山東省縣域金融與經濟發展互動關系研究

張帥 張旭

摘 要：本文選取山東省89個縣及縣級市2004—2016年的年度數據，采用面板VAR模型分析縣域金融與經濟發展的互動關系。研究發現，金融發展對經濟增長、經濟發展均具有一定的促進作用，但經濟增長、經濟發展對金融發展的影響存在差異。其中，經濟增長會提升金融總量指標，但對金融效率和信貸投放支持度指標產生抑制效應；經濟發展對于金融總量和信貸投放支持度指標具有促進作用，但會阻礙金融效率的提升。為實現金融和經濟發展的良性互動，建議政府和金融監管部門出臺政策，提高金融市場效率，加大對縣域金融市場的信貸投放力度。

關鍵詞：金融發展；經濟增長；經濟發展；面板VAR模型

中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2018）09-0010-06

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.09.002

十九大報告提出了“鄉村振興戰略”和“區域協調發展戰略”，這是貫徹新發展理念、建設現代化經濟體系的重大任務。縣域是我國獨有的區域概念，是城市和農村在行政區劃上的結合點。縣域經濟發展既要為鄉村振興和農業轉移人口市民化提供基本支撐，同時又是構建大中小城市和城鎮協調發展格局的重要節點，是實現上述兩大戰略的關鍵，亟須來自金融方面的支持。分析山東省縣域金融與經濟發展的關系，探究兩者相互作用的機制，有助于制定合理的政策，加快推進新舊動能轉換，實現山東省縣域經濟快速發展。

一、文獻回顧

既有國內外研究主要關注金融發展與經濟增長的關系。Patrick（1966）和Goldsmith（1969）對金融發展與經濟增長之間的關系做出開創性研究，當前學術界對兩者關系的研究尚存在分歧。現代主流金融發展理論認為，金融發展對經濟增長非常重要，前者對后者有顯著的正向作用（King和Levine，1993；談儒勇，1999；Cesar Calderon和Lin Liu，2003；蘇建軍和徐璋勇，2014等）。然而也有學者認為，金融發展對經濟增長的作用有限或作用不顯著，甚至存在負面效應（Roubini和Sala-i-Martin，1992；Christopoulos和Tsionas，2007；劉金全和龍威，2016等）。而Rioja和Valev（2004）、Law和Singh（2014）以及楊珂（2016）等人的研究表明，不同經濟發展水平下金融發展與經濟增長的關系存在差異。國外學者主要基于跨國樣本分析，而國內學者多以省級行政區為單位，從全國或東中西區域的角度展開研究。

近年來，我國學者逐步開始從縣域角度分析金融發展與經濟增長的關系。主要有三種觀點：其一，金融是推動經濟增長的重要因素（錢水土，2006；錢良信，2010等）；其二，金融發展的不同方面對經濟增長所起的作用不盡相同，比如存貸款總量、金融效率等方面會起推動作用，而另一些方面如信用環境等，推動作用不顯著甚至會產生抑制作用（范閩和伍紹平，2008；王仁祥和王婧，2017；和占瓊等，2017等）；其三，不同地區縣域金融發展與經濟增長的關系受區域分布、經濟發展水平等其他因素的影響，呈現出不同的相關性（石盛林，2011；高曉燕等，2013；謝玉梅和汪雪川，2017等）。縣域金融發展與經濟增長關系的研究大多是選取某省內部各縣為樣本，或者從不同省區選取經濟發展具有某些共性的縣域展開分析。

當前，縣域層面的研究存在兩點不足：一是主要關注金融發展對經濟增長的影響，關于金融發展與經濟發展之間互動關系的文獻尚不多見；二是受數據可得性限制，多數文獻僅選取金融相關率和金融效率兩項指標來描述金融發展狀況，無法涵蓋縣域金融發展全貌。本文從兩方面加以改進：一是運用熵權法構建經濟發展指標，與衡量經濟增長的指標（人均GDP）共同作為被解釋變量，對比分析金融發展與經濟增長、經濟發展的互動關系；二是在金融相關率、金融效率兩項指標基礎上，加入縣所在地市的“信貸投放支持度”指標，衡量縣域金融發展狀況。

二、指標與樣本選取

實證研究按以下思路展開：一是選擇金融發展與經濟增長指標，驗證金融發展推動經濟增長的主流觀點；二是選擇金融發展與經濟發展指標，分析金融發展和經濟發展之間的相互作用。

（一）指標選取

1. 經濟增長指標。現有文獻通常采用GDP總量、GDP增長率或人均GDP描述經濟增長。相比于GDP總量，人均GDP指標對于經濟增長的描述更具準確性和代表性。本文選取人均GDP作為經濟增長指標，記為GRO。

2. 經濟發展指標。經濟發展是指在經濟增長的基礎上，一個國家或地區按人口平均的實際福利增長過程，以及經濟結構和社會結構持續高級化的創新和變化過程（周天勇，2016）。經濟發展的含義可以分為三個方面：總量的增加、結構的優化和效益的提高。本文采用客觀賦權法——熵權法，根據數據的離散程度對上述指標進行賦值，即信息熵越小，其提供信息量就越大，則其權重也越大。由此構建一個涵蓋上述三個方面的綜合性指標，記為DVL。經濟發展指標體系如表1所示。

3. 金融發展指標。本文選取金融相關率（FIR）、金融效率（FE）、所在地市信貸投放支持度（CRES）指標衡量縣域金融發展狀況。其中，金融相關率為該縣年末本外幣存貸款總額之和/GDP，反映縣域總體金融發展水平和規模；金融效率指標為存貸比，即該縣年末本外幣貸款總額/該縣年末本外幣存款總額，反映縣域儲蓄轉化為投資的效率；信貸投放支持度指標為該縣年末本外幣貸款總額/該縣所在地市年末本外幣貸款總額，反映縣域所在地市對該縣的信貸支持力度。

（二）樣本選取

為保證樣本充足程度，本文以山東省2013年行政區劃劃分的29個縣級市和60個縣為研究對象，選取2004—2016年間的年度經濟金融數據展開研究。其中，2013年后已經撤縣設區的3個縣級市和4個縣仍包含在本文所選取的樣本中。相關經濟金融數據均來源于《山東金融年鑒》（2005—2017年）和《山東統計年鑒》（2005—2017年）。各變量的描述性統計見表2。

為了更加直觀地反映2004—2016年間山東省縣域經濟和金融發展情況，本文將89個縣和縣級市經濟和金融發展指標的歷年平均值與2004年指標平均值相除，得到其變化如圖1（1）、（2）所示。從圖1（1）可以看出，GRO指標的增長幅度較大，而DVL指標的增幅遠低于GRO指標增幅。這說明山東省縣域雖然經濟總量快速增長，但經濟結構和經濟效益的增長速度較為緩慢，經濟發展水平落后于經濟增長速度。而圖1（2）顯示，除FIR指標增長幅度較為明顯之外，FE指標表現為上下波動狀態，長期來看，呈現輕微下降趨勢；而CRES指標除在2007年呈現出明顯的增加外，其他年間變化幅度較小。這說明雖然山東省金融規模總量增幅較大，但金融市場效率和信貸投放支持度指標并沒有得到明顯改善。對比兩幅圖可以發現，2004—2016年間山東省金融發展落后于經濟增長與經濟發展，金融服務實體經濟的能力亟待提升。

三、實證分析

為防止短期序列波動帶來的不利影響，對GRO、DVL、FIR、FE和CRES這5項指標進行對數化處理，分別記為LNGRO、LNDVL、LNFIR、LNFE、LNCRES。

（一）平穩性檢驗

本文對各項指標采用IPS、ADF-F、PP-F和LLC等4種方法進行檢驗，滯后階數擇優選取，檢驗結果見表3。數據顯示，盡管部分原始數據在單位根檢驗中顯示為非平穩數據，但將數據進行一階差分之后，則4種檢驗在1%置信水平下均顯示通過，即為單整序列。因此，可以認為數據是平穩的。

由于本文的面板數據涵蓋89個縣域行政區劃13年的數據，樣本跨度遠大于時間跨度，無須考慮不同指標間的協整關系。

（二）面板VAR分析

在進行分析之前，首先需要選定滯后階數。本文采用AIC、BIC和HQIC來進行判斷（見表3）。通過對比，在分析經濟增長與金融發展的關系時選定滯后階數為3；在分析經濟發展與金融發展的關系時選定滯后階數為3。

隨后，本文采用STATA 14.0 分別對DLNGRO與DLNFIR、DLNFE、DLNCRES，DLNDVL與DLNFIR、DLNFE、DLNCRES的面板數據進行滯后3階的向量自回歸分析，分別觀測金融發展與經濟增長的關系、金融發展與經濟發展的關系。結果如表5（1）、（2）所示。

1. 金融發展變量和經濟增長變量之間的關系。從表5（1）中可以看出，隨著DLNGRO的變動，DLNFIR在滯后1、2、3期均向正方向變動，其中第1、2期分別在5%和1%水平下顯著，第3期則不顯著；而DLNFE在第1期表現出不顯著的正向變動，在滯后2、3期時向負方向移動，其中第3期在5%水平下顯著；DLNCRES在滯后3期內均呈現負向變動趨勢，第2期時在10%水平下顯著。反之，隨著DLNFIR的變動，DLNGRO在前兩期呈現出正向移動趨勢，但只在第2期時顯著，而在滯后3期后則表現為不顯著的負方向移動趨勢；而當DLNFE發生變動時，DLNGRO在滯后3期內均呈現出正方向變動趨勢，特別是前兩期在1%水平下顯著；當DLNCRES發生變動時，DLNGRO在滯后前兩期內均向正方向移動，且第1期在10%水平下顯著，第2期在1%水平下顯著，而在第3期時在10%顯著性水平下向負方向移動。

2. 金融發展變量和經濟發展變量之間的關系。從表5（2）中可以看出，當DLNDVL變量發生變動時，DLNFIR在滯后1、2、3期均向正方向變動，其中第1、3期在10%水平下顯著，第2期在5%水平下顯著；DLNFE在滯后1期時向正方向變動，但不顯著，2、3期內均向負方向變動，但只有滯后3期時在1%水平下顯著；而DLNCRES在滯后1、2期時均表現為不顯著的負向移動趨勢，第3期時在10%水平下顯著向正方向移動。反過來說，當DLNFIR發生變動時，DLNDVL在滯后1、2期向正方向變動，第3期時向負向移動，但只有第2期時在1%水平下顯著；當DLNFE發生變動時，DLNDVL在滯后1、2、3期內均呈現出在1%顯著水平下的正方向移動趨勢；而DLNCRES的變動則會引起DLNDVL在滯后1、2、3期內的正方向移動，且滯后1、2期時均在5%水平下顯著。

對比發現，金融發展變量的變動對經濟增長變量和經濟發展變量均產生正向的推動作用；而經濟增長變量的變動則引起DLNFIR的正向移動，以及DLNFE和DLNCRES的負向移動；經濟發展變量的變動則會引起DLNFIR和DLNCRES的正向變動，以及DLNFE的負向移動。

（三）脈沖響應分析

脈沖響應函數可以直觀地表現各變量之間的動態交互影響關系。本文在對面板數據分析的基礎上，得到了各個變量之間的脈沖響應函數。圖2、圖3分別給出了金融發展變量和經濟增長變量、金融發展變量和經濟發展變量的脈沖響應函數圖。

從圖2可以看出，DLNGRO的變動會對DLNFIR產生正向的影響，在滯后兩期后達到最大，然后影響逐漸變小收斂；而對DLNFE除了滯后1期產生較小的影響后，從第2期轉為負向的影響，并在第3期達到峰值，然后逐漸收斂于0；DLNCRES會在收到DLNGRO的沖擊后受到正向的影響，并在滯后的第2期時轉為負向并達到最大值，隨后收斂。DLNFIR對DLNGRO的影響除了在第2期顯示出較小的正向影響之外，其他滯后期內都顯示為影響較小；DLNFE的1個正向沖擊則會引起DLNGRO 的正向變動，并在滯后第2期達到最大，然后在滯后第4期產生第2個峰值后逐漸收斂于0；DLNCRES的沖擊同樣會造成DLNGRO的正向移動，并在第2期達到峰值后，沖擊所造成的影響逐漸減小。

從圖3可知，DLNDVL的沖擊也會對DLNFIR產生正向的影響，在滯后2期時這種正向影響達到最大，之后逐漸收斂于0；而對DLNFE的沖擊除了在第4期產生正向影響外，其他滯后期內均為負影響或影響較小，第3期這種負向變動達到最大；對DLNCRES的沖擊影響在第2期和第4期為較小的負向變動影響，在第3期時呈現出比較大的正向變動影響。反過來，DLNFIR、DLNFE以及DLNCRES的沖擊均會對DLNDVL在滯后期內呈現正向的影響，其中DLNFIR的沖擊對DLNDVL造成的影響在滯后兩期后達到最大，而DLNFE和DLNCRES的沖擊造成的影響則在滯后1期時達到峰值。

綜上所述，金融發展方面的沖擊會對經濟增長和發展產生正向的影響，而這種影響通常會在滯后3期以內達到峰值，隨后逐漸變小至消失。而經濟增長和經濟發展的沖擊會造成金融規模的正向變動，同時會造成金融市場效率的反向變動；在對信貸投放力度的影響上，經濟增長的沖擊和經濟發展的沖擊作用不同，經濟增長會對信貸投放產生抑制作用，而經濟發展會對信貸投放產生推動作用。

四、結論與建議

本文運用面板VAR模型，基于2004—2016年年度經濟金融數據，對山東省89個縣及縣級市金融與經濟發展互動關系展開研究。實證研究發現：

第一，金融發展無論對經濟增長還是經濟發展都起到一定的推動作用，這種作用在短期內非常顯著，與現有主流觀點一致。第二，經濟增長會顯著促進金融規模的提升，但對于儲蓄轉化為投資的效率，以及縣域信貸投放起到負面影響，這種阻礙作用會在一到兩年后顯現；換句話說，經濟增長越快，一方面會導致縣域金融機構的存貸比降低，另一方面會導致縣域資金進一步向中心城市流動，金融機構對縣域經濟增長的支持度相對下降。第三，經濟發展同樣會促進金融規模的提升，對儲蓄轉化為投資效率的提高（即存貸比）起到負面影響，但與對經濟增長影響的不同之處在于，經濟發展會對縣域的信貸投放起到一定的促進作用，這說明經濟的全面發展，尤其是經濟結構的優化和經濟效益的提高，會刺激和吸引更多的信貸資金從其他地域流向當地經濟部門。總之，從縣域層面看，金融發展能夠促進經濟增長與經濟發展，而經濟的增長和發展對金融總量、金融效率和信貸投放力度的影響存在差異。

當前，山東省正處于新舊動能轉換的破局階段。鑒于金融與經濟發展互動關系的復雜性，提出以下建議：首先，政府部門和金融監管部門應積極出臺相關政策，保證金融服務實體經濟的作用得到發揮；其次，相關部門應加強對金融市場運作的規范和管理，激發金融市場活力，提高金融市場將存款轉化為投資的效率，更高效地將縣域的儲蓄投入當地經濟發展，服務于實體經濟；最后，上級部門應加大對下轄各縣，尤其是欠發達縣域的信貸投放支持力度，積極引導支持下轄縣域的金融業服務整個經濟體系的水平，以促進縣域經濟全面發展。

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[17]謝玉梅，汪雪川.金融發展對經濟增長的影響——基于貧困縣與非貧困縣的比較[J].江南大學學報（人文社會科學版），2017，16（6）.

Abstract：This article selects the annual data of 89 counties and county-level cities in Shandong province from 2004 to 2016，uses a panel VAR model to analyse the interaction between financial and economic developments in the county regions of Shandong province. The study finds that，financial development has a certain role in promoting economic growth，as well as the overall development of economy；on the other hand，economic growth will promote the expansion of financial scale，but it will have an inhibitory effect on the improvement of financial efficiency and credit support，meanwhile，economic development will promote the expansion of financial scale and credit support，but hinder financial efficiency. To achieve the positive interaction of the financial and economic development，it is suggested that the governments and the financial management departments should adopt policies to improve the efficiency of the financial market to convert savings into investments，and increase the credit intensity of the county financial market.

Key Words：financial development，economic growth，economic development，panel VAR model

（責任編輯 耿 欣；校對 MM，GX）