隆平高科創新盈利模式與財務政策分析

王慧慧

（新疆農業大學，烏魯木齊830052）

我國的種子行業較為分散，已上市的種業公司有登海種業、敦煌種業、豐樂種業、隆平高科、農發種業、荃銀高科、神農大豐、萬向德農這8個公司，主要利潤來源是通過經營雜交水稻種子、瓜果種子、蔬菜種子、辣椒種子、棉花種子及花卉種子的研發、生產和銷售[1]。據最新數據統計分析，隆平高科的每股凈資產、凈資產收益率、總資產、總股本在同行業中排名第一，其每股收益、凈利潤、營業收入、股東權益比例、銷售毛利率在同行業中排名第二，這足以說明隆平高科是種子生產行業的佼佼者，同行業中的龍頭企業[2]。

1 隆平高科創新盈利模式分析

隆平高科創新盈利模式的利潤點是公司優質的種質資源及高質量產品，利潤屏障是核心競爭力，創新盈利模式主要從兩個因素進行分析。

1.1 利潤點——公司優質的種質資源及高質量產品隆平高科作為中國種業龍頭企業，其種業一直處于高速發展狀態，種子品質優良并且常年研發出高質量的新品種。公司研發的玉米種子純度可達98.5%~99.3%（國家標準為96%~98%），黃瓜種子純度可達98%（國家標準為95%）。公司每年研制的新品種都對其進行生態測試并且測試范圍分布廣泛，對種子不同地點的生態測試使得種子的抗性、適應性、產量等指標的評價更加全面，使公司產品質量保持穩定。公司還建立了產品質量追溯系統，以實現生產、加工、倉儲和配送信息的可追溯性，確保農民可以放心購買高質量的產品[3]。結合圖1和圖2可以看出，2014-2016年所研發的水稻種子的銷售收入占總營業收入一半以上，并且在這3年一直呈現增長趨勢；玉米種子的銷售收入占總營業收入的比例僅次于水稻種子，玉米種子2016年的營業收入為3.42億元，相較于2015年的4.18億元和2014年的4.12億元有所下降，2016年玉米種子相較于2015年總銷售量下降了17.14%，生產量增長了43.88%，庫存量相對增長了86.85%。玉米種子的銷量和營業收入下降的原因是由于2016年我國大力實施種植結構調整，玉米市場的改革、玉米儲存政策的取消以及玉米種植面積的減少都影響了玉米種子的生產[4]。

圖1 2014-2016年種子銷售收入

圖2 2014-2016年種子銷售收入占營業總收入比例

1.2 利潤屏障——核心競爭力自2006年以來，隆平高科將自主研發作為其主要發展戰略，隨著更多新產品的出現，隆平高科的銷售收入也逐年增加，相應的研發支出也隨著銷售收入的增長而增長，年R&D①R&D：即研究與試驗發展（英文縮寫為R&D），是指為了增進已有的知識，并利用這些知識去發明新的用途所進行的系統的創造性工作。投入占比約10%。隆平高科的研發水平強大，其研發成果種類多，尤其是水稻種子的研發，每年都有新的品種問世[5]?！奥蓛灐?、“晶兩優”系列是近年研制的水稻系列品種，尤其是代表品種隆兩優華占和晶兩優華占銷量雙雙突破300萬kg。隨著公司的發展，研發基地由國內逐漸擴展到國外，隆平高科已在多個國家建立了研發機構，其試驗基地總面積近466.67hm2，在印度的30個測試點已經獲得11778個數據點，印度中部和北部市場是品種的生態區域，在這片區域中有七大系列產品非常突出；在菲律賓測試了11個品種，預計每年將批準2個品種。雜交玉米的育種已經擴展到美國，在美國建立了2個育種站[6]。

隆平高科的研發投入從2011-2016年逐年升高，研發支出占營業收入的比例也是逐年提升，2016年占比約10%，結合圖2和圖3，可以看出隆平高科在研發上的投入成效顯著，這種以增大研發支出研發新產品來銷售的盈利模式是成功的?？傮w來說，隆平高科作為中國種業的龍頭企業，其優質的種質資源，高水平的研發能力，營業收入中高的年R&D投入以及強大的行業影響力的品牌優勢都使得隆平高科每年具有很高的盈利。

圖3 隆平高科研發投入

2 隆平高科盈利能力分析

2.1 銷售毛利率銷售毛利率是銷售凈利率的基礎，銷售毛利率越高，說明企業成本較低。根據表1可以看出，2014-2016年隆平高科的銷售毛利率逐年上升，并且每年都大幅度高于同行業的平均水平，是行業水平的4倍左右，說明隆平高科近3年的銷售情況良好，呈現出穩定上升的趨勢。銷售毛利率逐年上升也說明隆平高科的盈利能力較強，逐年穩步上升。

表1 隆平高科盈利能力指標 （%）

2.2 銷售凈利率根據表1可看出，2014-2015年隆平高科的銷售凈利率在上升，2016年銷售凈利率有略微下降，根據公司2015年和2016年的利潤表可看出，盡管該公司的凈利潤和銷售收入與2015年相比有所增長，但是2016年的銷售費用和管理費用大幅增加，使得公司的凈利潤與2015年相比沒有按比例增加，銷售凈利率有所下降。在公司運營中，經常出現雖然公司正在擴大銷售，但由于銷售費用、財務費用和管理費用的大幅增加，公司的凈利潤不一定按比例增加，有時可能出現負增長。盡管隆平高科2016年銷售凈利率下降，但是其銷售凈利率還是大幅高于行業平均水平，說明在整個行業中隆平高科的盈利水平是較高的。

2.3 凈資產收益率根據表1可看出，2014-2015年隆平高科的凈資產收益率在上升，2016年凈資產收益率大幅下降，2014年和2015年均高于行業平均水平，2016年低于行業平均水平，說明其2016年凈資產收益率下降水平較大。通過查閱公司2016年度報告，發現公司在2016年完成了非公開發行，總股本的數量從99610萬股增加至125619.4674萬股，凈資產和總資產也隨著持續使用非公募基金的增加而增加。在公司總股本和凈資產大幅增加的情況下，報告期內財務指標如每股收益和加權平均股本回報率下降，如果公司的凈資產收益率在一段時間內達到非公開發行前的水平，可能會很困難，但公司將加強對募集資金的管理，提高資金使用效率，進一步完善利潤分配政策，特別是現金分紅政策和投資收益機制，不斷完善公司治理，為公司發展提供制度保障。

2.4 營業利潤率營業利潤率的影響因素有銷售數量、單位產品平均售價、單位產品制造成本、控制管理費用的能力和控制營銷費用的能力。根據表1可看出，隆平高科2015年和2016年的營業利潤率分別為21.27%和21.23%，差別不大，并且相比于2014年有所上升，2016年行業平均水平為4.01%，2015年為2.97%，隆平高科的營業利潤率大幅高于行業平均水平，說明隆平高科在2015年和2016年產品銷售額提供的營業利潤較高，其盈利能力較強。

通過圖4可以看出，隆平高科的開發支出逐年上升，其無形資產和凈利潤也隨之增長，且增長迅速，增長幅度較大。隆平高科作為以研發創新為核心競爭力的企業，其凈利潤的增長依托于R&D的投入，R&D投入越多，凈利潤越高，盈利能力也就越強，行業競爭力自然就越強。圖4顯示凈利潤2015-2016年增長變緩，但總體來說依然呈現出上升態勢。

3 隆平高科財務政策分析

3.1 營運資本政策研發活動的支出與財務政策存在明顯的相關性，研發活動支出與負債融資呈反比例關系，與現金持有呈正比例關系。隆平高科2016年的流動負債的主要負債為短期借款、應付賬款、預收賬款，根據表2得出，隆平高科2016年的流動負債金額占總資產的20.73%，非流動負債中其主要負債為應付債券，非流動負債占總資產的6.56%，與2015年相比其流動負債占總資產比率下降了20.17%，非流動負債占總資產比率下降了3.69%。2016年隆平高科R&D投入為9.7%，2015年投入為8.15%，R&D投入的增加使得隆平高科的負債融資降低，此項財務政策運用較好。

圖4 隆平高科2011-2016年開發支出、無形資產和凈利潤變化趨勢圖

表2 資本結構指標

3.2 投資政策外延并購繼續推進。公司堅定不移地實施“內生+外延”的發展戰略，近年來向國內外的拓展大幅增加。隆平高科提出的“3+X”的全品類商業戰略，有利于公司的快速發展。根據表3可以看出，隆平高科近年一直以收購并購作為其擴張性投資的一種方式，幾乎每年都有，而且并購的公司在各方面的市場影響力和科研實力都相當不錯。隆平高科通過收購來擴大經營規模、種業規模及市場占有率，拓展了經營范圍，增強了經營能力。隆平高科實行外延加并購的雙輪驅動的投資政策對其發展極其有利，這樣的戰略布局從近年來隆平高科的影響力、盈利能力上看，是非常正確的，并購優秀的企業，這項財務政策的選擇對隆平高科長期發展是一條正確之路。

表3 隆平高科重要的收購事件