媒體報道對企業(yè)利益相關(guān)者的“雙刃劍”效應(yīng)
——文獻(xiàn)綜述

夏曉蘭，賴 黎，陽 丹

(1.四川農(nóng)業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，四川 成都 611130;2.西南財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院/會計功能拓展與國家治理能力提升協(xié)同創(chuàng)新中心，四川 成都 611130;3.西南財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)貿(mào)外語學(xué)院，四川 成都 611130)

一、引 言

隨著近年來媒體的迅速發(fā)展，媒體報道在市場經(jīng)濟(jì)中的“信息中介”作用逐漸顯現(xiàn)[1]。媒體報道作為市場競爭、行政管制之外的重要外部治理機(jī)制，對企業(yè)的監(jiān)督作用備受關(guān)注[2-3]。然而，也有研究表明媒體由于報道偏差等原因不能發(fā)揮公司治理功效，甚至產(chǎn)生了負(fù)面影響[4-5]。媒體可以從哪些方面影響企業(yè)？其原理是什么？本文總結(jié)歸納了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，梳理了媒體報道對企業(yè)的影響，如圖1所示。總體而言，本文將媒體對企業(yè)的影響分為正負(fù)兩個方面，積極影響包括媒體的信息中介效應(yīng)和監(jiān)督治理功效，消極影響包括報道偏差和媒體壓力。

文獻(xiàn)中認(rèn)為媒體報道發(fā)揮積極作用主要包括以下兩類：第一類認(rèn)為，新聞媒體通過披露、傳播上市公司的信息，影響投資者等利益相關(guān)者的決策，最終對企業(yè)的信息環(huán)境、資產(chǎn)定價、信貸獲取等方面發(fā)揮了積極的信息中介作用[1-6-7-8]。第二類認(rèn)為，媒體報道通過聲譽約束和引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入兩種傳導(dǎo)機(jī)制，對公司治理產(chǎn)生積極影響[2-3-9-10]。持反面觀點的文獻(xiàn)主要包括以下兩類：第一類認(rèn)為，媒體報道偏差使得媒體的治理功效難以發(fā)揮，甚至給市場和企業(yè)帶來了消極影響[4-5-11]。第二類認(rèn)為，媒體壓力影響了企業(yè)管理者的盈余管理決策和投資決策，給企業(yè)帶來了負(fù)面影響[12]-[14]。

圖1 媒體報道對企業(yè)的影響

本文的主要貢獻(xiàn)在于詳細(xì)梳理了現(xiàn)有文獻(xiàn)中媒體對企業(yè)影響的研究，并把這些研究進(jìn)行了分類，總結(jié)評論了有關(guān)媒體影響企業(yè)的相關(guān)文獻(xiàn)，展望了未來媒體研究的方向，希望對有志于該領(lǐng)域研究的學(xué)者有所裨益。

二、媒體對企業(yè)的積極影響

(一)媒體的信息中介效應(yīng)

媒體通過披露、傳播上市公司信息，能夠改善企業(yè)的信息環(huán)境，降低市場摩擦，緩解信息不對稱程度[8]，從而對企業(yè)產(chǎn)生積極影響。

第一，媒體信息中介作用對企業(yè)產(chǎn)生的最直接影響是提高了市場定價效率。媒體報道不僅能通過提供高質(zhì)量信息促進(jìn)股價有效性的提高[6]，即使不提供可靠的新聞，媒體也能夠改善市場信息環(huán)境，降低市場摩擦，進(jìn)而提升金融資產(chǎn)的定價效率[7]。Peress[15]進(jìn)一步利用多個國家的媒體罷工事件作為自然試驗環(huán)境，研究媒體對金融市場交易與價格的因果影響，發(fā)現(xiàn)媒體報道通過促進(jìn)信息在投資者之間的傳播，提升了股票市場的效率。中國情境的研究也發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)論，賀建剛等[16]以五糧液公司為例，發(fā)現(xiàn)在證監(jiān)會調(diào)查五糧液利益輸送之前就已經(jīng)有媒體對其進(jìn)行了相關(guān)報道，這有利于促使其治理缺陷得到正確的市場定價。在一級市場上，媒體報道能夠降低詢價過程中的信息不對稱程度，使機(jī)構(gòu)投資者的整體報價水平朝內(nèi)在價值趨近，提高了市場定價效率[17]。黃俊和郭照蕊[18]則從中國證券市場股票價格“同漲同跌”現(xiàn)象出發(fā)，發(fā)現(xiàn)媒體報道將更多企業(yè)層面信息融入股票價格，降低了股價同步性。還有一系列文獻(xiàn)以IPO為研究場景，同樣發(fā)現(xiàn)媒體報道發(fā)揮了積極的信息中介作用。媒體報道不僅顯著影響了企業(yè)成功IPO[19]，而且在申請IPO期間的媒體報道越多，企業(yè)的初始收益率和長期價值均越高[20]。汪昌云等[21]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的媒體信息管理行為在提高IPO發(fā)行價的同時，降低了IPO抑價水平，提高了資本市場的定價效率。上市公司能有效借助媒體這一信息傳導(dǎo)渠道，適時主動地釋放公司定價信息，有效地提高了市場的定價效率。此外，媒體對上市公司的報道還能降低公司股價未來崩盤的風(fēng)險[22]。針對會計信息定價問題，Drake等[23]的研究發(fā)現(xiàn)媒體報道通過傳播信息緩解了現(xiàn)金流錯誤定價。

第二，媒體的信息中介效應(yīng)還會對企業(yè)融資渠道和融資成本產(chǎn)生積極的影響。盧文彬等[24]考察了媒體報道對權(quán)益資本成本的影響，發(fā)現(xiàn)媒體發(fā)揮著公司治理和信息傳播的雙重作用，緩解了投資者與公司間的信息不對稱，降低了公司融資成本。夏楸和鄭建明[25]的研究發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)論，即媒體報道尤其是正面報道降低了資本成本，緩解了企業(yè)融資約束，而媒體公信力的提升能強化正面報道的作用。林慧婷等[26]從資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的視角考察了媒體報道對企業(yè)融資渠道的影響，發(fā)現(xiàn)媒體報道水平越高，企業(yè)在低于目標(biāo)水平時，增加負(fù)債的概率越大；而在高于目標(biāo)水平時，償還債務(wù)和發(fā)行股票的概率越大，說明媒體報道提高了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的速度，發(fā)揮了積極的信息中介效應(yīng)。在信貸市場中，媒體報道同樣發(fā)揮了積極的信息中介效應(yīng)。賴?yán)璧萚1]研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)面報道越多的企業(yè)獲取的信貸資源越少，非負(fù)面報道越多的企業(yè)獲取的信貸資源越多，說明媒體報道緩解了銀行與企業(yè)間的信息不對稱，有利于優(yōu)化資源配置。

第三，媒體報道還從提高審計質(zhì)量和分析師預(yù)測精度等方面對企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。Joe[27]考察了媒體報道對公司審計質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)上市公司媒體關(guān)注度越高，審計師越有可能出具有保留意見的審計報告。媒體的持續(xù)關(guān)注與報道，越容易真實反映企業(yè)內(nèi)部控制的有效性并引起管理層的重點關(guān)注和改進(jìn)，從而審計師傾向于出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見[28]。媒體關(guān)注度的增加會提升分析師關(guān)注度，而且通過分析師關(guān)注度這一中間渠道進(jìn)一步提高了分析師盈余預(yù)測準(zhǔn)確度[29]。進(jìn)一步地，譚松濤等[30]的研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注通過提高公司信息質(zhì)量和降低媒體分歧兩個渠道，降低了分析師的預(yù)測樂觀度和預(yù)測偏差。此外，夏曉蘭等[31]發(fā)現(xiàn)，媒體報道通過傳播競爭對手創(chuàng)新活動信息，營造創(chuàng)新競爭壓力，給企業(yè)創(chuàng)新活動帶來了正向影響，發(fā)揮了積極的作用。

(二)媒體的監(jiān)督治理功效

1.監(jiān)督機(jī)制

作為肯定媒體公司治理功效的代表性研究，Dyck和Zingales[32]提出歐美市場中媒體治理的兩種傳導(dǎo)機(jī)制：一種是媒體關(guān)注會引起公司法律的變革，或加大法律的執(zhí)行力度，因為媒體的關(guān)注報道迫使政客基于他們的政治生涯和公眾輿論的考量而采取行動，表現(xiàn)出有所作為[33]。另一種是通過聲譽機(jī)制的約束作用，媒體關(guān)注報道能夠通過影響經(jīng)理人在股東、社會公眾或未來雇主心中的形象和聲譽，從而影響其在職業(yè)經(jīng)理人市場中的地位和薪酬，正是這種聲譽成本改變了經(jīng)理人的行為決策，發(fā)揮積極的公司治理作用。隨著國內(nèi)改革環(huán)境的逐步寬松和市場競爭的加劇，為了贏得社會聲譽和獲得商業(yè)利益，媒體有動力去監(jiān)督公司中存在的治理問題[34]。然而，國內(nèi)學(xué)者的研究表明，聲譽機(jī)制在約束中國企業(yè)管理者行為方面的作用十分有限，中國媒體公司治理作用的發(fā)揮需要引起相關(guān)行政機(jī)構(gòu)的介入才能實現(xiàn)[3-10]。針對媒體發(fā)揮監(jiān)督治理功效的途徑，本文從媒體的聲譽約束機(jī)制和引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入兩個方面梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究成果。

第一，媒體的聲譽約束機(jī)制。Dyck和Zingales[35]通過比較國際范圍的控制權(quán)私有收益發(fā)現(xiàn)，公眾輿論壓力等司法體制外因素也會抑制控制權(quán)私有收益。有損聲譽的報道尤其當(dāng)媒體覆蓋面廣時，會產(chǎn)生非常強的威懾力，有效遏制了控制權(quán)私有收益。例如，芒克斯就曾在《華爾街日報》上刊登了一則批評希爾斯公司業(yè)績糟糕的廣告，利用公眾輿論壓力成功迫使希爾斯公司積極改正[36]。Dyck等[2]進(jìn)一步考察俄羅斯1999—2002年的媒體報道對公司治理的影響，發(fā)現(xiàn)媒體報道的確是通過聲譽機(jī)制約束經(jīng)理人并發(fā)揮治理作用。他們提出，媒體發(fā)揮治理作用是需要一定前提條件的，即媒體報道導(dǎo)致經(jīng)理人聲譽受損的成本加上法律處罰之和大于經(jīng)理人從不正當(dāng)行為中獲得的收益。Liu和McConnell[37]從價值損失型收購的視角發(fā)現(xiàn)了媒體的聲譽約束作用，媒體報道強度和報道語氣加大了價值損失型收購傾向?qū)芾碚呗曌u資本造成的損失，進(jìn)而增加了管理者放棄此類收購傾向的概率。然而，中國情境的研究很少發(fā)現(xiàn)媒體的聲譽約束作用，僅在公司業(yè)績改善方面，媒體負(fù)面報道發(fā)揮的積極治理作用很大程度上來自于聲譽機(jī)制的約束，鄭志剛等[38]將其歸因為媒體負(fù)面報道引起民眾的關(guān)注使得注重聲譽的經(jīng)理人進(jìn)行業(yè)績改善。

第二，媒體報道引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入。媒體作為信息中介，本身具有揭露信息的功能。媒體報道在揭露公司治理問題后，往往能夠引起監(jiān)管部門的介入，從而間接地對公司產(chǎn)生影響。從李培功和沈藝峰[3]，醋衛(wèi)華和李培功[34]，Nguyen[39]等的研究來看，媒體關(guān)注的最大功能是揭露功能，通過媒體披露能夠增加公司治理問題的暴露程度[2]，進(jìn)而能夠引起監(jiān)管部門的介入。而監(jiān)管部門的介入調(diào)查有兩種情況，司法部門的介入，以及行政部門的介入。從司法部門介入來看，媒體關(guān)注會引起公司法律的變革，或加大法律的執(zhí)行力度，因為媒體的關(guān)注報道迫使政客基于他們的政治生涯和公眾輿論的考量而采取行動，表現(xiàn)出有所作為[33]。安然事件和美國世界通訊公司的財務(wù)丑聞曝光后，美國政治當(dāng)局的態(tài)度及薩班斯·奧克斯利法案的加速通過就是典型的佐證。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家中，法律并不能充分保障投資者的權(quán)益，行政介入將成為一種必要的替代機(jī)制[40]，因而媒體的公司治理作用主要是通過引發(fā)行政機(jī)構(gòu)的介入實現(xiàn)的。對于國有企業(yè)而言，其高管往往由政府組織任命，一旦媒體曝光引起行政機(jī)構(gòu)介入，會影響其政治前途，因而媒體曝光能夠促使國有企業(yè)改正違規(guī)行為[3]。對于民營企業(yè)而言，其存在和發(fā)展往往依賴于政府的支持，與當(dāng)?shù)卣年P(guān)系成為民營企業(yè)的重要資源[41]。一旦媒體曝光引發(fā)行政機(jī)構(gòu)介入，民營企業(yè)與政府的關(guān)系無疑會遭受損害，其發(fā)展所需的政策支持將難以為繼，因而媒體曝光也能促使民營企業(yè)改正違規(guī)行為。

2.治理功效

不論通過何種機(jī)制，媒體報道確實在監(jiān)督公司治理方面發(fā)揮了積極的作用。

第一，在對公司治理缺陷的事前監(jiān)督方面，媒體報道在提升公司信息質(zhì)量和內(nèi)部控制質(zhì)量、監(jiān)督審計契約、監(jiān)督企業(yè)高管在職消費、內(nèi)部人交易等違規(guī)行為方面發(fā)揮了積極的治理效應(yīng)。媒體對重污染行業(yè)上市公司有關(guān)環(huán)境表現(xiàn)的報道能顯著促進(jìn)公司環(huán)境信息披露水平，并且地方政府的監(jiān)管能顯著提高公司環(huán)境信息披露水平和增強輿論監(jiān)督的作用[42]。媒體報道能夠有效提高以可操控性應(yīng)計利潤和會計穩(wěn)健性衡量的審計質(zhì)量[43]，實質(zhì)上也是對公司信息質(zhì)量的改進(jìn)。在政府主導(dǎo)內(nèi)部控制建設(shè)的發(fā)展模式下，網(wǎng)絡(luò)和政策導(dǎo)向媒體關(guān)注能提高上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量[44]。媒體負(fù)面報道能有效監(jiān)督公司的審計契約，促使上市公司變更高質(zhì)量的審計師[45]。進(jìn)一步地，劉啟亮等[46]發(fā)現(xiàn)只有在高訴訟風(fēng)險環(huán)境下，媒體負(fù)面報道才會顯著地影響審計師變更，表明媒體負(fù)面報道只有在法律環(huán)境得到改善的情況下才會對審計契約產(chǎn)生明顯的治理作用。媒體監(jiān)督能夠約束企業(yè)違規(guī)行為，而且媒體對企業(yè)違規(guī)的監(jiān)督治理效果逐年上升[47]。媒體能夠有效監(jiān)督國有上市公司高管在職消費問題，而且隨著媒體之間市場競爭的加強，這種監(jiān)督職能會發(fā)揮更加重要的作用[48]。Dai等[49]發(fā)現(xiàn)媒體通過對公司以前內(nèi)部人交易的報道能夠有效抑制之后的內(nèi)部人交易，他們認(rèn)為媒體報道主要通過以下三種機(jī)制發(fā)揮積極的監(jiān)督治理作用：緩解信息不對稱，提高訴訟風(fēng)險和影響內(nèi)部人聲譽。

第二，在對公司問題的事中監(jiān)督方面，媒體報道在上市公司重大資產(chǎn)重組過程中發(fā)揮了重要的事中監(jiān)督作用及公司治理作用，扮演了積極的資本市場“守望者”角色[50]。媒體負(fù)面報道顯著提高了公司主動終止重組計劃和重組方案未通過并購重組委員會審核的概率，進(jìn)而提高了重組失敗的概率。與資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)的負(fù)面報道提高了公司主動終止重組的概率，而與資產(chǎn)定價相關(guān)的負(fù)面報道提高了重組方案審核不通過的概率。

第三，在對公司問題暴露后的事后監(jiān)督方面，媒體報道也發(fā)揮了積極的治理功效。Joe等[51]考察了媒體曝光公司董事會缺乏效率后如何影響公司治理、投資者行為及股價。他們發(fā)現(xiàn)，媒體的負(fù)面曝光迫使公司采取積極的改進(jìn)措施來提高董事會效率，進(jìn)而提升了股東價值。針對經(jīng)理薪酬的負(fù)面報道能夠鎖定經(jīng)理薪酬契約中的不合理部分，向公眾提供關(guān)于公司治理水平的可靠信息，公司會針對媒體的批評完善公司的薪酬政策。雖然針對國有上市公司薪酬的負(fù)面報道，更多關(guān)注經(jīng)理薪酬的絕對水平及經(jīng)理與職工的薪酬差距，提供轟動性報道，但公司也會針對媒體報道對高管薪酬契約進(jìn)行局部修正，說明媒體在監(jiān)督高管薪酬合理性方面發(fā)揮了積極的治理功效[52]。周開國等[53]通過考察媒體曝光食品安全事件對涉事企業(yè)的短期超常收益率及長期市場表現(xiàn)的影響，發(fā)現(xiàn)媒體報道通過資本市場的激勵機(jī)制與政府部門介入形成了共同的監(jiān)督機(jī)制。

三、媒體對企業(yè)的消極影響

這些質(zhì)疑主要指向媒體的報道偏差，即媒體報道的新聞并不是絕對客觀中立的。媒體可能對被報道主體進(jìn)行選擇性報道，或僅僅報道新聞事實有利的一方面，或僅僅報道新聞事實不利的一方面[54]。媒體報道偏差大致可分為以下三種情況：一是媒體本身具有迎合受眾和追求轟動效應(yīng)的特點。二是媒體可能因為廣告收入等利益關(guān)系被公司“俘獲”，與企業(yè)進(jìn)行合謀。三是媒體發(fā)布所獲取的信息時并非絕對自由，也或多或少地受到政府的控制。此外，還有一類研究認(rèn)為，即使沒有報道偏差，媒體的聚焦放大效應(yīng)也會給企業(yè)管理者帶來壓力，對企業(yè)產(chǎn)生消極影響。

(一)媒體報道偏差

1. 媒體自身的利益訴求

媒體都有其自身特定的利益訴求，傳播的信息并非都是真實客觀的，甚至是背離事實而去追求“轟動效應(yīng)”。Lippmann[55]指出，為了追求自身利益，吸引更多的社會關(guān)注，媒體傾向于報道或突顯新聞內(nèi)容的趣味性和轟動性。這些利益訴求影響媒體報道的公正性，甚至?xí)姑襟w報道扭曲事實，從而對其新聞關(guān)注者產(chǎn)生誤導(dǎo)。Jense[56]甚至認(rèn)為，媒體報道從本質(zhì)上來說，不過是娛樂的另一種形式。Core等[4]通過研究1994—2002年間1 100多份關(guān)于CEO薪酬的報道，發(fā)現(xiàn)媒體會選擇性地報道CEO，媒體傾向于對超額薪酬而非薪酬總額進(jìn)行負(fù)面報道，媒體也傾向于對期權(quán)行權(quán)多的CEO進(jìn)行負(fù)面報道，但并未發(fā)現(xiàn)媒體的負(fù)面報道會引起公司減少CEO超額薪酬或增加CEO更替。他們認(rèn)為媒體報道高薪丑聞是為迎合受眾的娛樂心態(tài)而制造轟動新聞，并未發(fā)現(xiàn)改善上市公司的治理情況。熊艷等[5]通過對“霸王事件”進(jìn)行案例分析，考察了媒體追逐“轟動效應(yīng)”的經(jīng)濟(jì)后果，研究表明，媒體制造“轟動效應(yīng)”傳播失實新聞，對上市公司帶來了負(fù)面影響，也令資本市場亂象叢生，進(jìn)而提出應(yīng)該關(guān)注媒體“雙刃劍”的功能。Ahern和Sosyura[57]通過對并購傳言的研究，發(fā)現(xiàn)媒體具有報道轟動性新聞的動機(jī)，而由于投資者不具備識別報道準(zhǔn)確度的能力，造成了對初始目標(biāo)價格的過度反應(yīng)和后續(xù)價格反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

2. 媒體與企業(yè)合謀

所謂媒體與企業(yè)合謀，是指媒體與企業(yè)有一定的合作關(guān)系，企業(yè)利用媒體的影響力來吸引投資者。媒體為獲得上市公司的廣告收入與迎合公眾的認(rèn)知偏好，有動機(jī)與企業(yè)合謀[58]，這種合謀在合作媒體的獨立性較差的情況下更容易發(fā)生。孔東民等[59]考察了媒體對企業(yè)行為的影響，發(fā)現(xiàn)某些特定場景下，當(dāng)?shù)孛襟w與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可能存在合謀的證據(jù)，造成媒體偏差。有的學(xué)者用“交換補償”理論分析了合謀現(xiàn)象，認(rèn)為記者會為了換取企業(yè)持續(xù)不斷的內(nèi)部信息而對企業(yè)進(jìn)行有利的報道[60]。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)地方媒體報道地方企業(yè)很少用負(fù)面詞，這種異常正面報道偏差與公司股價相關(guān)[61]。因此，不論是媒體，還是企業(yè)，都有動機(jī)進(jìn)行合謀。

媒體與企業(yè)合謀造成的媒體報道偏差給企業(yè)信息環(huán)境造成了惡劣的影響，直接影響資產(chǎn)定價，損害了投資者的利益。在企業(yè)擬上市階段，發(fā)行公司和承銷商有動機(jī)和激勵通過媒體推介IPO公司，引導(dǎo)、煽動投資者情緒[62]。企業(yè)可以直接投入媒體公關(guān)費用來增加媒體對該企業(yè)的正面廣告宣傳，以此提高投資者對該企業(yè)的關(guān)注程度和樂觀情緒，進(jìn)而加大證券發(fā)行價格的上調(diào)幅度[63]。企業(yè)還會在擬上市期間通過媒體公關(guān)減少負(fù)面報道新聞，加快上市速度，但這也會增加IPO“業(yè)績變臉”的可能性[64]。企業(yè)媒體公關(guān)干擾了資本市場的上市秩序，影響資本市場資源的有效配置。在重要的企業(yè)事件中，企業(yè)有強烈的動機(jī)操縱媒體以獲取額外收益。才國偉等[65]發(fā)現(xiàn)在再融資實施當(dāng)期，企業(yè)的媒體正面報道傾向顯著增強，以此吸引投資者購買，保證了再融資的順利實施。媒體正面報道傾向的增強還會促使當(dāng)期股票價格上升，但隨后股票價格會下降。針對媒體對明星CEO的報道，醋衛(wèi)華和李培功[58]發(fā)現(xiàn)媒體報道不但沒有提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與明星CEO薪酬之間的敏感性，反而進(jìn)一步強化了明星CEO在企業(yè)管理結(jié)構(gòu)中無形的權(quán)威和影響力，使其獲得了豐厚的個人薪酬。即媒體被“收買”，弱化和降低了公司治理的有效性，帶來了消極的經(jīng)濟(jì)后果。

3. 政府干預(yù)

從現(xiàn)有的研究看來，政府對媒體的控制有兩種情況：一種情況是政府本身是媒體的大股東，Djankov等[66]的研究，發(fā)現(xiàn)在全球97個國家和地區(qū)媒體所有權(quán)類型的統(tǒng)計中，有超過29%的報紙、60%的電視臺和72%的電臺是由政府擁有和控制的。政府可以通過所有權(quán)和行政權(quán)直接促使或壓制媒體進(jìn)行特定的報道。如秘魯事件、伊拉克美軍虐囚事件及尼克松政府對水門事件的壓制等。另一種情況是政府可以通過管制和行政干預(yù)影響媒體。政府可以通過產(chǎn)業(yè)政策改變媒體市場的競爭格局，也可以通過干預(yù)決定媒體的言論權(quán)利能否得到保障，這兩種方式都可以在根本上影響媒體報道行為[67]。不論是通過產(chǎn)權(quán)控制還是行政管制，政府對媒體的干預(yù)都會給企業(yè)信息環(huán)境和媒體治理功效產(chǎn)生消極影響，甚至?xí)o企業(yè)帶來更惡劣的影響。

地方政府的政績與轄區(qū)內(nèi)企業(yè)密切相關(guān)，因而地方政府在特殊政治時期有動機(jī)干預(yù)媒體對轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的報道，壓制負(fù)面報道[68]。從媒體治理的角度，媒體的國有產(chǎn)權(quán)屬性及政府對媒體的管制也會直接影響媒體監(jiān)督效力的發(fā)揮。市場導(dǎo)向的媒體由于更高效更獨立，發(fā)揮了積極的信息中介和公司治理作用，但國有產(chǎn)權(quán)屬性的媒體作用則較弱[69]。來自地方政府的媒體管制會大大削弱媒體的監(jiān)督治理效力，在地方政府干預(yù)程度越高的地區(qū)，媒體的輿論監(jiān)督作用越弱[70]。Houston等[71]通過對跨國數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，在政府掌握媒體所有權(quán)的情況下媒體關(guān)注會造成較大程度的銀行對借貸企業(yè)的腐敗，且這種腐敗在借貸企業(yè)是私有企業(yè)的時候更加顯著。中國情境的研究發(fā)現(xiàn)政府對媒體和銀行存在雙重控制，媒體報道的獨立性和公正性被嚴(yán)重干預(yù)，反而出現(xiàn)“銀行風(fēng)險越大，媒體報道反而越多”這一現(xiàn)象，媒體監(jiān)督在銀行風(fēng)險治理中遭遇了嚴(yán)重的困境，公司治理角色難以實現(xiàn)[11]。

(二)媒體壓力

第一，媒體報道通過資本市場給管理者帶來了市場壓力，使得管理者進(jìn)行了更多的應(yīng)計盈余管理，降低了企業(yè)的信息質(zhì)量[12-72]。于忠泊等[12]研究發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注給管理者帶來了強大的市場壓力，促使其為了滿足市場預(yù)期而進(jìn)行基于應(yīng)計項目的盈余管理，即媒體關(guān)注反而降低了公司盈余信息的質(zhì)量。于忠泊等[72]在此基礎(chǔ)上，從上市公司盈余信息市場反應(yīng)的角度，進(jìn)一步解釋了市場壓力的來源及對管理者行為的影響。他們發(fā)現(xiàn)，媒體關(guān)注增加了短期內(nèi)盈余信息的市場反應(yīng)，降低了長期內(nèi)的盈余公告后漂移程度。媒體對盈余信息市場反應(yīng)的放大效應(yīng)和盈余信息傳遞效率的提升作用，正是管理者面臨的市場壓力之一，影響了管理者的決策行為。

第二，以負(fù)面報道為典型的媒體壓力給企業(yè)管理者帶來了短期業(yè)績壓力，使得管理者更短視，削減了創(chuàng)新投資，損害了企業(yè)的長期價值[13-14]。陽丹和夏曉蘭[13]從企業(yè)創(chuàng)新的視角考察媒體報道對企業(yè)的影響，研究發(fā)現(xiàn)，媒體報道給管理者帶來了強大的市場壓力，誘發(fā)了管理者更注重短期業(yè)績的短視行為，減少了創(chuàng)新投入。進(jìn)一步地，楊道廣等[14]以媒體負(fù)面報道數(shù)量衡量媒體壓力，檢驗媒體壓力對企業(yè)創(chuàng)新的影響，研究結(jié)果支持媒體的“市場壓力假說”。區(qū)分媒體報道內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，與會計相關(guān)的負(fù)面報道數(shù)量更可能與企業(yè)創(chuàng)新水平負(fù)相關(guān)，證實了短期財務(wù)業(yè)績壓力是抑制創(chuàng)新的主要原因。

四、評述與展望

本文從積極影響和消極影響兩方面梳理了媒體報道對企業(yè)產(chǎn)生影響的機(jī)制和經(jīng)濟(jì)后果：一方面，媒體通過信息中介和監(jiān)督治理效應(yīng)對企業(yè)信息環(huán)境、公司治理等產(chǎn)生了積極影響；另一方面，媒體由于報道偏差和壓力效應(yīng)會阻礙其治理功效的發(fā)揮，甚至給企業(yè)帶來消極的經(jīng)濟(jì)后果。學(xué)術(shù)界對媒體如何影響企業(yè)的研究比較全面，在某些方面也形成了共識。然而，媒體究竟發(fā)揮何種作用仍存在分歧，甚至不乏互相矛盾的發(fā)現(xiàn)。

現(xiàn)有研究不足：一是在數(shù)據(jù)來源方面，媒體數(shù)據(jù)來源不一，大多是手工收集非公開的媒體報道數(shù)據(jù)，研究結(jié)果無法重復(fù)驗證。二是在研究方法方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)從媒體關(guān)注度和媒體語氣兩方面考察媒體報道對企業(yè)的影響，對媒體語氣缺乏統(tǒng)一的判定標(biāo)準(zhǔn)，大多是通過負(fù)面詞庫和人工閱讀來判斷，直接影響研究結(jié)論的可信度。現(xiàn)有研究較少考慮媒體報道內(nèi)容。媒體報道內(nèi)容差異較大，發(fā)揮的作用各異，如報道業(yè)績、個人、公司、創(chuàng)新等，不同研究問題適用不同報道內(nèi)容。三是在內(nèi)生性問題方面，媒體報道與企業(yè)特征、行為間有嚴(yán)重的內(nèi)生性問題，如媒體報道可能對企業(yè)行為發(fā)揮監(jiān)督作用，通過企業(yè)決策也會吸引媒體的報道。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用滯后觀測期、工具變量等方法，對內(nèi)生性問題的緩解流于形式。

未來研究展望：一是媒體報道的積極影響和消極影響同時發(fā)揮著作用，未來研究應(yīng)重點考察在不同場景中兩種力量的動態(tài)博弈過程及其原因。二是隨著網(wǎng)絡(luò)的不斷進(jìn)步，新媒體的作用日益顯現(xiàn)，微信、微博、股吧等自媒體更能代表普通民眾的聲音，不容易受到政治力量和商業(yè)利益的影響。海量網(wǎng)絡(luò)媒體數(shù)據(jù)提供了更多的研究機(jī)會，也對獲取和處理數(shù)據(jù)的技術(shù)提出更高要求。借助爬蟲、人工訓(xùn)練集等計算機(jī)技術(shù)更可靠、科學(xué)地獲取媒體研究的高質(zhì)量數(shù)據(jù)是大勢所趨。三是在研究設(shè)計上，不能簡單地研究變量間的相關(guān)關(guān)系，而應(yīng)該通過研究設(shè)計的創(chuàng)新、選擇更為合適的自然試驗場景等，具體分析媒體與企業(yè)利益相關(guān)者之間的因果關(guān)系，使研究結(jié)論更可靠。