如何估值獨角獸？

丁愛波

2018年，創投圈最熱的詞匯有兩個，一是區塊鏈，另一個，就是獨角獸。一家公司，只要貼上了“獨角獸”的標簽，頓時成為自帶流量的風投寵兒，身價倍增、潛力無限，躋身世界500強似乎只是分分鐘的事。

先是一份題為《2017年中國獨角獸企業發展報告》的榜單引發熱議。該榜單號稱由科技部發布，收錄了164家中國獨角獸企業。它們分布于18個行業領域，遍及全國19個城市。在此前后，胡潤研究院、恒大研究院、天風證券、T桔子、CB Insight等國內外創投研究機構，也紛紛推出了自己的中國獨角獸企業榜單。

一時間“獨角獸”大熱。從風投機構到地方政府，都在尋找值得關注的獨角獸企業。

然而很快就有媒體報道，那份《2017年中國獨角獸企業發展報告》并不是政府認定的，而是企業行為。其制作流程為：先由投資人選出獨角獸企業，再做信息挖掘、考察、統計和研究，經科技部火炬中心把關、驗證后公布。這不禁令人懷疑榜單的權威性和公正性。

隨后，財經作家吳曉波發文，對當下的“獨角獸熱”提出了不同看法。吳曉波披露，某些企業為獲得資本市場垂青，或攫取政府的優惠政策，不惜弄虛作假，把自己裝扮成獨角獸企業。這樣的獨角獸多了，容易造成“典型的泡沫經濟”。

從熱潮到泡沫。其中邏輯其實并不難理解。

當前，獨角獸企業被視為地方經濟的風向標，簡單地說，哪座城市獨角獸多，哪座城市的經濟前景就看好。受此驅動，地方政府傾心于打造獨角獸企業。即便自個兒孵化不出，也得招商引資，引進若干。因為這意味著稅收、就業、政績。

但過熱容易導致弄虛作假。這主要是指在“估值”上做文章，因為估值，才是認定一家企業是不是獨角獸的硬指標。那什么叫估值呢？雪球財經專欄作者唐朝給出了清晰的表述：“所謂估值，就是估算一下這家公司大概值多少錢?！惫浪?、大概等詞匯，表明估值的不確定性很大。

一般而言，估值的方法有兩大類：絕對估值和相對估值。前者主要指自由現金折現法和股利折現法，比較靠譜，但很難用來估算獨角獸企業。因此業內通行的是相對估值，即找一家同行業公司做參照，然后估算出目標公司的價值。

這樣一來，彈性空間就很大了。吳曉波講過一個案例。分眾傳媒創始人江南春曾告訴他，在電梯廣告行業，分眾傳媒占據了87%的市場份額，市值約1200億人民幣。有新創企業宣稱要做到行業第二，占據余下的市場份額。這樣，該企業的估值就達到240億元，成為超級獨角獸。

還有比這更夸張、更隨意的。小米谷倉CEO郭劍飛曾告訴媒體，他遇到過一個做智能垃圾桶的創業者，腦回路十分“清奇”。“他說中國有4億個家庭，每個家庭需要3個垃圾桶，總共就是12億個，每只垃圾桶我賣100元，我公司的估值就有1200億元。”

這夢囈般的算術背后是精明的算計——吸引風投，或地方政府的扶持資金?！爱斎?，風投機構并不傻。它們愿意融資，是算準有‘接盤俠，會出更高的價格接手。”唐朝說。如果接手的是地方政府，那最終的承擔者可能就是財政了。

在這樣的格局下，我們很難對獨角獸企業的估值做出正確的判斷，也很難確認，依據獨角獸企業估值制作的榜單，有多大公信力。當估值像一根橡皮筋能被隨意伸縮時，我們就失去了對獨角獸企業的基本判斷。