油價戲劇性閃崩 到底經歷了什么

吳晶晶

10月初以來，原油市場投資者情緒一度極度樂觀，投資者談論的都是低庫存、閑置產能少，美國制裁伊朗可能造成供應中斷等等話題。

不過，短短幾周形勢大變，布倫特油價從每桶超過85美元跌到每桶不及60美元，美油布油雙雙跌超30%，深陷技術性熊市。12月6日，石油輸出國組織與減產伙伴國（OPEC+）峰會的主題無疑將從當初打算討論的“增產”，再次轉變為討論如何減產。

油價從“天堂到地獄”，到底經歷了什么？

油價的閃崩

油價的戲劇性轉向和下跌主要源于以下幾點：

1.特朗普推特喊話沙特增產，沙特迫于記者案件壓力，迎合美國降低民眾能源成本的需求，石油產量和庫存大幅增加。

2.10月3日布倫特油價觸及86.29美元以來，OPEC+組織也大幅增產，單單伊朗的出口量就每天比預期高出50萬桶。美國此前宣稱將對伊朗制裁，限制石油出口，但實際對伊朗制裁力度不及預期，被豁免地區對伊朗石油進口量在伊朗出口總量中占較大比重，這意味著伊朗方面對供應形勢的影響暫時比預想中緩和，令油價承壓。

3.另一方面，已取代沙特成為世界頭號產油大國的美國產量也節節攀升，10月數據顯示，美國每天產量高達1170萬桶。截至11月底，美國EIA原油庫存連增九周，創2017年3月份以來最長連增周數。

4.需求方面，貿易摩擦讓中國經濟增長承壓，同時2019年全球經濟預期增速或將放緩，打壓了2019年原油需求預期。

5.最后，美聯儲繼續加息周期以及美國經濟的強勢支撐美元走強，強勢美元進一步降低了以美元定價的原油需求。在強勢美元壓力下，新興市場經濟遭遇壓力，為原油需求的下降再度雪上加霜。

原油供需關系在各類事件中的急劇改變，引發了這次暴跌。

非OPEC國家原油產量大幅增加

數據來源：花旗銀行，2018年11月

巨頭的心思

當前全球三大產油巨頭美國、俄羅斯和沙特，在這場原油價格“過山車”般市況中也打著各自肚子里的“小算盤”。

據10月數據，美國平均日產1170萬桶，成為世界頭號產油大國。俄羅斯日產1140萬桶，創蘇聯解體之后最高水平。沙特原油產量已經高達每天1120萬桶，創沙特開采石油以來的歷史紀錄。三國產量之和超過全球石油單日產量的40%。雖然中長期油價回歸長期平均水平的趨勢可能繼續，但三大原油產油國的態度成為了近期油價波動的主要驅動力。

美國：頁巖油的發展將美國送上產油國頭把交椅，在本國產量不斷快速上漲的同時，白宮也熱衷于通過低油價向伊朗施壓，同時汽油價格降低也為統治者贏得美國消費者的支持。特朗普樂見油價在低位徘徊，很可能繼續利用沙特記者被害案件，施壓沙特要求其增產。

俄羅斯：由于盧布與油價的相關性，以及俄羅斯的稅收制度，俄羅斯的石油公司對以美元計價的石油價格波動并不敏感，而俄羅斯政府在某種程度上也不受油價影響（財政預算基于40美元的油價）。在這種情況下，俄羅斯對于立即減產的提議表現淡漠。俄羅斯總統最新表態認為，油價在每桶60美元可以接受，不過也有跡象表明，俄羅斯可能愿意實施一些小規模、漸進式減產，背后的邏輯是俄羅斯可能會將原油減產作為談判籌碼，要求沙特加速支付“反導”系統費用，注資與俄羅斯的合資天然氣公司，以及支付其他服務費用。

沙特 ：作為傳統OPEC國家，沙特熱忱希望油價可以重回70美元，甚至80美元，以支持沙特政府開支來推進經濟改革進程。沙特維持觀點認為，石油需求強勁，由于從2014年以來石油資本投資不足，將導致在不遠的將來原油市場出現供應不足。不過，更多產油國認為，油價超過每桶80美元可能導致石油需求減少，將大幅增加石油進口國壓力。

另一方面，傳統石油與頁巖油的競爭從未結束，油價也微妙的影響著雙方的產能。OPEC組織似乎長期處于一個兩難的困境之中，平衡油價，使傳統石油達到足夠高的收入水平，這對OPEC來說越來越難。

迷離的未來

在三大產油巨頭斗法的背景下，12月6日OPEC+峰會備受關注。這次會議的主題無疑將從當初打算討論的“增產”，再次轉變為討論如何減產。

花旗分析師對OPEC+峰會結果的基本預期（概率55%）是從會后開始，OPEC+國家可能每天減少100萬桶產量，這其中主要減產量大概率來自沙特，俄羅斯可能凍產或漸進式小幅減產。鑒于可能受到美國密切關注，這一點可能不會在會議聲明里明確闡述，聲明重點或將繼續強調“評估市場，以便在必要時減產以穩定油價。”我們預期，在基本情形下，2019年油價將維持在55-65美元/每桶。

如果出現樂觀情形（概率15%），那么OPEC+組織可能每日減產200萬桶，其中俄羅斯可能承諾每天減產30萬桶。這一預測情形下，原油庫存將逐步降低，2019年油價可能在每桶70至80多美元之間徘徊。

悲觀情形（概率30%）是OPEC+組織維持當前產量，這或將導致2019年油價下跌至每桶40甚至30多美元，隨后幾年供需重新平衡，在2020-2023年油價可能逐步恢復至每桶60美元的價格。在這種情形下，美國頁巖油產量反而傾向于增加緩慢，以OPEC+組織為代表的傳統石油出口國原油市場份額或將增加。