貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用研究

高偉明

摘要：貨幣政策借助金融機構風險承擔行為對金融穩有著一定的影響，宏觀審慎政策通過約束金融市場參與者事前過度風險承擔動機來增強金融體系彈性。本文從央行與金融監管機構完全一體化、央行與金融監管機構部分一體化及央行與金融監管機構完全分離三個方面入手，對貨幣政策與宏觀審慎政策協調的制度框架展開分析，并通過二者協調使用的研究，提出優化宏觀審慎性金融監管框架的政策建議。

關鍵詞：貨幣政策 宏觀審慎政策 協調使用 制度框架

前言：金融穩定雖然無法成為中央銀行的獨立目標之一。但是在制定相應的貨幣政策時依然需要考慮到金融穩定的具體狀況。在面對金融失衡或者是信貸趨勢下的資產價格泡沫時，貨幣政策需要適當采取“事前的逆向管理”手段，同時與宏觀審慎監管協調使用。貨幣政策與宏觀審慎政策的協調程度會受到經濟周期以及金融周期一致性的影響.二者協調使用的研究方向大多在于協調的時機、強度以及頻率等。

一、貨幣政策與宏觀審慎政策協調的制度框架

在金融危機之后的一段時間內，各個國家對于本國金融穩定制度框架構建的重視程度越來越高，為了更好的適應與實施宏觀審慎政策，央行在新的制度框架中發揮著重要作用。通過對相關文獻資料和研究成果的分析.筆者將貨幣政策與宏觀審慎政策協調的制度框架進行以下總結：

第一.央行與金融監管機構完全一體化。央行作為貨幣政策執行主體，承擔著金融監管的職責，同時也是宏觀審慎政策的決策者。在央行與金融監管機構完全一體化的制度模式下，貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用，有利于降低信息不對稱和進一步強化執行政策動機：

第二.央行與金融監管機構部分一體化。央行與金融監管機構的部分一體化.主要是指央行負責銀行和系統性金融機構的審慎管理，其他機構則負責金融服務行為的管理以及對消費者的保護。這種制度背景下兩個機構的緊密合作，有利于保障宏觀審慎政策的制定以及后期執行；

第三，央行與金融監管機構完全分離。央行與金融監管機構的完全分離.屬于較為典型的分散決策制度模式。這一制度框架下的宏觀審慎政策工具大多由多家機構共同實施.而不同機構自行決定所用的政策工具.對于貨幣政策與宏觀審慎政策的獨立執行發揮著積極的作用。

二、貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用

（一）在政策目標層面實現協調配合

從目標定位的角度出發，宏觀審慎政策的目標主要在于維護金融穩定，直接目標主要是防范系統性風險。而貨幣政策的最終目標主要在于保證物價穩定.并對金融通穩定給予一定程度的關注。如果從政策目標執行的角度來看，為了有效避免貨幣政策與宏觀審慎政策協調使用在目標執行過程中出現沖突等問題.應該綜合考慮到貨幣政策與宏觀審慎政策的政策時滯問題.同時把握好兩類政策的執行時點。如果從政策目標的測度方面來看，在貨幣政策與宏觀審慎政策協調使用過程中，應該高度重視系統性風險與金融穩定目標量化監測手段的探索，從而最大程度上消除掉貨幣政策與宏觀審慎政策在目標方面存在的差異。

（二）在政策工具層面實現協調配合

在政策工具層面上實現協調配合，主要體現在以下幾個方面：第一，在工具種類設置方面.貨幣政策與宏觀審慎政策均有多種不同的工具選項以及工具組合方式。其中貨幣政策在歷經多年的實踐發展之后，對于工具的使用以及效果檢驗已經逐漸形成相對成熟的體系，為了進一步促進貨幣政策與宏觀審慎政策兩者的相互協調.其關注重點應該放在如何深入研究與明確宏觀審慎政策工具的適用條件和政策效力。建立分工明確和相互促進的協調使用機制；第二，在工具使用原則方面，宏觀審慎監管與貨幣政策在工具的使用規則以及相關決策方面存在一定的爭論。當前主流觀點認為貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用，需要建立在一種基于規則的基準政策正常狀態，而其他觀點大多強調不同政策工具臨時使用滿足條件的提前設置方面。

（三）在傳導渠道層面實現協調配合

貨幣政策與宏觀審慎政策的目標選擇、調節方式以及協調使用的有效性.均在一定程度上受到傳導渠道的影響，實現貨幣政策與宏觀審慎政策在傳導渠道層面商行的協調配合，應該利用資產價格與風險承擔這兩種傳導渠道，將貨幣政策與宏觀審慎政策進行緊密聯系。資產價格與風險承擔這兩種傳導渠道，是貨幣政策與宏觀審慎政策兩類政策相似度最高的傳導渠道，將這兩種傳導渠道作為聯系貨幣政策與宏觀審慎政策的基本傳導紐帶，有利于實現長期金融安全、經濟增長以及物價穩定。

（四）在組織安排層面實現協調配合

貨幣政策與宏觀審慎政策是一種金融監管政策行為.同時也是一種宏觀調控方式，實施主體一般需要在特定的組織安排下才可以進行。但是從貨幣政策與宏觀審慎政策協調配合的實際情況來看，在制定以及實施主體的設置方面還普遍存在一些問題亟待完善。然而統一制定以及實施主體的設置方式始終占據一定的優勢，支持單獨設置的相關觀點也并不是單純的將貨幣政策與宏觀審慎政策進行孤立.更多的是促進貨幣政策與宏觀審慎政策的另一種意義上的協調。其實，不論是哪種情況，中央銀行在實施貨幣政策與宏觀審慎政策時.在系統性風險管理方面扮演著重要的角色。為了充分發揮出貨幣政策與宏觀審慎政策的協調效益，兩類政策的制定以及實施應該保持在獨立性與協調配合之間的平衡狀態。

三、優化宏觀審慎性金融監管框架的政策建議

（一）繼續推進宏觀審慎政策組織安排建設

我國正處于雙支柱調控框架探索與成型的重要階段，為了達到金融穩定和金融創新之間的動態平衡狀態.補齊宏觀審慎性金融監管框架下存在的短板.應該在提高貨幣政策與宏觀審慎性政策協調使用重視程度的基礎上，認真貫徹與落實十九大報告所提出的有關要求，嚴格遵循穩中求進的基本原則。繼續推進宏觀審慎政策組織安排建設。一直以來，政策協調作為宏觀審慎政策框架是否可以成功構建的主要因素，各個部門之間的協調效果與組織結構的實際安排有著直接的聯系。金融穩定發展委員會是目前金融監管體制改革的最佳選擇.應該在明確主要監管職責與認識安排的基礎上，切實落實政策程序重點工作。以此來促進金融監管機構向審慎監管與功能監管有機結合的方向發展。

（二）完善宏觀審慎評估機制

黨的十九大報告指出。要堅決打好防范化解重大風險的攻堅戰。同時進一步提出了從突出抓重點、補短板以及強弱項入手。探索構建雙支柱調控框架是一段不斷豐富其內涵的過程，完善宏觀審慎評估機制需要從逐漸擴展金融監管機構監管范圍這一方面著手。進一步加大金融機構以及金融創新的監管力度.建立健全金融風險處置責任制度。并在此基礎上將更為廣泛的金融資產、金融市場以及金融機構納入到宏觀審慎評估體系中。以此來有效應對金融機構存在的道德風險等相關問題。另一方面，優化宏觀審慎性金融監管框架。還需要進一步提升關鍵指標的設定閾值，提高對不同屬性金融機構之間差異化等角度宏觀審慎監管的精細化程度。這種處理方式可以有效保證宏觀審慎監管的工作效率，在全方位防范與化解金融風險等方面發揮著積極的作用。

（三）提升宏觀審慎政策的國際合作水平

隨著我國國民經濟水平的不斷提高和經濟全球化發展進程的不斷加快。我國金融體系已經逐步發展成為全球一體化金融體系的基礎組成部分之一。對此。為了進一步增強我國金融機構在國際競爭中的核心競爭力。勢必要將宏觀審慎政策與貨幣政策的協調使用擴展到國際層面上。比如：可以借助與其他國家或地區監管當局簽訂雙邊諒解備忘錄、推動雙邊磋商的開展以及舉辦金融監管聯席會議等一系列方式.不斷強化金融監管部門的國際合作。與此同時，建設與其他國家或地區在宏觀審慎管理方面的協調機制，可以在提升宏觀審慎政策國際合作水平的基礎上。實現金融領域研究成果與相關資源的共享。從而大大提升金融監管政策的協調性。降低監管套利現象的發生幾率。

總結：綜上所述。貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用。在應對金融失衡過程起到重要作用。貨幣政策與宏觀審慎政策的協調使用主要在于政策目標層面協調配合、政策工具層面協調配合、傳導渠道層面協調配合以及組織安排層面協調配合幾個方面。為了進一步優化宏觀審慎性金融監管框架。可以從繼續推進宏觀審慎政策組織安排建設、完善宏觀審慎評估機制以及提升宏觀審慎政策的國際合作水平等方面進行綜合考慮。