上市公司綜合財(cái)務(wù)分析的幾種方法

摘 要：一般來說，財(cái)務(wù)結(jié)果和財(cái)務(wù)效率是財(cái)務(wù)分析體系與內(nèi)容構(gòu)建的支柱，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析是通過對財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)比率的分析，來了解上市公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量情況以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力。然而，關(guān)注公司整體發(fā)展的分析者更需要將公司不同方面的情況視為一個(gè)有機(jī)整體，進(jìn)行綜合評價(jià)與判斷。本文選取蘭州民百股份公司作為分析研究的對象，結(jié)合雷達(dá)圖、杜邦分析框架和因素分析法，綜合評價(jià)公司的安全性、流動(dòng)性、收益性和成長性，判斷綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的構(gòu)成指標(biāo)及其影響程度，反映總體的經(jīng)營管理現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：雷達(dá)圖；杜邦分析；因素分析

在現(xiàn)代企業(yè)尤其是股份制企業(yè)中，財(cái)務(wù)分析已成為股東、債權(quán)人、高管等利益相關(guān)者進(jìn)行財(cái)務(wù)決策與經(jīng)營管理的重要手段。上市公司公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)告，是廣大投資者、監(jiān)管部門和研究機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者分析關(guān)注的重點(diǎn)。

西方的財(cái)務(wù)分析體系除了傳統(tǒng)的報(bào)表分析和能力分析，比較注重會(huì)計(jì)分析、分析工具和分析應(yīng)用，并結(jié)合戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)預(yù)測以及價(jià)值評估等內(nèi)容，而我國財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域比較常用的除了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析和財(cái)務(wù)活動(dòng)分析方法，很多是在借鑒、使用西方的一些理論基礎(chǔ)或框架模型。總體上，國內(nèi)外財(cái)務(wù)分析的傳統(tǒng)內(nèi)容是財(cái)務(wù)報(bào)表分析和財(cái)務(wù)能力分析。

然而，關(guān)注公司整體發(fā)展的分析者更需要將公司不同方面的情況視為一個(gè)有機(jī)整體，進(jìn)行綜合評價(jià)與判斷。傳統(tǒng)的綜合財(cái)務(wù)分析方法有雷達(dá)圖分析法、杜邦分析法和因素分析法。

一、雷達(dá)圖分析法

雷達(dá)圖分析法是日本企業(yè)界采用的一種根據(jù)財(cái)務(wù)狀況繪制財(cái)務(wù)比率綜合圖的方法，一般從企業(yè)的安全性、收益性、成長性和流動(dòng)性等四個(gè)方面，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀態(tài)和經(jīng)營現(xiàn)狀進(jìn)行直觀、形象的綜合分析與評價(jià)。

運(yùn)用雷達(dá)圖這種形式將財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)際值與標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行對比，在圖上直觀地看出兩者的差距，據(jù)以判斷各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)所處的水平，找到問題所在的方面。表1是蘭州民百的財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總表：

根據(jù)上表評價(jià)指標(biāo)的數(shù)值繪制出蘭州民百的雷達(dá)分析圖如圖1所示：

上圖反映的小圓表示本次分析的比較標(biāo)準(zhǔn)，即行業(yè)平均水平，大圓半徑為2。從圓心引出的每條射線代表一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，每條射線和封閉的折線都有一個(gè)交點(diǎn)，若交點(diǎn)落在單位圓外，表明企業(yè)該財(cái)務(wù)指標(biāo)好于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，是公司的優(yōu)勢所在，若交點(diǎn)落在單位圓內(nèi)，表示與參照標(biāo)準(zhǔn)相比，企業(yè)該財(cái)務(wù)指標(biāo)較差，是公司的劣勢所在。

圖中4個(gè)區(qū)域代表了需要評價(jià)的四個(gè)方面：安全性、流動(dòng)性、收益性和成長性，每個(gè)方面設(shè)定了相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。反映安全性方面的4個(gè)指標(biāo)的交點(diǎn)基本都在單位圓以內(nèi)，表明蘭州民百在安全性方面表現(xiàn)較差。在反映流動(dòng)性的4個(gè)指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)非常好，除了應(yīng)收賬款的高效運(yùn)營，其余3個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)都在單位圓內(nèi)表示公司在存貨、固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)利用效率方面表現(xiàn)不好，尤其是存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)值差距極大。反映收益性的5個(gè)指標(biāo)中，營業(yè)毛利率、營業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)的交點(diǎn)都在單位圓之外，表示公司在業(yè)務(wù)獲利能力和資產(chǎn)獲利能力方面表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)水平，尤其是營業(yè)凈利率優(yōu)勢比較突出，而每股收益和每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的交點(diǎn)落在單位圓之內(nèi)，表明公司在市場獲利能力方面不如行業(yè)平均水平，有待改進(jìn)。成長性方面的三個(gè)指標(biāo)的交點(diǎn)都落在單位圓之內(nèi)，表明蘭州民百的成長性達(dá)不到行業(yè)平均水平，業(yè)績增長緩慢。

總體來看，除了個(gè)別指標(biāo)如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，蘭州民百在安全性、流動(dòng)性、成長性和市場獲利能力方面表現(xiàn)較弱，業(yè)務(wù)盈利能力表現(xiàn)良好。

二、杜邦分析法

1910年，美國杜邦公司首次利用公司各主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評價(jià)，該財(cái)務(wù)分析方法也因此得名杜邦體系分析法。杜邦財(cái)務(wù)分析體系是分析企業(yè)整體財(cái)務(wù)績效及其成因的綜合財(cái)務(wù)分析框架，常用的杜邦財(cái)務(wù)分析框架可以用下圖2說明：

可以看到，杜邦財(cái)務(wù)分析體系以股東權(quán)益報(bào)酬率為起點(diǎn)，通過對股東權(quán)益報(bào)酬率公式的數(shù)學(xué)推導(dǎo)和分拆，列示出影響股東權(quán)益報(bào)酬率的各項(xiàng)財(cái)務(wù)因素及其關(guān)系。權(quán)益報(bào)酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，這個(gè)表述形式叫做杜邦恒等式，這個(gè)恒等式說明權(quán)益報(bào)酬率（ROE）受這3個(gè)因素影響：經(jīng)營效率（用利潤率衡量）、資產(chǎn)使用效率（用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）、財(cái)務(wù)杠桿（用權(quán)益乘數(shù)衡量）。針對這3個(gè)財(cái)務(wù)比率的進(jìn)一步分解和分析，可以幫助分析者找到影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的原因，所以說對ROE的分解是系統(tǒng)地進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析的一個(gè)便捷方式。

下面綜合蘭州民百和重慶百貨的各方面財(cái)務(wù)指標(biāo)，使用杜邦分析體系對兩家公司股東權(quán)益報(bào)酬率出現(xiàn)的變化以及產(chǎn)生差異的明顯原因做分析，數(shù)據(jù)如表2和表3所示：

對比兩家公司發(fā)現(xiàn)，重慶百貨3年的股東權(quán)益報(bào)酬率均高于蘭州民百，兩家公司的股東權(quán)益報(bào)酬率均不斷下降。通過杜邦財(cái)務(wù)分析體系的分解，可以發(fā)現(xiàn)：

蘭州民百股東權(quán)益報(bào)酬率下降的原因在于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，銷售凈利率的波動(dòng)被總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降所抵消，資產(chǎn)利用率下降導(dǎo)致總資產(chǎn)報(bào)酬率下降，在負(fù)債比重變化不大的情況下，最終使得股東權(quán)益報(bào)酬率下降。

重慶百貨股東權(quán)益報(bào)酬率不斷降低的原因，一方面是由經(jīng)營效率和資產(chǎn)使用效率的下降導(dǎo)致的總資產(chǎn)報(bào)酬率的下降，另一方面公司使用負(fù)債資金的比重不斷降低。

比較兩家公司歷年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以看出，重慶百貨的股東權(quán)益報(bào)酬率明顯高于蘭州民百的原因在于重慶百貨有著非常高的權(quán)益乘數(shù)。由于杠桿的作用，使得重慶百貨在總資產(chǎn)報(bào)酬率始終低于蘭州民百的情況下，最終的股東權(quán)益報(bào)酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蘭州民百。重慶百貨犧牲了部分償債安全性換取了較高的收益。

三、因素分析法

因素分析法是通過順序變換各個(gè)因素的數(shù)量，來計(jì)算各個(gè)因素的變動(dòng)對總的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度的一種方法。因素分析法既可以全面分析各因素對某一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，又可以單獨(dú)分析某個(gè)因素對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，在財(cái)務(wù)分析中應(yīng)用頗為廣泛。

因素分析法一般分以下四個(gè)步驟進(jìn)行：首先確定分析對象，將該指標(biāo)的實(shí)際數(shù)與分析標(biāo)準(zhǔn)數(shù)進(jìn)行比較，求出實(shí)際脫離標(biāo)準(zhǔn)的差異，即為分析對象；其次要根據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的形成過程，明確該經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受哪些因素變動(dòng)的影響；再次要明確各影響因素與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)量關(guān)系，即建立因素關(guān)系式，分清主要因素與次要因素；最后按照一定順序依次替換各個(gè)因素變量，計(jì)算各因素對總的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度。在最后一個(gè)步驟中計(jì)算某個(gè)因素變動(dòng)對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度時(shí)，是假定其他因素不發(fā)生變動(dòng)，并且是通過每次替換后的計(jì)算結(jié)果，與前邊依次替換后的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行比較，即循環(huán)比較，來確定各個(gè)因素變動(dòng)的影響程度。

前面通過杜邦分析法對影響蘭州民百的價(jià)值創(chuàng)造的原因進(jìn)行了分解和分析，但是杜邦分析法不能對各影響因素的具體影響程度作出定量判斷。因素分析法可以將被分析的指標(biāo)分解為若干個(gè)可計(jì)量的因素，并根據(jù)各個(gè)因素之間的依存關(guān)系，順次用各因素的比較值（一般為實(shí)際值）代替基準(zhǔn)值，據(jù)以測定各因素對分析指標(biāo)的影響程度。下面利用因素分析法對蘭州民百近3年前三季度的股東權(quán)益報(bào)酬率進(jìn)行分析。

根據(jù)前面杜邦分析法確定的股東權(quán)益報(bào)酬率的構(gòu)成因素和數(shù)值，假定2015年的股東權(quán)益報(bào)酬率為P1，銷售凈利率為A1，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為B1，權(quán)益乘數(shù)為C1，那么，P1= A1×B1× C1=8.9%×44.66%×1.67=6.63%。假定2014年的股東權(quán)益報(bào)酬率為P2，銷售凈利率為A2，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為B2，權(quán)益乘數(shù)為C2，那么，P2= A2×B2× C2=9.4%×51.02%×1.74=8.35%。由此可以看出2014年的股東權(quán)益報(bào)酬率要比2015年的高出1.72個(gè)百分點(diǎn)，其中：

由以上分析可以得出：2015年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降是股東權(quán)益報(bào)酬率下降的主要原因，盡管銷售凈利率的下降對2015年股東權(quán)益報(bào)酬率的下降也有一定的影響，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售凈利率的影響程度。而權(quán)益乘數(shù)的下降對股東權(quán)益報(bào)酬率具有很大的削弱作用，因此2015年的股東權(quán)益報(bào)酬率相比2014年整體是下降的。

同理可以對蘭州民百2014年相對于2013年股東權(quán)益報(bào)酬率的減少的情況進(jìn)行因素分析，2014年比2013年下降了1.88個(gè)百分點(diǎn)，其中：

銷售凈利率的影響為：（9.4%-8.08%）×74%×1.71=1.67%；

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響為：9.4%× （51.02%-74%）×1.71=-3.69%；

權(quán)益乘數(shù)的影響為： 9.4%×51.02%×（1.74-1.71）=0.14%。

計(jì)算結(jié)果說明 2014年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降是股東權(quán)益報(bào)酬率下降的主要原因，銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)的提高對股東權(quán)益報(bào)酬率的下降有一定的抵消作用，但兩者加起來影響的程度1.81%小于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響程度-3.69%，所以最終股東權(quán)益報(bào)酬率下降了1.88%。

以上結(jié)果表明，蘭州民百2014年和2015年的前三季度的權(quán)益報(bào)酬率的下降主要?dú)w因于資產(chǎn)使用效率的下降，再仔細(xì)查看資產(chǎn)負(fù)債表，發(fā)現(xiàn)由流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨增加所致，說明建設(shè)工程的投資影響了公司資本運(yùn)用的綜合效率，這就要求公司盡可能地增加舉債，創(chuàng)造更多的收益。

綜上，雷達(dá)圖的運(yùn)用直觀反映了蘭州民百的安全性、流動(dòng)性、收益性和成長性，發(fā)現(xiàn)該公司在安全性和成長性方面都處于行業(yè)下游；運(yùn)用杜邦分析框架對蘭州民百的股東權(quán)益報(bào)酬率進(jìn)行拆解分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)營效率的下降比銷售凈利率的波動(dòng)更為嚴(yán)重地制約了凈資產(chǎn)的收益水平，并結(jié)合因素分析法判斷出了各指標(biāo)的影響程度。上述幾種途徑的分析可以幫助蘭州民百的利益相關(guān)者把握公司的經(jīng)營管理情況，發(fā)現(xiàn)其存在的問題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇。

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作者簡介：

南衡亭（1985-），女，漢族，甘肅通渭人，蘭州大學(xué)工商管理碩士研究生，中科院西北生態(tài)環(huán)境資源研究院會(huì)計(jì)師，研究方向：財(cái)務(wù)。