民營企業還能重現輝煌嗎?

謝九

為何困難在近期集中爆發？

我國民營企業的困難由來已久，并非始于今日。不一樣的是，今年以來，民企的困境通過資本市場傳達到大眾視野，并且引發一場“國進民退”的大討論，民企的困境才在最大限度上被人們所了解。

民企的這一輪困境主要體現為資金困難。今年上半年，大量民企出現了債券違約，但由于債券市場相對小眾，所以并沒有引發太大的關注。隨著股市持續下跌，大量股權質押的民企遭遇了平倉風險，數十家民營上市公司的股票被強行平倉，數百家民營上市公司股票觸及平倉線，引發市場的巨大恐慌。

很多民營企業為了自救，不得不向更有資金優勢的國企轉讓股權，甚至轉讓所有權，這樣的現象大規模爆發和蔓延，將形成事實上的“國進民退”，對于中國的基本經濟制度都將帶來重大沖擊。在這樣的背景下，有關“國進民退”的討論又開始升溫，甚至有人提出了“民營經濟離場論”，一時之間，民營經濟何去何從讓很多民營企業家人心惶惶。

11月1日，最高規格的民營企業座談會召開之后，明確了“毫不動搖地鼓勵、支持和引導非公有制經濟發展”。各級政府部門開始密集出臺拯救民企的舉措，對民企的救援行動達到了近年來的高潮，當前民營企業沐浴的政策春風也是史上罕見。而換一個角度來看，政策扶持力度越大，也越說明當前民營企業所面臨的困境之深，為什么民企的流動性危機在今年突然爆發呢？

過去幾年，市場融資渠道收緊，民營企業原本就一直面臨融資難和融資貴的問題，在去杠桿的壓力之下，不僅銀行貸款更加困難，各種非標融資渠道，包括信托、資管計劃、P2P等也都遭遇政策清理。對很多上市民營企業而言，股權質押融資就成為最便利的途徑。最近幾年來，股權質押在A股市場蔚然成風，尤其是很多民營上市公司，幾乎是無股不質押。

作為一種正常且合法的融資工具，股權質押本身并沒有太大問題，問題在于A股市場的下跌超出了預期，隨著股市持續下跌，很多過去幾年質押的股票，現在的股價跌幅都已經超過了一半，大量股票觸及了平倉線，這就使得很多民企大股東不得不面臨被強制平倉的可能性。股票強平又會帶來股價的進一步下跌，誘發市場的整體下行壓力，于是又將更多的質押股票拉向平倉風險區，由此形成了惡性循環。

在這樣的背景下，如果不能及時拯救民企，不僅是股市面臨崩盤風險，中國經濟也會面臨更大的下行風險。由于民營企業在中國經濟已經占據了半壁江山，通常引用的數據是民營企業“貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量”，如果民營企業崩盤，中國經濟的壓力也就可想而知。

這一次民企大面積爆發的資金危機，表面上看是因為股市過度下跌所致，似乎具有一定的偶然性，但從更深層次來看，其實具有很強的必然性。

長期以來，民企一直面臨融資難和融資貴的問題，在更早之前，民企得不到傳統銀行體系的支持，因此很多融資需求都通過民間借貸來解決，在過去很長時間里，民間金融一直是中小企業融資的主要渠道。2011年，溫州和鄂爾多斯等地爆發大規模的民間借貸危機，出現大量“跑路、跳樓”等極端事件，民間借貸市場迎來一輪大整頓。2012年，國務院在溫州推行高規格的民間金融改革，試圖以溫州為試驗田，為中小企業融資探索出一條道路。但是6年時間過去了，溫州金改并沒有為中小企業的融資難和融資貴問題摸索出有效路徑，民營企業融資難的問題依然長期存在。

廣東東莞大嶺山鎮金立工業園廠房內，工人們在工作

?1994年5月22 日，上海首家民營企業工會成立?

1982年1月13 日，蘇州廟港繅絲廠女工們在車間吃午餐

廣東惠州某工廠流水線，工人們在工作

隨著最近幾年互聯網金融興起，當初的民間借貸開始以另外一種形式出現，就是P2P。由于頭頂金融創新的光環，P2P在面世之初迎來了政策層面的扶持，但由此帶來的問題是監管缺失。依托互聯網平臺的高效率，P2P為解決中小企業的融資問題發揮了不小的作用，但是由于監管不足，P2P市場魚龍混雜，和當初的民間借貸一樣，也出現了大量平臺跑路的事件，導致最近幾年的P2P也迎來大力整頓。

可以說，中小企業的融資史，就是一部和風險相伴的危機史，只不過有時候危機相對可控，有時候危機難以控制。無論是從前的民間借貸，還是近年火爆的P2P，作為中小企業的重要融資渠道，其實一直處于不穩定狀態之中。直到股權質押風險爆雷，危機開始在股市爆發出來，中小企業的融資風險達到了頂點。

換一個角度來看，假如這幾年股市沒有下跌，而是持續上漲，也并不意味著民營企業的融資風險就不會爆發，反而蘊藏著更大的風險，因為股市上漲使得股權大幅增值，企業由此可以融到更多的資金，但是中國股市從來都是牛短熊長，很難像美國股市一樣可以多年持續穩健上漲，因此，民營企業在牛市時期通過股權質押獲得的資金，在熊市到來時更加危險。最近幾年民企大規模股權質押，大概發生在上證指數3000多點時，想象一下，如果是在5000多點發生大規模股權質押，隨著股市暴跌，上市公司的平倉風險將更加慘烈。

不僅是融資難

民營企業面臨的困境當然不只是融資難，更大的壓力在于利潤空間越來越小，生存壓力越來越大。

長期以來，我國民營企業的利潤增速遠超國有企業，但是從2016年以來，國企的利潤增速大幅反超民營企業。以2016年作為分水嶺來觀察國企和民企之間的利潤分化，2013～2015年，規模以上工業企業中，國企利潤增速分別是6.4%、-5.7%和-21.9%，而民企的利潤增速是14.8%、4.9%和3.7%。可以看到，2014和2015年，國企的利潤開始出現了大幅負增長，民企的利潤增速明顯強于國企。但是從2016年以來突然發生逆轉，2016和2017年，國企的利潤增速分別是6.7%和45.1%，而民企的利潤增速只有4.8%和11.7%。以今年最新的前三季度數據來看，私營企業實現利潤增速為9.3%。國企的利潤增速是23.3%。

2016 年到底發生了什么，會導致國企和民企之間的利潤開始出現如此明顯的分化？

從最近幾年的數據不難看出，2016年之前，國有企業的利潤連續兩年負增長，民營企業利潤雖然也受宏觀經濟不景氣的拖累，利潤增速出現放緩，但還是明顯領先國企。2016年之后，國有企業突然開始擺脫低迷狀態，從連續兩年的負增長中一躍而起，尤其是2017年的利潤增速更是達到了驚人的45.1%，將民企的利潤增速遠遠甩在身后。那么，2016年到底發生了什么，會導致國企和民企之間的利潤開始出現如此明顯的分化？

2016年，供給側改革開始推進，尤其是去產能，成為供給側改革的重中之重。大量過剩產能被清理之后，長期困擾中國經濟的產能過剩問題得到有效緩解，產能過剩的問題解決之后，過去長期被壓制的上游原材料得到了釋放的動力，煤炭、鋼鐵、水泥等開始大幅漲價。在我國的經濟結構中，上游行業多為國有企業，而民營企業主要集中在下游產業，因此，這一輪上游原材料價格大漲，國有企業成為主要受益者，不妨看看2017年幾家最具代表性的國企經營情況，中石油這一年的凈利潤同比增長了189%、寶鋼股份凈利潤增長了111%，中國神華的凈利潤增長了98%。這也就不難理解，為什么國有企業的利潤在2017年出現了高達45%的增長，相比之下，民營企業則承受了較大的成本上漲壓力，利潤空間受到擠壓。

對于民營企業而言，不僅要承受成本上漲的壓力，還要承擔去產能的任務。在去產能的過程中，那些被處置掉的過剩產能很多都由民營企業來承擔。原冶金部副部長、全國工商聯冶金商會原名譽主席趙喜子就曾經表示，“全國去除4500萬噸鋼鐵產能的任務，河北省占了三分之一，在河北去除的1600萬噸鋼鐵產能中，97%是民營企業的產能”。大量民營企業在去產能的過程中被淘汰，使得國企的市場集中度進一步提升。

大量民企去產能之后，民間投資也出現了快速下滑。2016年不僅是民企和國企之間的利潤增速出現分化，還發生了民間投資雪崩的事件。過去很多年來，我國民間資本投資增速都快于全國固定投資增速，也高于國企投資增速。進入2016年之后，民間投資增速突然出現斷崖式下跌，從過去的兩位數增長下跌至2%左右，相比之下，國有企業的投資增速大幅增長了十幾個百分點。這一年，“權威人士”在《人民日報》談及國內經濟風險發生概率上升，首當其沖就談到“特別是民營企業投資大幅下降”，然后才是“房地產泡沫、過剩產能、不良貸款、地方債務、股市、匯市、債市、非法集資等風險點增多”。

除了去產能的影響之外，中國經濟的很多領域對民企設置了較高的市場準入，賺錢的領域不對民企開放，使得民企的生存空間越來越小。李克強總理就曾經直言——說實話，一些民營企業現在面臨的問題，不是“玻璃門”“彈簧門”“旋轉門”，而是“沒門”！不知道“門”在哪兒！

過去很長時間里，將民企拒之門外的通常是一些利潤豐厚的壟斷行業，但是最近幾年來，一些利潤相對單薄的競爭性行業也開始對民企設置了高門檻，比如這幾年風起云涌的PPP（政府和社會資本合作）。

最近幾年，發改委、財政部等部委大力推動PPP模式，在政策扶持下，PPP模式高速增長，成為地方政府穩增長的重要引擎。PPP主要是政府在資金和精力有限的背景下，將公共服務和基礎設施等外包給社會資本，由社會資本提供公共服務，政府向社會資本支付相應對價，保證社會資本獲得合理收益。

發展PPP的本意一方面是為地方政府的投資提供更多資金來源，更重要的目的是為民營企業參與基礎設施建設提供更多的機會。在PPP發展成熟的國家里，參與PPP的社會資本主要是指民間資本和外資。

但我們PPP的運作顯然偏離了這一初衷。在實際運行過程中，很多地方政府的招標都設置了極高的門檻，將大部分民企拒之門外，使得規模龐大的PPP最終成為央企和國企的盛宴，每年數萬億元的PPP市場，大部分都被央企和國企所分享，而民營企業最終所得不多。為了扭轉PPP行業過于向央企集中的弊端，2017年底，國資委印發《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》，對央企PPP業務規模實行總量管控，納入中央企業債務風險管控范圍的企業集團，累計對PPP項目的凈投資原則上不得超過上一年度集團合并凈資產的50%。試圖通過總量管控的方式，讓央企將更多的市場份額讓渡給民營企業。

福耀集團董事長曹德旺

位于美國俄亥俄州的福耀玻璃廠車間

當然，將民營企業的問題全部歸結于制度歧視也并不客觀，事實上，民企今天陷入困境，很大程度上也是因為民企自身的經營不當所致。

和國有企業相比，民企的經營相對較為激進，在宏觀經濟形勢向好的背景下，民企往往能獲得比國企更好的利潤，但是一旦經濟周期發生變化，民企就會面臨較大的風險，為自己激進的經營策略付出代價。

隨著最近幾年經濟增速放緩，去杠桿成為中國經濟改革的重要任務，從統計數據來看，國有企業的負債率出現了一定程度的下降，但是民營企業的負債率不降反升，這說明國企在降杠桿的同時，民營企業反而在加杠桿。民營企業杠桿率上升，一方面可能是資產萎縮導致負債率上升，呈現出被動加杠桿，但另外一方面也說明，民營企業主動去杠桿的力度仍然不夠。尤其是很多企業盲目擴張，在主業之外進入房地產等高回報產業，一旦市場遇冷，這些盲目擴張的民企就會出現資金鏈斷裂的風險。

福耀集團的董事長曹德旺就認為，短貸長投是這次民企困境爆炸的導火索，但根本癥結在企業家的頭腦，企業家必須面對宏觀經濟調整的現實，和國家去杠桿政策統一，留下自己有能力、有把握、有興趣掙錢的業務，其他的業務該重組的重組，該破產的破產，該賣掉還錢的賣掉。

除了盲目擴張的因素之外，民企過去經營不夠規范，在中國經濟轉型時期也開始為此付出代價。和國有企業相比，民營企業過去在環保、社保等方面都游走在灰色地帶，隨著這幾年國家對環保的要求越來越嚴，對勞動者權益保護也越來越規范，很多民營企業不得不在環保和員工社保方面付出更多，這也在很大程度上提升了民營企業的經營成本，使得民企的利潤空間越來越窄。從長遠的眼光來看，這也是民企轉型所必須經歷的陣痛。

如何化解融資難？

A股市場這一次的股權質押風險，將民企多年來的融資難題充分暴露出來。各級政府部門為了化解風險，在融資層面給予了前所未有的政策扶持。經過這一次風波之后，民企是否能夠將風險轉化為機遇，長期以來難有實質性解決方案的融資問題能否在這一次危機中迎刃而解？

如果僅從這一次民企危機的導火索——股權質押爆倉來看，風險已經基本得到控制，繼續升級的可能性并不大。11月初的民企座談會已經明確提出，“對有股權質押平倉風險的民營企業，有關方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業渡過難關，避免發生企業所有權轉移等問題”。在中央最高層的關注之下，A股市場股權質押大規模爆倉的可能性已經很低，剩余的只是各級部委和地方政府如何執行的問題。

深圳國資委率先推出“風險共濟”模式，安排了數百億元馳援本地上市公司。不同于純粹的政府救市，深圳的模式盡量以市場化的方式介入，從股權和債權兩方面入手，化解上市公司的流動性風險。債權救援方式主要是提供低利率的資金，當股價回升之后，上市公司返還債務本金和利息，如果賣出股份之后還有盈利，可以按一定比例分成。股權救援方式主要是引入外部投資者，通過收購上市公司部分股權來注入流動性，幫助上市公司渡過難關。深圳的救市模式迅速成為其他地方政府的樣本，繼深圳之后，其他很多地方政府也都紛紛解囊，為陷入股權質押風險的上市公司輸送流動性。

除了地方政府之外，金融行業也加入救援大軍。證券業協會表示，11家證券公司達成意向出資210億元設立母資管計劃，作為引導資金支持各家證券公司分別設立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規模的資管計劃，專項用于幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難。據不完全統計，各級政府和金融機構的紓困基金規模已經超過了3000億元。

不過，當前各方對股權質押風險的舉措多為短期救急，主要目的是為了防范短期風險的爆發，而從長期來看，更富挑戰性的還是如何化解民企長期以來的融資難問題。

長期以來，我國銀行體系總是將貸款傾向于國有企業，而對于民營企業的貸款，往往由于民企經營風險較大，抵押物不足、盡職調查難度大、信用評估體系不完善等因素，使得銀行對于很多民企不敢輕易放貸。如何打破銀行多年來的傳統信貸文化，成為民營企業能否獲取貸款的關鍵，但這也是知易行難。

11月7日，銀保監會主席郭樹清表示，要推動形成對民營企業“敢貸、能貸、愿貸”的信貸文化，“初步考慮對民營企業的貸款要實現‘一二五的目標，即在新增的公司類貸款中，大型銀行對民營企業的貸款不低于1/3，中小型銀行不低于2/3，爭取三年以后，銀行業對民營企業的貸款占新增公司類貸款的比例不低于50%”。

郭樹清主席話音剛落，次日A股市場的銀行股就全面大跌，原因在于市場擔心銀行貸款如果大規模流向民企，會導致銀行壞賬風險上升。銀行監管人士不得不出面澄清，表示，“一二五”并非硬性考核指標，信貸標準并沒有放松。由此也可見銀行貸款流向民企之難。

從銀行控制風險的角度來看，“嫌貧愛富”可以說是一個理性選擇，想要打破這種傳統信貸文化，唯有破除銀行壟斷才有可能。當銀行體系涌入更多的行業競爭者之后，各種銀行可以在不同層面展開競爭，傳統國有大行主要服務國有企業，而更多的民營中小銀行則可以更好地服務中小企業。

目前我國銀行體系主要還是被國有資本所壟斷，民間資本進入銀行業的比例還是很低，真正來自民間資本的銀行只有民生銀行等寥寥數家。和國有銀行相比，民營銀行無疑更懂民營企業的需求，也能更好地為民企服務。今年9月份，東方園林的董事長何巧女在一次會議上對央行易綱行長表示，“現在民營企業太難了，如果易行長給我批準一個銀行，我一定拯救那些企業于血泊之中，一個一個地救”。

以最具代表性的民營銀行——民生銀行來看，的確將大部分貸款資源向民企傾斜，民生銀行董事長洪崎近期表示，“今年以來，民生銀行新增對公貸款1500億元，其中75%以上用于支持民營企業，目前該行民企融資余額超過14000億元，占全部對公客戶融資規模的55%以上”。民生銀行將貸款資源傾向民企的同時，不良資產也并沒有出現大幅飆升，去年民生銀行的不良率是1.71%，而去年國內商業銀行的不良率是1.74%，民生銀行的不良率還低于平均水平。

這一方面說明民營企業的風險并沒有想象中那么大，同時也說明民營血統的民生銀行比國有銀行更懂民企。如果國內有更多的民生銀行，意味著民營企業會獲得更多的融資渠道。

政策對于民間資本進入銀行業并沒有限制。2014年，銀監會啟動民營銀行試點工作，首批批籌了5家民營銀行，分別為深圳前海微眾銀行、天津金城銀行、浙江網商銀行、溫州民商銀行和上海華瑞銀行。截至今年，民營銀行一共獲批17家，由于民營銀行規模相對較小，和我國民營企業龐大的融資需求相比，這樣的數量還遠遠不夠。

科創板的成立，使得國內科創型企業上市的概率大大增加，這也將極大提升投資人對于初創階段小企業的投資信心。

從國外成熟經濟體來看，企業的融資渠道主要以資本市場的直接融資為主，銀行的貸款相比之下只是輔助渠道，而在我國的融資體系中恰好相反，銀行一直是我國企業融資的主要方式，對民企而言，銀行渠道難以獲得足夠的貸款資源，打通資本市場的融資渠道成為更現實的選擇，即將推出的科創板將在很大程度上解決中小民企的融資需求。

科創板成立之后，不僅可以幫助很多上市的創新型企業實現融資，更深層次的意義在于，即使很多暫時沒有能力上市的科創型企業，也有機會獲得更多的前期融資，因為科創板成立之后，給那些天使輪、A輪等階段的風險資本提供了非常方便的套現路徑，如果沒有科創板，很多初創階段的企業都難以獲得前期融資，畢竟將來能去海外資本市場上市的企業還只是少數，而科創板的成立，使得國內科創型企業上市的概率大大增加，這也將極大提升投資人對于初創階段小企業的投資信心。唯有如此，才會有更多中小企業獲得風險資金的扶持，具備進一步成長壯大的機會和空間。中小企業的直接融資渠道越豐富，對于銀行體系的貸款依賴程度就會越低。

重新定義民企

除了融資難之外，民企面臨的另外一大難題在于市場準入，也就是人們常說的“玻璃門”“彈簧門”以及“旋轉門”，甚至如李克強總理所說的“沒門”。

如果僅從政策層面來看，民企的市場準入問題并無任何障礙。早在2005年，我國就出臺了一份《非公有制經濟36條》，這可以算是我國對扶持非公有制經濟發展的一份頂層設計。這份文件的第一條就是“放寬非公有制經濟市場準入”——允許非公有資本進入壟斷行業和領域;允許非公有資本進入公用事業和基礎設施領域;允許非公有資本進入社會事業領域;允許非公有資本進入金融服務業。

2010年，我國又出臺了一份《鼓勵和引導民間投資發展若干意見》，業界稱之為“新36條”，第一條就是“進一步拓寬民間投資的領域和范圍”，對于民間資本的準入領域做了進一步擴展和細化。

這兩份“36條文件”，從政策層面徹底掃清了民企的市場準入問題，但是從實際效果來看，民企在現實當中依然面臨很強的市場準入障礙，那么，問題究竟出在哪里呢？

民企的市場準入問題有多方面的成因。有些是由于部分壟斷行業的進入門檻本來就很高，即使政策上放開，民企也很難進入。像石油、電信、金融等行業，少數國有企業多年經營之后，已經形成了高度自然壟斷，加油站、銀行網點、電信基站等都已經相當飽和，即使是實力強大的外資，短期之內也難以撼動其壟斷地位，民企想要擁有一席之地更加難上加難。這種壟斷由于已經在客觀上形成，短期之內依靠政策也很難破除。

在西安高新區綜合服務大廳，工商局工作人員正為民營企業等辦理相關業務

但是民企更多的市場準入障礙還是來自于人為設置，比如競爭性很強的PPP，地方政府雖然都是公開招標，但條件都幾乎是為央企度身定制，最后也就形成了“央企吃肉，民企喝湯”的局面。

在中國經濟向好的年份里，無論是民企還是國企，都有充足的市場空間，因此民企面臨的一些困難得以掩蓋，但是一旦經濟增速放緩，民企的困難就充分暴露出來。其中的原因在于，經濟放緩之時，通常都是依靠政府主導的投資來拉動經濟增長，而政府主導的項目下，潛意識里對國企和民企還是親疏有別，優先考慮國有企業，這也就導致了民企面臨的市場準入問題。

想要從根本上解決民企的問題，必須重新認識民企對于中國經濟的意義。民營企業對中國經濟“貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內生產總值，70%以上的技術創新成果，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量”，如果民營經濟崩塌，僅靠國有企業是無法支撐起中國經濟的，而民營經濟復興，才有可能拉動中國經濟走出當前的低谷。

對于政府部門而言，只有在充分意識到民營經濟的重要性之后，才可能改變對民企的定位，確實認識到“民營企業和民營企業家是我們自己人”，而不是將民企和國企對立起來看待，如果不能徹底改變對民企的定位，民企的市場準入問題將永遠存在。

每當民企出現問題的時候，在中央高層的高度重視下，各級部門就會出現一輪扶持民企的春風。比如2016年出現民間投資雪崩，當時國務院曾經派出了9個督查組赴18個省（區、市）開展實地督查，重點督查是否存在市場反映的民間資本準入門檻高、困難多、阻力大等問題，后來民間投資很快止住了下跌的勢頭。

這一次民企再度爆發危機，中央的重視程度更是遠遠超過上次，各級政府和相關部門也都給予了積極回應，短期之內民企享受了前所未有的政策春風。但是一旦熱潮過去，是否將來對民企的扶持又會再度降溫，民企過去面臨的問題是否又會重新浮出水面？和運動式的救援相比，民營企業更需要的是長期穩定的制度保障。