企業并購重組理論綜述

文/李琦

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企業并購重組理論綜述

文/李琦

北京航空航天大學經濟管理學院

資本集聚和集中是市場經濟發展的內在要求，企業并購在這一過程中扮演了“加速器”的角色。對于企業并購重組的研究，現有文獻主要集中在三個方面:一是從企業個體角度和宏觀角度來研究企業并購動因;二應用博弈論、實物期權理論、信息經濟學以及金融契約理論等基本經濟理論，分析并購過程中過程,對企業并購的研究最新進展主要體現在這個研究領域;三是運用事件研究法和會計指標研究法來研究并購績效。

并購重組；并購動因；支付方式

1 概念

所謂企業并購，即兼并與收購的總稱，是一種通過轉移公司所有權或控制權的方式實現企業資本擴張和業務發展的經營手段，是企業資本運營的重要方式。

2 并購動因

對企業并購動因的研究主要可以分為兩類,一是傳統的并購動因理論,主要從股東或者公司管理者等個體角度來解釋并購的發生;二是并購浪潮理論,把企業并購和一些較為宏觀的因素聯系起來,試圖從更大的視角來解釋并購的發生。

2.1 傳統的并購動因理論

2.1.1效率理論：

20世紀80年代早期,以Jensen and Ruback(1983)為代表的一批學者認為,獲得效率增進是推動企業并購的主要原因。這種效率來源可以是收購公司和目標公司之間存在的管理效率差別。Gossman,Hart and Moore(1986)的研究提出了不完全契約理論,解釋了縱向并購中的效率來源。當企業間的資產具有重要的互補關系,或一家企業具有對另一家企業重要的專用投資時,一體化合并是有效率的,能夠減少套牢和投資不足問題。實現財務協同也是并購中的效率來源之一。

2.1.2代理問題及管理主義者

代理理論認為是追求私利的管理者驅動了并購活動的發生。Jensen and Meckling(1976)指出,當管理者只擁有很少一部分企業所有權時,在股東和管理者之間便會出現利益沖突。驅動管理者進行自利性行并購的因素有很多。管理者對公司的人力資本投資具有一定的專用性,管理者的財富也主要集中于其所經營的公司,因此管理者通常會通過多元化并購分散個人風險。

2.2 并購浪潮理論

在對并購進行了大量的研究之后,研究者們發現并購總是以浪潮的形式出現,具有明顯的時間和產業聚集性特點;兼并活動總是發生在一些新機會出現之后,比如政府對某些行業解除規制,或重大的新技術發明(Mitchell and Mulherin,1996)因此,一些學者對并購浪潮的形成進行研究,把并購和較宏觀的經濟因素聯系起來,來分析和解釋企業并購行為。

3 并購支付方式

企業并購過程中，并購支付方式選擇不僅關系到并購成敗，并購支付方式對并購方和被并方形成的約束也會影響到并購企業未來績效。

3.1 并購支付方式相關研究

3.1.1 并購支付方式的選擇

Hansen（1985）研究結論是以部分股權支付的英式拍賣和僅僅使用現金支付相比，使用部分股權支付能使目標公司獲得高的收益。之后，Hansen（1987）研究結論是并購支付方式的選擇主要依賴于雙方所擁有的并購方的資產價值相關信息。

3.1.2 并購支付方式與并購績效之間的關系

基于市場業績計量方法，國內外并購支付方式對并購績效的影響主要集中于金融市場如何對不同并購支付方式做出反應，表現為不同并購支付方式對市場超額累計收益率的影響存在差異。例如 Eckbo，Giammarino 和 Heinkel（1990）以加拿大的 182 個并購事件為樣本，研究不僅比較了股票、現金和現金加股票混合支付方式，發現并購方使用現金加股票混合支付方式時，并購方獲得高的超額累積收益最高。

[1]Jensen,M.C.and R.S.Ruback,1983:“The markert for corporate control:the scientificevidence”,Journal of Financial Economics,11,5-50.

[2]陳信元,張田余.資產重組的市場反應[Ｊ].經濟研究,1999(9).

[3]馮根福,吳林江.我國上市公司并購績效的實證研究[Ｊ].經濟研究,2001(1).