中國宏觀經濟去杠桿與“一帶一路”

引言

在2015年11月10日召開的中央財經領導小組第十一次會議上，習近平總書記首次提出了“供給側結構性改革”概念：“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續增長動力?！币郧拔覈瓌咏洕鲩L的方式是刺激外需和內需，但國內產品質量一直存在著很大的問題，改革30年里因為需求的緣故，只要產品生產出來就不愁沒市場，也就是一味刺激投資、消費和出口三駕馬車的“需求側”而長期忽視了“供給側”方面四大要素的合理分配來生產出高質量的商品，同時導致了產能、庫存的過剩，于是提出了供給側改革落實的四個關鍵：化解產能過剩、降低企業成本、消化地產庫存、防范金融風險，再到之后明確了2016年經濟工作的五大任務：去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。本文題目的關注點是去杠桿，所以本文首先將闡述供給側改革提出前后，中國宏觀經濟去杠桿的情況。

1 中國現杠桿率情況

杠桿簡單來說，就是通過借債用較少的資金投入來獲取較高的收益。一般會采用負債/GDP這個比例來作為監測杠桿率的指標。杠桿是把雙刃劍，適度的杠桿對經濟是有益的，過高則反而會拖累經濟發展?，F各部門情況：第一，政府部門杠桿率，政府部門的債務分為中央政府和地方政府兩部分，截止2015年末，整個政府部門的債務達38.2萬億元，占GDP的比重就達到了56.5%；第二，居民部門杠桿率，居民部門債務的全部組成是貸款，主要是住房按揭貸款，其次是汽車和信用卡貸款，根據央行公布的金融機構本外幣信貸收支表，截止2015年末，居民部門的負債達27萬億元，占GDP的比重為39.9%；第三，金融企業部門杠桿率，僅把金融部門發行的債券余額作為債務來進行數據統計，可以知道截止2015年末，金融機構債券余額為14.2萬億元，占GDP的比重為21%；第四，非金融企業部門杠桿率，非金融企業的債務組成來自三個方面：銀行信貸、金融市場債務工具發行和類影子銀行的信用融資，根據各類數據匯總，截止2015年末，非金融企業的債務總額為105.6萬億元，占GD P的比重為156.1%。2008年開始，中國全社會杠桿率八年里猛增了9 0.8%。我們按國際通用方法來分析以上數據，就是不包括金融機構的杠桿率，累加政府、居民、非金融企業三個部門的債務來看中國實體經濟的債務規模為162.3萬億元，杠桿率為239.8%。與其他發達國家相比，中國實體經濟的杠桿率是接近的，處于中游水平，但是總的杠桿率差不多的情況下，組成的各部門杠桿率卻相差很多，最為顯著的就是非金融企業的杠桿率，幾乎是美國、英國的兩倍。

2 中國現去杠桿情況

與歐美國家去杠桿的情況比較，中國所面臨的背景環境、所需要選擇的路徑、所要應對的挑戰和承載的歷史使命均不同。中國結構性的高杠桿風險集中在國有重資本行業，之后對該部門的債務消化現在看來將會是一場耗時的持久戰，杠桿率下降會是一個緩慢的過程，而不是短期立馬實現的債務清算。中國經濟未來也不會全面去杠桿，當然也不會重回過去的全面加杠桿模式，可能性比較大的是轉杠桿的模式，因為產能過剩的情況下必須要實現去產能，這就意味政府和金融部門將開始加杠桿，甚至是居民部門也會承擔一部分的加杠桿，來避免經濟下滑和系統性金融風險的發生，老百姓密切關注的住房問題，就是將杠桿轉移到居民部門的一種傾向，將利率下調、首付的比例下調、降低契稅營業稅等房地產寬松政策，刺激老百姓貸款買房去庫存。企業如何去杠桿也是各界關注焦點，其中通過改變融資結構去杠桿的方式，也就是增加權益融資的比重，降低債務融資的比重，或者叫做債轉股的方式得到了廣泛認可：對企業來說此路可減輕債務負擔、降低杠桿率、促進形成先進產能；對商業銀行而言，此路可大大轉移和化解信用風險。

3 “一帶一路”與基礎設施建設

2015年3月28日，國家發展改革委、外交部、商務部經國務院授權，聯合發布了《推動共建絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路的愿景與行動》，正式拉開了“一帶一路”建設的大幕。 “一帶一路”上的國家需要大量的基礎設施建設，這是大量的長期投資，但是以往都是短期投資。從國家宏觀經濟層面來看，中國現經濟增長走著下行趨勢，此戰略有助于抑制外部沖擊和擾動，提供宏觀經濟的整體抗風險能力，為供給側結構改革相對穩定的環境。隨著“一帶一路”提出后的一步步落實，上面提到的沿路的基礎設施建設，再加上供給側改革概念的熱潮，這無疑為國內過剩的產能行業提供了一條過剩產能“走出去”的轉移之路。個人認為，“一帶一路”對于2008年受國家4萬億刺激計劃導致如今高杠桿率的行業企業來說，是一種隱性的類似的又一次刺激，不同點是08年是直接對國內的刺激，而“一帶一路”是把實施區域轉移到了國外，所以如果沒有對國內經濟增長方式和結構做好調整的話，極有可能原本計劃通過去杠桿化清理的產能會因“一帶一路”帶來的投資而得以繼續生存，這就意味著寶貴且有限的社會資源仍會去配置在過剩、落后和嚴重污染的產能上，甚至可能反其道出現大家都不愿看到的為這些過剩產能進一步加杠桿的局面。

“供給側改革”中去杠桿這一重要任務，也是為了提前對當前一些不及時解決就會引發國內經濟出現大亂的問題采取措施，使國內經濟能向著更好的方向良性發展。國內全社會杠桿率雖與其他發達國家相差不大，但是總杠桿率的的組成比例卻有著很大的差異，這也是如今為何要提出去杠桿的原因所在。最大的問題所在就是非金融企業部門杠桿率，主要是因為國內的一些產能過剩行業憑借前幾年國家對他們的政策扶持和優惠措施占劇著大量的信貸資源，但高額的負債并不代表著他們有對資源的合理優化配置的能力，來做出對這些大量負債同等回報的經濟貢獻，而變成了國內的“僵尸企業”。高杠桿率的形成與我國金融體制有著密不可分的關聯，所以從長遠來看，要想實現去杠桿就得深化金融市場的改革。

4 結論

國內全社會杠桿率雖與其他發達國家相差不大，但是總杠桿率的的組成比例卻有著很大的差異。主要問題是非金融企業部門的杠桿率，這些產能過剩的企業憑借前幾年國家對他們的政策扶持和優惠措施占劇著大量的信貸資源，但高額的負債并不代表著他們有對資源的合理優化配置的能力，來做出對這些大量負債同等回報的經濟貢獻，而變成了國內的“僵尸企業”。高杠桿率的形成與我國金融體制有著密不可分的關聯，所以從長遠來看，要想實現去杠桿就得深化金融市場的改革?！耙粠б宦贰弊鳛槿缃裎覈拇髧鴳鹇?，為去杠桿的實施可能會引起的經濟波動，提供了外部刺激來穩定國家經濟，但如果把握不好這種刺激，就會加重杠桿，得不償失，這就要求對我國國內金融體制進行改革。

發達的金融市場意味著具有較高的流動性和盈利性，能夠吸引眾多來自國內和國外的投資者，需要其在深度和廣度上不斷發展，推動國內回購、票據、外匯等市場的發展，推出多樣化、多層次的金融產品，同時做到開發滿足創新需要的金融服務。各金融機構體系之間應該相互補充、合作，構建覆蓋面廣、層次豐富的機構體系，也應該緊跟現下發展潮流，在互聯網金融中尋求合適的方式開展業務，同時加大與民間金融組織的互動，使國內金融市場成為一個有秩序、有分工、有生命力的有機整體。另外還需要鼓勵國內商業銀行多發展海外銀行分支，為資本的流動性提供前提條件，也為國內商業銀行提高競爭力。

不斷發展的金融市場會涌現出各種能預計或無法預計的新情況新問題，這就要求有一個完善的金融監管機制來維持金融體系的穩定和保障金融環境的安全。對于政府來講，一是要制定相關的科學合理的法律法規和政策，二是要堅決貫策所制定內容、加強監管力度、做好各監管機構間的協調與配合。對于監管機構來講，更應做到明確自己的監管職責和風險防范職責后，更加認真謹慎地去履行自己的職責，不做國家崗位上的害蟲。

[1]任澤平,馮赟.供給側改革去杠桿的現狀、應對、風險與投資機會[J].發展研究,2016,03:8-13.

[2]陳雨露.全面解讀“新常態”下的中國宏觀經濟[A]..《IMI研究動態》2014年合輯[C].:,2014:8.

[3]本報記者 周琰.堅定不移推進金融改革 構筑一體式風險防范體系[N].金融時報,2016-04-25002.

[4]中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松:去產能、去杠桿考驗中國金融體系[J].債券,2015,12:7-9.