歐元 或仍為第一梯隊貨幣

文/張瑜 齊雯 編輯/張美思

2017年，歐元漲幅超過10%，成為匯市的明星幣種。展望2018年，如果將全球主要貨幣的表現分為幾個等級，歐元仍有望成為表現最優的“第一梯隊”貨幣。

第一，歐洲政局趨于穩定，對歐元影響弱化。

從政治因素看，“分裂”和“一體化”是對歐元走勢影響較大的兩股力量：當支持歐洲一體化的力量占優時，歐元會走高；當分裂的力量占優時，歐元就會出現貶值。隨著2017年馬克龍當選法國總統，德、法支持歐洲一體化的聯盟得以鞏固，為歐洲一體化的推進和改革提供了較好的政治環境。雖然2018年歐洲政局依然存在一定的不確定性，但不確定性有所下降，對歐元的影響也將逐漸弱化。

第二，歐洲經濟持續復蘇支撐歐元上漲。

當前，歐洲正處于全面而穩固的復蘇周期。在家庭消費支出和投資支出的雙輪拉動下，經濟復蘇有望持續。從復蘇的廣度看，歐洲國家GDP增速均有所回升，歐洲十大經濟體的經濟增速差異也下降至歷史新低；從復蘇的深度看，歐元區失業率處于金融危機以來的低位，債務和政府赤字水平持續下降,銀行對實體經濟融資體系逐漸恢復。根據國際清算銀行的統計，2017年年初歐元信貸增速創2008年以來的新高。從擾動因素看，政治風險對經濟的擾動有所下降；從驅動因素看，本輪復蘇主要由家庭消費支出、投資活動（知識產權研發和交通工具等設備的購買等）和政策推動。其中，家庭部門消費支出和投資支出約占歐元區GDP的80%。在此雙支柱的拉動下，歐洲復蘇有望繼續持續。當前，歐洲家庭部門開始加杠桿并擴大消費支出（2017年三季度，居民消費支出對GDP同比拉動1.06個百分點，恢復至金融危機前的水平），但投資支出并沒有同步增加（2017年三季度，投資支出對GDP同比拉動為0.86個百分點，低于金融危機前的平均水平）。不過，歐元區經濟的強勁復蘇和企業盈利的改善，或推高企業的投資熱情，提升Sentix信心指數，使得2018年投資支出有望加快上升。

第三，歐央行貨幣政策的逐步收緊將為歐元上漲提供動力。

美聯儲政策收緊、歐洲經濟持續改善，都為歐央行逐步退出量寬政策提供了合適的窗口期。歐洲央行在2017年10月底宣布從2018年1月起將月度量化寬松規模從600億歐元降至300億歐元，并持續九個月。貨幣政策的鷹派跡象或為歐元提供上漲動力。

第四，從發達國家貨幣體系內的相對表現看，美元不再“美”、日元依舊疲弱，也為歐元走強提供了較為有利的外圍環境。

歐元占美元指數籃子的比重高達56%，可以說二者基本面的相對變化對二者的影響都十分重大。首先，從貨幣政策作用的相對性看，歐元優于美元。2018年，美聯儲緊縮或已經進入下半程，縮表落地也未必對金融市場產生過大影響，貨幣緊縮的馬力會減弱；而歐央行則剛開啟緊縮馬達，如果經濟基本面進展順利，還會有QE退出，甚至加息等后續政策推力。其次，從經濟表現的相對性看，歐元也優于美元。從美國情況看，一方面，特朗普稅改層層縮水后艱難落地，對美國經濟的影響可能是短期看多、中期看空、長期中性；另一方面，美國的消費與資本支出等受加息的滯后抑制，開始出現疲軟跡象。相對而言，歐洲經濟復蘇則仍處于上半程。日元是全球主要發達經濟體貨幣中唯一一個仍在量化寬松政策環境內的幣種，即便在2018年迫于國際環境的壓力可能進行轉向，但在沒有國內經濟基本面支撐的情況下，仍難以追趕歐元與美元。

綜上所述，預計在歐洲政治局勢趨于穩定、經濟持續復蘇、歐央行縮減量化寬松的貨幣政策、美元與日元都相對疲弱的背景下，2018年歐元仍將保持向上的趨勢。

與之同屬“第一梯隊”的還有加元和英鎊，受經濟復蘇穩定、通脹回升較快、貨幣趨緊的支撐，這些貨幣仍有進一步上行的空間。“第二梯隊”的貨幣是以人民幣為首的新興市場貨幣，在全球經濟溫和復蘇、貿易回暖、美元不強的帶動下，會有小幅升值的空間；“第三梯隊”的貨幣則為美元與日元。不過，由于歐元在2017年的快速上漲透支了部分上漲空間，其在2018年將難以重現2017年的漲幅。