美國放松金融監(jiān)管對我國的影響及啟示

王聰

為實現(xiàn)提高金融體系透明度。促進其承擔(dān)應(yīng)盡的責(zé)任。進而提升美國金融體系的穩(wěn)定性，終止金融機構(gòu)“大而不倒”的狀況，防止金融機構(gòu)無止境的救助而損害納稅人的利益。保護消費者免受有害的金融服務(wù)的政策目標。美國總統(tǒng)奧巴馬于2010年正式簽署《多德.弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（簡稱《多德.弗蘭克法案》）。特朗普當(dāng)選后，基于對美國經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷，主張金融政策與時俱進、放松金融監(jiān)管。并簽署行政令對該法案進行修訂。該項改革一旦啟動將對包括我國在內(nèi)的新興市場國家產(chǎn)生系列影響。

一、奧巴馬時期的《多德一弗蘭克法案》

《多德.弗蘭克法案》包含16個部分。被稱為“大蕭條”以來最全面、最嚴格的金融監(jiān)管法案以及全球金融監(jiān)管改革的標尺。對金融業(yè)影響深遠。該法案圍繞監(jiān)管系統(tǒng)性風(fēng)險、消費者權(quán)益保護、彌補監(jiān)管空白，重點內(nèi)容包括：一是改革金融監(jiān)管機構(gòu)架構(gòu)。增設(shè)金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會、金融消費者保護局、聯(lián)邦保險辦公室等機構(gòu)并明確具體職能：擴大美聯(lián)儲監(jiān)管范圍.同時加強對美聯(lián)儲權(quán)力的監(jiān)督和審計：加強對信用評級機構(gòu)的監(jiān)管。二是加強對“系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)”的重點監(jiān)管。一方面，對重要金融機構(gòu)（包括其母公司及所有子公司）實行“沃克爾規(guī)則”。限制大型金融機構(gòu)的高風(fēng)險投機性的金融交易：禁止接受存款保險的機構(gòu)、銀行控股公司以及附屬機構(gòu)通過自身賬戶從事和任何證券、衍生品以及其他金融工具相關(guān)的短期自營交易：禁止上述機構(gòu)擁有、投資對沖基金或私募股權(quán)基金，投資私募股權(quán)和對沖基金的資金不得超過一級資本的3%.上述機構(gòu)持有該基金的比例不得超過該基金資本的3%。另一方面，建立金融機構(gòu)的清算和破產(chǎn)機制。并事先做好破產(chǎn)預(yù)案。將即將倒閉的金融機構(gòu)置于有序的清算程序中。降低個別金融機構(gòu)倒閉對金融系統(tǒng)整體穩(wěn)定的影響。擬通過由股東和無抵押債權(quán)人承擔(dān)損失，解放納稅人，不再為金融機構(gòu)支付清算成本：要求大型金融機構(gòu)事先制定破產(chǎn)預(yù)案。

二、特朗普決議修訂《多德一弗蘭克法案》

特朗普自參與競選以來，明確表達出對《多德.弗蘭克法案》的諸多不滿，曾表示要大幅削減75%的監(jiān)管條例。2017年2月初，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，要求財政部會同金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會在120天內(nèi)對《多德.弗蘭克法案》出具修訂意見。對適合美國金融業(yè)發(fā)展的繼續(xù)執(zhí)行。對于約束甚至銀行正常信貸業(yè)務(wù)的內(nèi)容予以修訂或廢除。2017年3月，美國共和黨主導(dǎo)推動國會通過CHOICE法案.該法案修訂或廢除了《多德.弗蘭克法案》中的諸多限制性條款。2017年6月8日，美國國會眾議院通過《CHOlCE法案》并提交參議院表決。2017年6月12日，美國財政部發(fā)布金融監(jiān)管核心原則報告。2017年7月10日，特朗普提名財政部前高級官員Randal Quanles出任負責(zé)銀行業(yè)監(jiān)管的美聯(lián)儲副主席。2017年11月2日，美國總統(tǒng)特朗普宣布提名64歲的美聯(lián)儲理事杰羅姆-鮑威爾出任下屆美聯(lián)儲主席。鮑威爾將于明年2月接替現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫。在貨幣政策和監(jiān)管方面，正式就任美聯(lián)儲之后的鮑威爾有可能追求“穩(wěn)”字當(dāng)先。放松對金融機構(gòu)的一些監(jiān)管，而與此同時，美聯(lián)儲的政策可能不會和現(xiàn)在的政策有較大的差別。尤其是美國的加息周期，不會因他的就任而出現(xiàn)明顯改變。

特朗普決議修訂《多德·弗蘭克法案》。主要是因為法案實施后并未實現(xiàn)美國經(jīng)濟的整體復(fù)蘇，反而暴露了更多問題。一是從宏觀角度，決策部門金融監(jiān)管成本上升。根據(jù)美國非盈利智庫美國行動論壇統(tǒng)計。自法案發(fā)布的六年間。已造成360億美元的直接成本（相當(dāng)于每個美國家庭負擔(dān)310美元）和7300萬小時的監(jiān)管文件處理時間（相當(dāng)于每年37000名全職雇員的工作時間）。二是從微觀角度，較高的監(jiān)管成本迫使中小銀行縮減金融服務(wù)業(yè)務(wù)。該法案使得中小銀行承擔(dān)了與其規(guī)模不成比例的監(jiān)管負擔(dān)，導(dǎo)致中小銀行不得不減少金融服務(wù)?；?qū)で蠹娌⒒蛑苯拥归]。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司數(shù)據(jù)，美國中小銀行主要服務(wù)于人口在i-5萬的非城市地區(qū)，服務(wù)對象為中小企業(yè)居多，服務(wù)行業(yè)主要為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。中小銀行的倒閉將影響非城市地區(qū)發(fā)展、中小企業(yè)發(fā)展、農(nóng)業(yè)發(fā)展。

三、美放松金融監(jiān)管的風(fēng)險點判斷

美國放松金融監(jiān)管對于不同的利益群體具有不同程度的影響。以華爾街為代表的支持派認為。即使華爾街對放松監(jiān)管表示支持，政府放松資本和風(fēng)險限制或?qū)⒘钽y行重新?lián)巫鍪猩痰慕巧?。但若是法?guī)變化過大。金融系統(tǒng)風(fēng)險將有所提升。以歐洲主要央行為代表的反對派認為，放開金融監(jiān)管將不利于后危機時代國家復(fù)蘇。總體來看，特朗普主張放松金融監(jiān)管是基于美國經(jīng)濟復(fù)蘇的判斷，其經(jīng)濟周期下貨幣政策調(diào)整的產(chǎn)物，而我國方面，雖今年以來宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢，但局部經(jīng)濟風(fēng)險仍比較突出，經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏仍與美國存在差距，因此美國若真正放開金融監(jiān)管，相關(guān)風(fēng)險點應(yīng)值得密切關(guān)注。

一是創(chuàng)造更多的監(jiān)管套利空間。限制金融創(chuàng)新。美放松監(jiān)管政策創(chuàng)造了更多監(jiān)管套利空間。對于本國金融創(chuàng)新發(fā)展造成一定限制。監(jiān)管性套利行為不僅發(fā)生在經(jīng)濟體內(nèi)，而且發(fā)生在國際間，受監(jiān)管較嚴的金融機構(gòu)普遍存在將業(yè)務(wù)和交易轉(zhuǎn)移至監(jiān)管較松的國家和離岸金融中心。由于各國金融業(yè)發(fā)展程度不一，金融監(jiān)管理念和原則存在差異，對跨國金融機構(gòu)和金融活動的監(jiān)管難以有效進行，給國際資本創(chuàng)造了監(jiān)管漏洞。

二是后續(xù)實施效果不確定性較多。增加全球不穩(wěn)定因素。美金融監(jiān)管政策對于其他國家的影響效力不如貨幣政策對于其他國家的影響效力表現(xiàn)的直接。其主要影響主要體現(xiàn)在對美國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期上。如果改革的推動使得美宏觀經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)好將會提振美元指數(shù)，強勢美元助推資本向美國回流。如果改革的推動使得美宏觀經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期轉(zhuǎn)差美元指數(shù)將有所走弱，美國本國貿(mào)易將因匯率優(yōu)勢有所提振。目前來看。此前奧巴馬政府出臺的監(jiān)管規(guī)定仍將發(fā)揮作用，因此短期內(nèi)美國金融市場爆發(fā)風(fēng)險的可能性較低。但中長期風(fēng)險正在累積。

四、美國放松金融監(jiān)管對我影響分析

一是美金融監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變。影響我國監(jiān)管政策走向。目前。美國金融發(fā)展以“提高資源配置效率”為目標，致力于執(zhí)行寬松的金融監(jiān)管政策。在其他國家都收緊金融準入與監(jiān)管情況下，美國放松金融監(jiān)管，將使得美國形成金融政策洼地。形成新的監(jiān)管套利空間。從規(guī)避監(jiān)管套利空間角度出發(fā)。非美國家或?qū)⒉扇》潘傻慕鹑诒O(jiān)管政策以規(guī)避資本回流美國的情況。而我國方面。2017年以來金融發(fā)展目標更加側(cè)重“降低系統(tǒng)性風(fēng)險”，因此，國內(nèi)監(jiān)管層致力于積極穩(wěn)妥去杠桿，執(zhí)行從緊的監(jiān)管政策，包括嚴密防范影子銀行風(fēng)險、防范處置非法機組和亂辦金融風(fēng)險、有效防控非金融領(lǐng)域因素引發(fā)金融風(fēng)險，目前來看已初步取得積極成效。未來若我國跟隨美國執(zhí)行放松的監(jiān)管政策，將對我國金融風(fēng)險防控的前期成果的鞏固形成不利影響。并且為金融體系埋下新的隱患。

二是我國銀行機構(gòu)境外分行迎來發(fā)展機遇。該法案此前的監(jiān)管對象包括美國《銀行控股公司法》使用的非美國的銀行及控股公司，以及其相關(guān)聯(lián)的機構(gòu)及附屬機構(gòu)等。根據(jù)規(guī)定。我國所有銀行的機構(gòu)在美國的分行都適用于沃爾克規(guī)則。一旦法案對沃爾克規(guī)則進行改革，包括我國金融機構(gòu)境外分行將迎來發(fā)展機遇。

三是美金融監(jiān)管思路的轉(zhuǎn)變利好美元，人民幣匯率承壓。下半年，美國在金融經(jīng)濟政策將較上年動作幅度較大，放松金融監(jiān)管政策，將對美元指數(shù)形成支撐，屆時或?qū)θ嗣駧艆R率形成下行壓力?？偨Y(jié)2017年1.7月人民幣匯率走勢保持小幅升值，主要原因是得益于人民幣匯率中間價定價機制調(diào)整和美元貶值等因素。未來受全球避險情緒提升及市場對美國未來經(jīng)濟樂觀預(yù)期增強兩方面因素影響，美元指數(shù)有望進一步走強。屆時將帶來人民幣匯率進一步被動貶值。

四是影響對我國投資的熱情。形成一定沖擊。一方面，從投資的角度看，美國放松監(jiān)管造成資本回流。增加美元幣值升值預(yù)期和人民幣幣值貶值的預(yù)期，使得以人民幣計價的不動產(chǎn)、股票、債券、企業(yè)等形式資產(chǎn)價格受到影響，降低企業(yè)居民投資回報率，降低企業(yè)居民投資熱情。另一方面，金磚五國會議成功舉辦是世界經(jīng)貿(mào)格局調(diào)整的起點，未來世界經(jīng)貿(mào)重點將更多地聚焦在以金磚五國等發(fā)展中國家。這將拉動發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展，美國本國政策對全球經(jīng)貿(mào)的影響或被一定程度的削弱。

五是對流動性形成一定沖擊。影響我國貨幣政策決策。根據(jù)市場預(yù)測。特朗普放松金融監(jiān)管最快于2017年12月發(fā)生。屆時是我國季度末金融市場流動性波動因素增多，如MPA季末考核、金融機構(gòu)集中繳稅、大量銀行理財產(chǎn)品、非標資產(chǎn)、同業(yè)存單和信用債集中到期等，疊加外盤波動因素，導(dǎo)致人民幣或被動貶值、出現(xiàn)一定程度的資本外流加劇，屆時將對我國金融市場流動性形成一定擠壓，屆時我國貨幣政策將因此面臨兩難壓力。

六是增加全球金融風(fēng)險系數(shù).外溢性風(fēng)險不容忽視。加大全球金融風(fēng)險。對于處于后金融危機時代的非美國家來說。結(jié)構(gòu)性、深層次矛盾尚未解決，隨著當(dāng)前貿(mào)易保護主義、反全球化思潮抬頭，當(dāng)前重點任務(wù)仍然是防范風(fēng)險，防止危機復(fù)燃，現(xiàn)在并不是最好的放松監(jiān)管的時機。目前部分國家大多還面臨不良貸款率高、盈利難、衍生品風(fēng)險大等問題，如果美國在此時對金融監(jiān)管政策大幅放寬?？赡軙l(fā)上述矛盾的進一步激化，再次引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。歐盟委員會副主席東布羅夫斯基斯表示。美國放寬金融監(jiān)管規(guī)則對金融穩(wěn)定造成威脅。屆時歐盟將重新評估美國對歐盟市場的準入資格。德國財政部表示在當(dāng)前貨幣寬松的情況下，放松此前全球一致認同的金融監(jiān)管標準是錯誤的做法。我國方面，此前我國部分熱點城市房價大幅快速上漲。資產(chǎn)泡沫風(fēng)險持續(xù)累積，一旦市場利率中樞快速抬升，房市、股市、債市、匯市、期市各類風(fēng)險交叉?zhèn)鲗?dǎo)，可能會對我財政貨幣政策產(chǎn)生掣肘。此外。2017年4月以來，我國金融監(jiān)管制度趨嚴，金融去杠桿、風(fēng)險管控取得一定成效。監(jiān)管措施政策效應(yīng)將在未來幾個月有所顯現(xiàn)，疊加外盤不確定性因素的加劇.或在一定程度上對我國金融改革整體工作節(jié)奏形成影響。

五、美調(diào)整監(jiān)管政策對我國金融監(jiān)管的啟示

相對于西方國家。我國金融市場尚處在初級階段、金融創(chuàng)新受限，對外開放程度不足，導(dǎo)致外部系統(tǒng)性風(fēng)險傳入有限。隨著未來我國金融市場的進一步開放及金融深化的進一步發(fā)展，對我國金融監(jiān)管提出更高的要求。2018年政府工作報告中強調(diào)中國進入新經(jīng)濟時代，將更加注重經(jīng)濟的健康與高質(zhì)量發(fā)展.同時要做好防范化解重大風(fēng)險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)。首當(dāng)其沖的是防范化解重大風(fēng)險，這對我國監(jiān)管政策提出更高要求。應(yīng)結(jié)合社會發(fā)展不同階段開展體制機制創(chuàng)新，有保有壓，開展監(jiān)管制度設(shè)計。

一是明確監(jiān)管目標。保持我國監(jiān)管政策定力。構(gòu)建穩(wěn)定與效率并重的金融體系是世界各國金融監(jiān)管實踐的終極目標，金融系統(tǒng)穩(wěn)定、金融創(chuàng)新和零道德風(fēng)險是金融穩(wěn)定的“不可能三角”，三者必缺其一，金融監(jiān)管部門必須在三者之間取舍。建立立足我國經(jīng)濟發(fā)展新階段面臨的新風(fēng)險點。依然采取既定去杠桿等金融風(fēng)險防范措施，保證國內(nèi)金融系統(tǒng)穩(wěn)定運行。

二是拓寬監(jiān)管思路。把握宏觀審慎與微觀審慎并重。在宏觀審慎監(jiān)管框架下，制定對微觀部門的詳細監(jiān)管政策及工具。并通過試點推廣，檢驗政策可行性，時時調(diào)整保證政策有效性：基于微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎政策功能上的協(xié)調(diào).對現(xiàn)有監(jiān)管重點與功能進行梳理、改革、調(diào)整.推動機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變；推動金融監(jiān)管深改方案（即《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見）進一步落地。全面提升金融監(jiān)管效率。

三是以推動監(jiān)管體系信用系統(tǒng)建設(shè)實現(xiàn)信息透明。打擊監(jiān)管套利。推動企業(yè)主動參與信用體系建設(shè)，通過信息共享共用，為投資決策提供指導(dǎo)：持續(xù)推進重點行業(yè)領(lǐng)域聯(lián)合懲戒名單，有獎有懲，維護企業(yè)、投資者、消費者的切身利益：加強銀行體系信息系統(tǒng)建設(shè)，通過對風(fēng)險穿透的監(jiān)管，打擊資金在金融系統(tǒng)低效空轉(zhuǎn)、“脫實向虛”。

四是加強國際間金融監(jiān)管協(xié)作，建立國際監(jiān)管體系。加強與在華外資金融機構(gòu)的母國監(jiān)管當(dāng)局。以及國際貨幣基金組織、國際證監(jiān)會組織、國際清算銀行等國際金融監(jiān)管組織及區(qū)域性組織的信息交流、磋商、協(xié)調(diào)，制定共同的監(jiān)管標準、監(jiān)管框架和風(fēng)險防治方法，防范一國出現(xiàn)金融問題或者危機擴散到其他國家。