可能會(huì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和健康運(yùn)行帶來(lái)安全隱患。

4.企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)基金

激勵(lì)基金主要用于激勵(lì)公司員工，或作為公司管理人員履行職務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基金來(lái)源。結(jié)合定增或者二級(jí)市場(chǎng)增持，最終以股票形式兌現(xiàn)員工持股計(jì)劃。采用這種方式籌措資金的企業(yè)，一般是先按照一定的條件和程序提取一定的金額，在企業(yè)內(nèi)設(shè)立一項(xiàng)專門的獎(jiǎng)勵(lì)基金，用于員工持股計(jì)劃中員工的資金來(lái)源，提取資金的周期設(shè)有一定的年限。這類形式的資金籌措方式往往與混合所有制改革結(jié)合在一起推進(jìn)。企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)基金的獲取持股資金的方式對(duì)于持股公司業(yè)績(jī)要求較高，通常需要企業(yè)具有持續(xù)的現(xiàn)金流流出，適合體量較大的國(guó)有企業(yè)。如上汽集團(tuán)、上海建工等企業(yè)就采取這種模式實(shí)現(xiàn)員工持股資金籌措。

存在的主要問題

1.法律制度不健全，持股資金籌措無(wú)保障

員工持股制度在我國(guó)興起的時(shí)間較短，相關(guān)配套法律制度較為滯后，有些領(lǐng)域的立法甚至存在空白和沖突。現(xiàn)行法律制度不能為員工持股資金籌措提供良好的制度保障，有些法律對(duì)企業(yè)員工持股進(jìn)行了諸多限制。員工持股的稅收優(yōu)惠和政策支持力度不足，國(guó)家鼓勵(lì)和支持的政策不明確。對(duì)于企業(yè)員工持股資金籌措渠道沒有明確的規(guī)定，也缺乏有力的法律政策保障。實(shí)踐中，有的國(guó)企在改制中，將企業(yè)的公積金或者公益金借給持股的員工，為員工的資金籌措提供支持，但是這種方式在法律上的定性尚未明確。有的地方企業(yè)為了推進(jìn)員工持股制度或者解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的困難，強(qiáng)迫企業(yè)員工購(gòu)買股份，如果員工不予配合，將會(huì)面臨降職、下崗或者其他形式的懲罰，引起企業(yè)員工的強(qiáng)烈不滿。

2.員工持股資金來(lái)源少，持股積極性不高

我國(guó)員工持股的資金來(lái)源少，主要通過(guò)員工現(xiàn)金購(gòu)買來(lái)實(shí)現(xiàn)，員工持股資金來(lái)源以員工個(gè)人的自籌資金為主。但企業(yè)發(fā)展所需資金和員工自籌資金差距懸殊，企業(yè)員工無(wú)法負(fù)擔(dān)大量的籌資需求。員工持股計(jì)劃從其本質(zhì)上看，是一種對(duì)企業(yè)的投資行為，而非企業(yè)激勵(lì)員工的行為。在我國(guó)國(guó)企推進(jìn)員工持股的過(guò)程中，經(jīng)常將企業(yè)員工激勵(lì)與員工持股行為混為一談，導(dǎo)致員工持股有效性和針對(duì)性不強(qiáng)。對(duì)于以改制為目的的國(guó)有企業(yè)的員工持股計(jì)劃，往往要求員工以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司股份。以現(xiàn)金出資的這種方式，多數(shù)情況下會(huì)增加員工的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，引起員工對(duì)資本預(yù)期的憂慮，員工持股的積極性不能被充分地調(diào)動(dòng)起來(lái)，國(guó)企改革和員工持股制度缺乏改革內(nèi)生動(dòng)力。

3.員工現(xiàn)金購(gòu)買股票負(fù)擔(dān)重，投資風(fēng)險(xiǎn)大

我國(guó)國(guó)企普通員工薪酬體系設(shè)計(jì)與員工持股資金需求存在較大差距，員工持股自有資金積累不足，對(duì)較大份額的公司股份購(gòu)買能力有限。實(shí)踐中，員工購(gòu)買企業(yè)股份的資金，通常來(lái)源于自有存款、養(yǎng)老保險(xiǎn)、銀行借貸或者民間借貸等。如以房屋抵押等方式獲得銀行借款或者從民間借貸等籌資，一旦企業(yè)破產(chǎn)或者其他金融不利情況發(fā)生，職工將一無(wú)所有，對(duì)于員工的生活保障和社會(huì)穩(wěn)定都有很大風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或者市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政策的不穩(wěn)定，都可能會(huì)導(dǎo)致員工股票投資的風(fēng)險(xiǎn)增大。

對(duì)策和建議

為進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)員工持股制度，解決員工持股資金籌措的困境，提高員工參與改革的積極性，我們不僅需要從法律和政策上進(jìn)行健全和完善，還需要從稅收、融資、養(yǎng)老及社保等多種制度上進(jìn)行有效的制度銜接，為企業(yè)員工持股行為提供適宜的法律環(huán)境和制度保障。

1.將企業(yè)員工持股納入《公司法》調(diào)整的范疇，修改和調(diào)整《公司法》中不利于推進(jìn)員工持股制度的限制性條款和內(nèi)容

在《公司法》中增加員工持股的原則性規(guī)定，細(xì)化員工持股資金籌措的渠道等，為員工持股提供法律依據(jù)。

2.出臺(tái)員工持股配套的單行法和政策，對(duì)員工持股進(jìn)行統(tǒng)一的法律調(diào)整

為員工持股行為提供可依據(jù)可操作的法律規(guī)范和運(yùn)行環(huán)境。修改配套的法律法規(guī)，如從稅收、國(guó)有資產(chǎn)管理、商業(yè)銀行法、社會(huì)保障和勞動(dòng)用工等方面，及時(shí)修改和補(bǔ)充員工持股的相關(guān)內(nèi)容，為員工持股資金籌措提供支持。結(jié)合當(dāng)前改革任務(wù)和中央推進(jìn)員工持股制度的政策，放寬資金籌措的不合理限制，提高股息，使員工獲得更多的資金來(lái)源。允許企業(yè)把福利基金和獎(jiǎng)勵(lì)基金形成的資產(chǎn)劃分為內(nèi)部職工股，以配送的方式轉(zhuǎn)讓給職工。

3.金融機(jī)構(gòu)為員工持股提供信貸支持，減輕員工投資負(fù)擔(dān)

國(guó)家和地方出臺(tái)相關(guān)政策，利用稅收和信貸杠桿的刺激、調(diào)控功能，為企業(yè)員工持股提供稅收、信貸支持。引導(dǎo)和促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)員工持股籌措資金提供融資，解決員工持股資金來(lái)源不足的問題。

4.采用市場(chǎng)化持股機(jī)制，提高員工持股積極性

員工的利益與企業(yè)通過(guò)股權(quán)捆綁在一起，不僅是一種激勵(lì)，同時(shí)也是一種約束，國(guó)企可以借鑒民營(yíng)企業(yè)在員工持股中探索出來(lái)的定價(jià)、購(gòu)買方式、持有期限、分紅及出售條件等，陽(yáng)光、透明、合法合規(guī)地操作，減輕員工持股的擔(dān)憂，提高持股投資信心和市場(chǎng)預(yù)期性。