工程項目投資可行性研究

楊林林

中鐵投資集團有限公司 山東青島 266000

1 項目基本情況

以新建濟南至萊蕪鐵路投資項目為例進行投資研究，本項目估算總額為170.71億元（不含土地綜合開發(fā)），技術經(jīng)濟指14722.53萬元/公里，其中靜態(tài)投資為156.41億元，機車車輛購置費6.5億元，鋪底流動資金0.14億元。沿線共設濟南東客站、港溝站、章丘南站、雪野站、萊蕪站及港城東站6個車站。

2 商業(yè)模式

濟萊高速鐵路有限公司作為招標人，擬采用“股權投資+施工總承包”的投資建設模式，通過公開招標方式確定社會資本方。中標后，社會資本方負責項目施工總承包，并按招標限價的1/4計算出資額，其中出資額的1/5為長期股權投資，長期持有；出資額的4/5認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額，持有期10年（含建設期）。

社會投資人不承擔融資責任，不承擔運營虧損。項目合作期30年，其中建設期4年，運營期26年。

3 主要投資條件

3.1 出資金額

暫定施工總承包合同額為50億元，社會資本方出資額以中標額的25%計算，約12.5億元。

3.2 投資期限

出資額的4/5（約10億元）認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額，持有期10年（含建設期）。出資額的1/5（約2.5億元）為長期股權投資，長期持有。

3.3 投資回報

（1）認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額：以投入的資金額度及占用時間，按中國人民銀行公布的5年以上期貸款基準利率下浮10%（當前為4.9%*0.9=4.41%）給予投資回報，根據(jù)央行利率調整進行調整。

（2）長期股權投資：無固定回報，社會投資人通過利潤分配（股權分紅）、股權轉讓、注銷清算剩余資產(chǎn)分配等方式收回投資及回報。

3.4 投資回收

（1）認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額：由山東鐵投公司于每一年度的12月31日前向社會資本方支付該部分投資的當期投資收益，建設期投資回報待建設期滿后一次性支付，運營期投資回報自試運營開始每年支付一次。在項目合作期第十年末（含建設期），山東鐵路發(fā)展基金按照原出資金額等額一次性受讓社會資本方購買基金產(chǎn)品部分股權[1]。

（2）長期股權投資。通過項目公司利潤分配（股權分紅）、及股權轉讓的方式收回投資及回報。在項目公司年凈資產(chǎn)收益率低于8%的可分紅年度，長期股權享有優(yōu)先于山東鐵投及山東省境內(nèi)本項目沿線地方政府授權投資人獲得盈利分紅的權利，社會投資人不承擔項目公司虧損補貼義務。

4 優(yōu)惠政策

4.1 電價優(yōu)惠

通過大用戶直供電模式、整合現(xiàn)有電價補貼政策給予一定的政策優(yōu)惠等途徑，降低項目用電成本。

4.2 提高票價

山東鐵投根據(jù)有關規(guī)定為項目公司爭取獲得本項目的自主定價權，項目公司根據(jù)建設和運營成本及客流情況合理確定客運價格。

4.3 綜合開發(fā)

依靠高鐵沿線土地綜合開發(fā)實現(xiàn)的收益和場站廣告、物業(yè)租賃等三產(chǎn)收入彌補資金缺口；積極爭取在法律允許的范圍內(nèi)項目公司拓寬經(jīng)營范圍，獲得其他收入來源。

4.4 其他資金缺口

山東鐵路建設投資有限公司承諾為項目公司向山東省政府爭取運營資金缺口補助政策，以確保項目正常運營。

4.5 稅收政策

山東鐵投承諾為項目公司向山東省政府爭取稅收減免優(yōu)惠等政策，降低項目公司稅收負擔。

5 收入及成本測算說明

通過對濟萊項目現(xiàn)金流以及關鍵財務指標的研究，測算不同情景下的項目收入、成本及利潤，為社會資本方投資收益研究提供數(shù)據(jù)支撐。

5.1 主要參數(shù)

（1）計算期：濟萊高鐵預計2017年正式開工，預計2020年建成，計算期采用30年，含建設期4年（2017-2020年），運營期26年（2021-2046年）。

（2）特征年度預測運量（如表1）。

（3）稅金及附加：增值稅及附加為5.5%。所得稅按應納稅所得額25%計列。

（4）流動資金：暫按35元/萬換算噸·公里計列。（5）盈余公積金：提取比例按稅后利潤的10%。

5.2 項目公司運營收入

（1）客票收入：參考中國鐵路總公司計劃統(tǒng)計部《關于深化鐵路建設項目經(jīng)濟評價的通知》，時速300-350動車組運價率為0.52元/人公里。經(jīng)計算，計算期內(nèi)運輸總收入為291.89億元。

（2）其他收入：暫按照客票收入的10%計取，計算期內(nèi)共計29.29億元。運營期內(nèi)，項目總收入約333.2億元，項目財務效益一般，為促進項目可持續(xù)發(fā)展，采取政府財政補貼、土地開發(fā)補貼等政策措施維持企業(yè)正常經(jīng)營。

（3）綜合開發(fā)補貼：本項目財務效益較差，需要尋找新型投融資機制，將鐵路項目建成后產(chǎn)生的外部效益，如土地、房產(chǎn)升值等內(nèi)部變化，以鐵路帶動土地開發(fā)。本次對雪野站、萊蕪站進行綜合效益開發(fā)測算。經(jīng)初步估算，在運營年度內(nèi)，綜合開發(fā)補貼年度為26年，可提供補貼總額為21.67億元。

5.3 項目營業(yè)支出

（1）運營成本：參考中國鐵路總公司計劃統(tǒng)計部《關于深化鐵路建設項目經(jīng)濟評價的通知》，時速300-350公里客運專線有關成本1800元/萬人公里，無關成本230萬元/正線公里。

（2）基本折舊：土建設備等固定資產(chǎn)綜合折舊率為3%，機車車輛基本折舊率為6%。

（3）財務費用：財務費用為貸款利息及手續(xù)費等，按最新貸款利率進行計算。本項目長期貸款年利率取4.90%，短期貸款及流動貸款利率取4.35%。

（4）營業(yè)外凈支出：營業(yè)外靜支出參照鐵路局水平，取30元/萬換算噸公里。

6 財務評價

6.1 項目施工利潤

經(jīng)測算，招標控制價下浮1%，不能抵扣的增值稅負按6%考慮，預計稅后施工利潤率為13.45%，施工利潤約67255萬元。

6.2 認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額收益

（1）測算條件：認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額占社會資本方總投資所占股權的4/5，股權原價為10億元。認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額，投資期限為10年（含建設期4年），于運營期第6年末一次性轉讓。考慮由山東省鐵路發(fā)展基金代表省鐵投在4年建設期結束后一次性向社會資本方支付認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額的建設期投資收益，運營期第1至6年于每年12月31日前一次性支付當年投資收益，運營期第6年年末按社會資本方股權原價一次性支付股權價款并受讓相應股權。

（2）測算結果：社會資本方于建設期末獲取建設期投資收益14112萬元，在運營期第1-6年每年年末獲得稅前投資收益4410萬元，認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額稅前投資收益合計40572萬元；在運營期第6年末回收投資本金100000萬元。扣除投資本金及股權投資增值稅后，認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額部分投資稅后總利潤為105530萬元（包括投資收益38275萬元及施工利潤67255萬元）[2]。

6.3 長期持有股權部分投資收益

（1）測算條件：長期持有股權占社會資本方總投資所占股權的1/5，股權原價為1425萬元，所占股權在項目存續(xù)期內(nèi)擬一直持有。社會資本方與濟萊高鐵公司其他股東、魯南高鐵公司既有股東長期股權等級一致，按同股同權、同股同利考慮。收益分配從項目彌補以前年度虧損并開始盈利的年度開始計算。考慮可分紅年度項目稅后利潤扣除盈余公積后全部用于股息分配[3]。

（2）測算結果：本項目在26年運營期內(nèi)，項目各年度稅后利潤如表2：

從表2可以看出，項目自2022年起即無利潤可用于股東分紅。本情景下社會資本方長期持有股權部分的投資收益為0元。

綜上所述，統(tǒng)籌考慮社會資本方認購山東鐵路發(fā)展基金有限公司優(yōu)先級份額及長期股權投資，項目稅后施工利潤為67255萬元，稅后投資收益38275萬元，企業(yè)綜合投資收益為105530萬元，社會資本方綜合投資回報率為12.05%，投資回收期為9.2年（含建設期4年）。項目投資收益率滿足投資條件。