銅冶煉企業如何利用套期保值規避價格風險

摘 要：文章以套期保值為研究對象，首先分析了套期保值對于銅冶煉企業的意義，繼而介紹了銅冶煉企業套期保值的注意事項，包括明確套期保值的目標、兩個市場規模相當、加強風險管理等，最后介紹了銅冶煉企業套期保值的具體做法，包括買入套期保值、賣出套期保值、庫存中的套期保值，以及無風險套利做法。

關鍵詞：銅冶煉企業；套期保值；價格風險

銅金屬價格存在波動性，給銅冶煉企業帶來了巨大的價格風險，很有可能出現加工費低于銅精礦價格波動所帶來的損失的現象，如何有效地規避價格波動所帶來的風險，就成為銅冶煉企業發展中的重要目標。對此，套期保值有著非常重要的作用，借助套期保值，可以有效低效期貨、現貨市場的價格風險，為銅冶煉企業的發展保駕護航。

一、銅冶煉企業套期保值的注意事項

（一）明確套期保值的目標

明確的套期保值目標是充分發揮套期保值規避價格風險的前提，因此，紫金銅業在套期保值中需要制定科學合理的套期保值目標。因為期貨市場不僅僅具有套期保值功能，也是市場套利和投機的重要領域。在交易合約到期前，銅期貨市場的價格上漲能夠為投機者帶來可觀的利潤，但同時也存在著價格下跌的風險。銅冶煉企業屬于典型的實業，將銅精礦加工為精銅是其收入的主要來源，市場投機并非其所長。因此，企業在期貨操作中要明確自身的目標，將套期保值作為期貨操作的主要目標，根據規避價格風險的實際需要開展操作，不能因為投機而偏離預定的軌道，增加企業的風險。

（二）兩個市場規模相當

以套期保值來規避價格風險的前提條件之一便是期貨市場與現貨市場商品規模的總體相當，如此，期貨市場帶來的價格波動利潤/風險才能低消現貨市場價格波動風險/利潤，實現套期保值的目標。然而，在實際的操作中，一些銅冶煉企業在期貨市場上存在超額賣出的或少量保值情形，買賣的商品規模超出了套期保值所實際需要的頭寸，形成了過大的風險敞口，如此，期貨操作具有一部分套期保值的目的，但也產生了投機的成分，由此帶來的結果便是一個市場所產生的利潤與另一個市場所產生的損失沒有實現完全抵消，從另一個層面放大了企業經營的風險，對銅冶煉企業的長遠發展極為不利。紫金銅業在套保比率上（期貨合約的總價值與所保值的現貨合同總價值之間的比率），考慮到16%增值稅的因素，主要為銅、銀按86.2%對應保值，金按100%對應保值。

（三）加強風險管理

在套期保值中，銅冶煉企業要避免這樣一個思維誤區，即認為只要進行了套期保值的期貨操作，便能有效地抵消價格波動所產生的風險。事實上，由于基差存在變動性，對套期保值的實際效果有著重要影響。銅冶煉企業在套期保值中要密切關注基差的變化，并及時地采取好相應的風險防范舉措。不僅于此，受市場供需關系、金屬庫存、匯率、升貼水等因素影響銅價格波動，企業很難對價格的走勢做出準確的判斷，稍有不慎，便可能出現判斷失誤的現象。企業需要時刻關注價格的具體走勢以及影響價格波動的因素，并且，在價格走勢出現異常的時候，及時地對套期保值的頭寸進行相應的調整，盡可能地降低市場風險。

二、銅冶煉企業套期保值的具體做法

（一）買入套期保值

銅冶煉企業在與客戶簽定陰極銅銷售合同，已確定銷售價格情況下，將來需要采購銅精礦加工成陰極銅，為了防止原料銅精礦價格上漲，先在期貨市場買入與其將在現貨市場上買入的銅數量相等的銅期貨合約，等真正需要買入原料時期貨上進行賣出平倉，有效地規避價格波動帶來的風險。比如，2018年3月份與客戶簽定7100美元/噸陰極銅3個月后交貨的銷售合同，銅原料的現貨價格為6500美元/噸，企業認為銅價市場行情看漲，因此決定買入套期保值操作，在3月份建倉買入6500美元/噸的同等規模的2個月銅期貨合約，5月份現貨市場的銅精礦價格上浮到7000美元一噸，增長了500美元，而同時，期貨市場的銅合約價格也上浮到7000美元一噸，漲額相同。企業在按照現貨價格采購銅精礦的同時，將期貨多頭頭寸對沖平倉，并行了1個月的生產交貨，鎖定固定加工費收入，確保價格波動收益與損失的均衡。

（二）賣出套期保值

我國銅冶煉行業仍然處于大而不強的狀態，偏低的加工費嚴重制約了銅冶煉企業的市場盈利能力，也弱化了企業抵御市場風險的能力。當采購銅精礦價格已確定時，為了規避生產出產品在銷售時價格下跌的風險，企業需要進行賣出套期保值的操作，使產品價格下跌在現貨市場產生的損失，由期貨市場來彌補。即便沒有出現價格下跌的現象，期貨市場的損失也可以由現貨市場的額外收益來彌補。紫金銅業主要以賣出套期保值作為規避風險工具，銅精礦原料采購結算的作價月按合同約定，一般以提單日為準往后第1個月至第4個月不等，以作價月的月均價為結算價格。以2018年3月為例，3月份以LME計價的國外進口原料產生銅頭寸10000噸，以SHFE計價的國內采購原料產生頭寸銅 5500噸。當月銷售計劃為26000噸，其中月均價銷售的有3500噸，長單點價銷售有9900噸，其余零單銷售。本月在期貨市場進行賣出套保合約，在計算應保值頭寸時要扣除上海期交所按月均價銷售的已自然對沖的部分，銅保值頭寸=（10000+5500-3500）*86.2%=10344噸，本月SHFE上海期交所共有23個交易日，每日均勻建倉的銅保值頭寸10344/23=450噸。在本月保值的10344噸的銅中，不論以后銷售時價格如何下跌，在銷售時進行買入期貨合約平倉，以實現期貨盈利來彌補現貨銷售價格下跌帶來的損失。當然，當銷售行為還尚未發生，但期貨合約已快要到期時，需要進行移倉操作以繼續進行套期保值。

（三）庫存中的套期保值

我國銅精礦對外依存度很高，根據安泰科數據預測的結果顯示，2018年我國進口銅精礦總量將達到480萬噸，對外依存度高達70%以上。因此，銅冶煉企業在庫存環節中需要嚴格按照自身的生產以及銷售計劃，采取適宜的套期保值措施。銅冶煉企業在從企業發展的實際需要出發，做好原料乃至電解銅產品庫存的基礎上，需要從以下幾點出發，采取相應的措施。首先，緊扣電解銅價格變化的季節性規律，科學地安排生產任務，從既有的統計資料出發，合理地設置企業的庫存，并依托庫存資料，在市場上進行套期保值的操作，用以調節庫存總量的變化；其次，在套期保值的操作中要考慮到銷售訂單的長短時間差，對時間較長的銷售訂單，需要在充分考慮其他干擾因素的基礎上，選擇對產成品進行標準的賣出套期保值操作，降低庫存的價格風險。同樣企業也要精準地掌握訂單的時間差，在必要的時候進行買入套期保值操作，有效規避訂單期間產生的價格風險。

（四）套期保值中的套利

今年以來，人民幣匯率貶值幅度很大，國際銅價的變化幅度比國內劇烈，在這種情況下，為銅冶煉企業無風險套利提供了機會，可在國內上海期貨交易所保值的頭寸移至國外期貨交易所進行保值操作。例如：在18年6月19日預計未來人民幣持續貶值，國際銅價跌幅大于國內銅價的跌幅時，把國內上海期貨交易所保值的1000噸頭寸通過國外期貨交易所賣出合約建倉，國內期貨交易所買入合約平倉各1000噸來實現移至國外期貨交易所進行保值的目的，當日人民幣對美元匯率6.4235，國外銅價6881美元，國內銅價51830元。當6月29日預計未來匯率與銅價趨于平穩時，把國外的保值頭寸再移倉回來，當日人民幣對美元匯率6.6166，國外銅價6427美元，國內銅價49845元。這樣一來，國內期貨市場操作虧損為（賣出建倉49845-買入平倉51830）*1000噸=198.5萬元。國外期貨市場操作盈利為（賣出建倉6881美元-買入平倉6427美元）*1000噸*匯率6.6166=300萬元，相互抵消后凈盈利101.5萬元。

四、結語

對銅冶煉企業而言，市場波動性較大的銅精礦價格對企業的盈利能力以及發展狀況有著巨大的影響。如何有效地規避價格波動帶來的風險，是當前銅冶煉企業發展中的關鍵問題。實踐表明，套期保值在價格風險規避中有著重要的作用。銅精礦企業要善于借助套期保值來低消現貨、期貨市場的利潤、損失。

參考文獻：

[1]唐昊.如何利用套期保值規避價格波動風險[J].大眾商務，2010，（01）：57.

[2]梅燕.銅冶煉企業如何利用套期保值規避價格風險[J].現代商業，2012，（06）：226.

作者簡介：吳衛榮，紫金銅業有限公司。