天寶食品預計財務洗大澡

路漫漫

2018年最后一個月，天寶食品（002220.SZ）因為100多萬元而被列入失信被執行人名單。但截至2018年6月末，天寶食品還有2.43億元貨幣資金，其中非受限資金還有1.58億元，完全可以支付134萬元的廣告費及訴訟費，何至于此？而公司表示經營不受此影響。

公司表示，控股股東大連承運投資集團有限公司（下稱“承運投資”）及實際控制人黃作慶所持有的公司股份被司法凍結及輪候凍結未對公司的運行和經營產生影響，若承運投資及黃作慶被司法凍結、輪候凍結的股份被司法處置，則可能導致公司實際控制權發生變更。

這些負面消息，真的如天寶食品所說的那樣，對公司沒有什么影響嗎？

畢竟，一家連巨額逾期債務都隱瞞的上市公司，其誠信度值得懷疑。

逾期債務瞞不住

天寶食品和出品“扇貝去哪里”的獐子島（002069.SZ）同是大連的上市公司，主業都是農業，并且都是水產業。此外，天寶食品還從事冰淇淋業務。

2018年7月27日，安投融（北京）網絡科技有限公司（下稱“安投融”）發布相關催款公告顯示，截至2018年7月26日，41家企業未按時歸還本金、利息及違約金等。天寶食品赫然在列，排名第二。這份公告引來了深交所的問詢。

9月22日，天寶食品發布對深交所關注函的回復公告，稱與安投融之間無任何資金往來。控股股東承運投資曾在安投融的愛投資融資平臺與中安融金（深圳）商業保理有限公司發生過融資業務，融資總金額8000萬元，目前雙方已就還款事項達成一致。該筆款項的借入及使用與公司沒有任何關系，公司未對上述涉及款項提供任何擔保。

表：天寶食品基本財務數據數據來源：公司財報

公司表示，經對公司債務情況的全面自查，目前經營正常，與金融機構關系穩定，資金良性運轉，不存在償債風險與需擬采取措施的情形。

但到了10月27日，天寶食品卻又發布了《關于公司部分銀行貸款逾期的公告》，公告顯示，公司于近日收到國家開發銀行大連市分行的通知，鑒于公司尚未按期完成 2018 年應償還本金和利息金額本金 2750萬元人民幣、275萬美元;利息1597萬元人民幣、201萬美元，國家開發銀行大連市分行宣布全部貸款于2018年9月22日提前到期。公司逾期貸款金額合計本金6.17億元人民幣、5145萬美元;利息1597萬元人民幣、201萬元美元。公司向中國進出口銀行貸款發生逾期利息合計1126.34萬元人民幣。截至目前，公司逾期貸款金額合計約占公司2017年度經審計凈資產的36.73%。

三天后，天寶食品發布《關于對公司關注函的回復》稱，未能按照合同約定還本日（2018年5月20日）還本付息的金額有人民幣2750萬元，美元275萬元。

天寶食品上市以來從未發生虧損，2010年以來每年的盈利不低于1.2億元，其賬面上的貨幣資金也完全可以償還到期的貸款，何以淪落到違約的地步？

2008年至2017年，天寶食品累計營業收入134.78億元，銷售商品、提供勞務收到的現金累計126.33億元，經營活動現金凈流入累計4.33億元，現金流并不算好，應該量入為出，精打細算，但天寶食品卻大興土木。2008年至2017年，購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金23.16億元。為了滿足資金需要，天寶食品多管齊下，首發募集了2.93億元及兩次增發募集了11.7億元，合計14.63億元。還向國家開發銀行大連分行、中國進出口銀行大連分行借了不少長期借款。且非公開發行公司債5億元。

為此，天寶食品每年背負巨額利息支出。2008年至2017年，分配股利、利潤或償付利息所支付的現金累計9.70億元，扣除2.03億元的分紅，償付的利息金額高達7.67億元。

不難看出，天寶食品資金周轉不過來的最大原因是，固定資產等非流動性資產支出失控所致，其實歸根到底就是管理上的問題。

那么，到底是什么項目，可以讓天寶食品不惜賭上全部身家呢？

疑點重重的華家新建項目

華家新建項目預算18.23億元，包括新建物流庫（冷庫）項目及新建冰淇淋項目，2013年之前的財報單列冰淇淋項目，2013年之后就合計列示。

冰淇淋項目總投資概算為8.31億元，是這次繼IPO項目之后的擴產項目。

IPO募投項目——年產5000噸大豆植物蛋白冰淇淋項目投資預算是1.14億元。此前，在未投放廣告的情況下，公司通過經銷商向大連市投放了 800多萬杯小包裝冰淇淋，產品銷售收入1048.95萬元。這讓公司看到了冰淇淋業務的美好未來。

2007年冰淇淋業務沒有收入，2008年也只有84萬元收入，2009年上半年78萬元收入。公司在招股書上稱，依靠自身技術優勢自主開發出通過精深加工大豆生產植 物蛋白冰淇淋的新技術和新工藝，并已形成試生產能力800噸（年產5000 噸生產能力為募集資金投資項目，預計在2008年初投產）。2008年年報顯示，大豆冰淇淋項目完工，由在建工程轉入固定資產，金額1.01億元。

2009年下半年開始沖量，全年收入2501萬元，毛利率49.60%。

2010年7月，天寶食品拋出定增預案，擬募資6億元，其中包括新增二期冰淇淋加工車間項目3.74億元。項目完成后，可新增年銷售收入約7.5億元，新增年凈利潤5661萬元。

到2012年8月，公司還要加大投入，并表示目前公司的產能已經遠遠不能滿足已開發市場銷售的需要。

2010年，冰淇淋業務的收入7550萬元、毛利率44.38%，2011年為1.63億元、毛利率50.34%。2011年7月定增大計順利完成，2012年，冰淇淋一改每年翻番有余的爆發性增長勢頭，增長幅度下降至個位數，2013年負增長，2014年腰斬，收入只有7125萬元，毛利率-16.99%。

2012年年報顯示，在建工程中的華家新建項目，年末金額達4.61億元，2013年投入8.47億元，轉入固定資產1.09億元。2014年投入4.63億元，轉入固定資產1108.31萬元，2015年投入7224.64萬元，完工進度95%。2016年投入1.11億元，轉入固定資產1.83億元，完工進度98%。2017年投入5731.99萬元，項目完工，轉入固定資產16.93億元，其他轉出1492.22萬元。2016年年末，固定資產原值10.13億元，2017年年末，固定資產原值一下子增加了17.52億元。此時，天寶食品在建工程終于清零了。

按預期，年均營業收入可達25.49億元及凈利潤可達3.95億元的華家新建項目歷經6年終于完工了，它帶來了如期收益嗎？

項目從2011年開始動工，這一年營業收入17.73億元，達到歷史之最，之后開始走下坡路。固定資產越來越多，營業收入越來越少，但凈利潤卻保持的非常均衡，2012年至2017年凈利潤在1.3億-1.8億元之間。雖然營業收入在減少，但凈利潤反而偶創新高。

但2018年上半年，公司營業收入和凈利潤都大幅下滑，尤其是冰淇淋產品，實現銷售收入僅713萬元，較上年同期減少九成。但在2018年半年報，天寶食品仍信心滿滿地表示，公司將逐漸減少低端產品，集中研發中、高端產品，便于以更高的質量、品牌形象擠進市場前列。

從冰淇淋業務收入和產能利用率來看，其產能已經嚴重過剩了，為何天寶食品還要擴產？

一個訴訟或許可以看出天寶食品為何這么執著堅持到底了。

工程款如何核算

大連瓏達建設集團有限公司嘉洲分公司（下稱“瓏達建設”）承接天寶食品的新建冰淇淋項目，向天寶食品開了3.79億元發票，而天寶食品只支付了1.8億元，為此，瓏達建設2014年起訴天寶食品，要求后者支付拖欠的6000萬元工程款。這筆工程款不知道怎么計算的。

大連中級法院委托中介機構對已完工程部分的造價進行司法鑒定，鑒定造價為1.82億元。但瓏達建設對此不認可，申請重新鑒定。官司打到遼寧省高級人民法院。至于結果如何？不得而知。

無論是1.82億元還是2.42億元，與3.79億元的發票金額相差巨大。這個差額如何處理？天寶食品一直沒有發布公告，監管部門也沒有問詢。

離奇的收購

為了發展冰淇淋項目，天寶食品也是下了大功夫。

2010年1月28日，天寶食品公告稱，擬以自有資金2073萬美元出資收購日本境內注冊公司HOKUDAI（日本北大貿易株式會社）100%股權。當時，公司表示，日本植物蛋白冰淇淋研發及加工技術居世界領先地位，同時植物蛋白冰淇淋 消費市場相對成熟，所以收購后可以推進公司的冰淇淋技術研發及產品的出口。

擬收購企業資產合計約為19億日元（約合人民幣14490萬元）。為了本次收購，天寶食品向中國進出口銀行借款1700萬美元。

2010年年報顯示，兌換成人民幣后，日本北大貿易株式會社當年營業收入及凈利潤分別為2.02億元、257.78萬元。

2012年至2017年，其營業收入分別為3.46億元、2.19億元、1.95億元、9987.72萬元、1.88億元、1.74億元，凈利潤分別為570.53萬元、368.88萬元、709.51萬元、-488.26萬元、395.52萬元、112.22萬元。

也就是說，2012年至2017年，其累計盈利不到1700萬元，每年平均不到300萬元。如果是為了冰淇淋技術，那么為何公司的冰淇淋業務越來越糟？花費1億多元買這樣一家企業，不知道天寶食品是怎么考慮的。

蹊蹺的預付款項

一家上市公司如果三高（負債高、應收賬款高、固定資產高）已經日子不好過了，比之更甚的天寶食品的日子就可想而知了。

截至2017年年末，短期借款6541萬元、長期借款12.81億元、應付債券4.91億元。2008年首發和此后的再融資，合計募集資金14.62億元。加上債務融資，天寶食品募集資金高達33億元。再加上每年經營帶來的利潤，為何天寶食品還不上國家開發銀行大連市分行的幾千萬元的借款，從而導致全部貸款提前到期？

在建工程清零了，預付款項卻還在創新高，2017年年末高達9.98億元，占資產總額的兩成。天寶食品2008年年末預付款項僅8175萬元，此后一再增加，到2016年再次定向募集資金后，預付款項增加至7.53億元，而2017年年末則近10億元。

2015年開始，賬齡超過1年的預付款項暴增，達到5943.45萬元，天寶食品在2015年年報這樣解釋：賬齡超過1年且金額重要的預付款項未及時結算原因主要是購買的商品需要預付且期限較長。2016年年末、2017年年末賬齡超過1年的預付款項分別為2.97億元、5.12億元。對此，天寶食品解釋稱，1年以上的預付賬款主要為預付進口魚料款，掛賬原因為進入保稅庫的原料魚的規格不符合公司加工標準，公司未接收，由供應商繼續供貨。

在回復深交所的公告中，公司表示，公司用于加工的水產原料主要來源于美國阿拉斯加和俄羅斯海域，部分來源于渤海和黃海海域，由于此行業的特殊性要求公司在購買原料時，供應商通常要求采購商需要在船只未靠岸之前先行預付貨款。同時，由于涉及品種較多，采購量較大，致使采購期限延長，預付款項較大。

在船只未靠岸之前先行預付貨款？但是船只難道需要1年以上的時間來靠岸？

對比一下同行上市公司東方海洋（002086.SZ）。

東方海洋的營收規模大概只有天寶食品的一半，2017年年末，東方海洋的預付款項只有2130萬元，占資產總額的千分之五，天寶食品預付款項金額是東方海洋的50倍。東方海洋水產品加工的紅魚片、鱈魚片、真鱈魚片以進口水產品原料為主。同樣做出口生意，同樣進口原材料，為何天寶食品需要巨額預付款，而東方海洋不用？

2016年，天寶食品前五大供應商合計2.77億元，而預付款項前五大供應商金額為4.08億元，預付金額遠遠超過采購金額，存在過度付款的情況。2017年也如此。

由此導致預付款項在營業成本減少的情況還一直在快速增加。營業成本最高的是2012年，達14.28億元，年末預付款項為5億元，而2017年營業成本為11億元，但預付款項高達9.98億元。

延遲轉固續命

為了盈利，天寶食品早已多管齊下大展財技。

2015年完工進度已經達到95%的華家新建項目，一直拖延至2017年年末才轉固定資產。雖然天寶食品給出各種解釋，但其實最重要的原因是一轉就虧損。

2016年，不想轉固的天寶食品的在建工程又投入了1.11億元，其中利息資本化5858.20萬元，用了1年時間，完工進度達到98%。2017年投入了5731.99萬元，其中利息資本化5113.79萬元，完工2%，完工進度100%，年末轉固定資產。

如果2016年、2017年開始計提折舊、計提減值損失，天寶食品估計早已ST了。按照天寶食品的折舊政策，2017年年末在建工程——華家新建項目轉入固定資產的房屋及建筑物7.50億元、機器設備9.43億元，房屋及建筑物每年折舊額在2376.12萬元至3564.18萬元之間，機器設備每年折舊額8954.53萬元至17909.06萬元之間，兩者合計每年最少折舊額為1.13億元，最大折舊額為2.15億元，取平均數為1.64億元。加上應該費用化的利息支出，2016年利潤減少2.22億元，而2016年凈利潤只有1.82億元，再考慮資產減值損失，當年度虧損更高了。2017年也是如此情形。

行業慣例是借口？

2017年，天寶食品的經營現金流入最為糟糕，凈流出高達-2.91億元，其中第四季度-4.23億元。對此，天寶食品解釋，主要是公司相關業務的采購與銷售受季節性影響，在前三個季度，銷售商品收到的現金流入多于購買商品支付的現金流出，第四季度現金凈流量為負值，主要原因是第四季度用于購買商品支付的現金增加，公司為下年度的水產銷售訂單做原材料采購準備，水產行業的原料采購模式都是先付款后發貨。

先付款后發貨的行業慣例，這一說法是否為借口？2017年第四季度購買商品、接受勞務支付的現金6.06億元，占全年的44.47%。2016年分別為2.96億元、27.08%，2015年分別為2.87億元、26.79%。

2017年第四季度，為下年備貨的預付款遠遠超過2016年第四季度、2015年第四季度，如果天寶食品的說法站得住腳的話，那么，2018年的營業收入、營業成本應該遠遠大于2016年、2017年。而實際上，2018年營業收入、營業成本遠遠不如2017年、2016年。

賬期換價格

2012年天寶食品營業收入創下歷史新高，之后回落，而應收賬款卻快速增加。2012年年末應收賬款余額4.42億元，2012年應收賬款周轉天數89.55天，到了2017年年末高達12.48億元，應收賬款周轉天數266.33天。

在年報問詢函回復中，公司稱，報告期內，客戶信用政策基本穩定，大部分客戶的信用期在1-3個月。2016 年下半年開始至2017年，由于國外市場銷售持續低迷，不少客戶要求降價，但公司為了保持銷售收入水平和整體的利潤率水平，堅持維持現有毛利率水平不變，但迫于壓力只能通過延長收款期限給客戶作為補償，在原有1-3個月的基礎上又增加至少 3-6個月時間，造成截至2017年年底超過10億人民幣的應收賬款未能按時收回。

但數據顯示，2013年至2015年，公司應收賬款周轉天數分別為112.26天、140.90天、198.52天。2016年227.20天、2017年266.33天。2015年應收賬款賬期已經超過6個月了，天寶食品所提及的1-3個月賬期又是咋回事呢？2015年至2017年，東方海洋的應收賬款周轉天數分別為106.85天、110.29天、120.16天。

盡管回款速度不如東方海洋，但壞賬準備方面的計提，天寶食品非常小氣。1年以內不計提，1-2年5%，2至3年10%，3至4年100%，4至5年100%、5以上100%。而東方海洋計提比例分別為4%、8%、20%、50%、100%。

2017年年末，天寶食品應收賬款壞賬準備金額2169.72萬元，占應收賬款余額的1.74%。東方海洋該比例為5.60%。參考東方海洋的計提比例，天寶食品需要計提壞賬準備7045.20萬元，還需要補提近5000萬元。考慮到天寶食品的回款速度，從謹慎性原則來考慮，補提上億元壞賬準備也不為過。

目前，天眼查顯示，天寶食品涉及法律訴訟信息52條，被執行人信息40條，行政處罰信息5條。

在三季報中，天寶食品預計2018 年度凈利潤-1.61億元至-9366.4萬元，業績變動原因：華家新建項目計提固定資產折舊增加;預計全年計提資產減值準備增加;公司主營業務銷售收入下降。

上市不虧損的金身破了。

天寶食品要在2018年洗大澡了，或許，年報披露的虧損遠遠超過預計虧損也不要大驚小怪。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票