加入SDR后人民幣國際化的研究分析

摘 要：人民幣加入SDR，是實現人民幣國際化邁出的重要一步，對于中國經濟融入全球金融體系具有里程碑的意義。本文結合加入SDR后人民幣國際化現狀，分析了人民幣進一步國際化面臨的機遇和挑戰，提出了積極穩妥地推進人民幣國際化的政策建議。

關鍵詞：SDR；人民幣國際化；貨幣政策獨立性；匯率形成機制；宏觀審慎

一、SDR及加入SDR后人民幣國際化現狀

特別提款權（SDR）最早發行于1969年。為滿足當時國際貿易和金融發展的需要，在國際貨幣基金組織（IMF）的支持下創造了一種新的國際儲備資產——SDR，亦稱“紙黃金”。SDR根據會員國認繳的份額分配，可以用于彌補會員國國際收支逆差、償還有關國際貨幣基金組織的債務，還可以像黃金、美元一樣來作為國際儲備。

人民幣于2016年10月1日正式加入SDR，并使SDR貨幣籃子中各種貨幣的比例由之前的美元占41.9%、歐元占37.4%、英鎊占11.3%、日元占9.4%，調整為美元占41.73%、歐元占30.93%、人民幣占10.92%、日元占8.33%、英鎊占8.09%。人民幣加入SDR后，與美元、歐元、日元和英鎊同樣被國際認可為國際貨幣，這既是人民幣國際化的重要開端，也是國際社會對于中國不斷深化金融體系改革并取得一系列成果的認可。盡管人民幣成為像美元那樣具有真正意義上的全球儲備貨幣仍有很長的路要走，但這無疑極大地增強了人民幣和中國金融經濟邁向國際舞臺的信心。可以預期，人民幣納入SDR貨幣籃子后，其交易和投資結算等功能都將顯著上升。

人民幣“入籃”以來，各國對人民幣資產的認可度逐步提高，有越來越多的國家央行根據SDR貨幣籃子把外匯儲備配置以一定比例的人民幣。據國際貨幣基金組織 2017 年第二季度的“官方外匯儲備貨幣構成”提供的數據，在各國的外匯儲備中，人民幣的資產在不斷增加，規模已達到993.6億美元，比2016年底增幅9.5%，占到已知幣種總額的1.07%，這對我國股票市場和債券市場等證券市場具有積極的影響，將吸引大量的境外投資者和投資機構，有助于提高我國資本市場的知名度和國際化程度，進一步加快人民幣國際化進程。此外，人民幣納入SDR貨幣籃子，能在一定程度上促使人民幣匯率形成機制更具彈性、更加市場化。

二、加入SDR是人民幣國際化的新契機

人民幣加入SDR籃子，所占比重僅次于美元和歐元，成為SDR中第三大貨幣，這就相當于國際貨幣基金組織為人民幣發放的市場通行證，有利于人民幣資產的國際化配置和跨境貿易、投資使用人民幣，強化了人民幣國際貨幣的職能。

（一）有助于完善國際貨幣體系

牙買加協議對浮動匯率制予以確認，允許固定匯率制與浮動匯率制并存，匯率制度由其成員國自主選擇。與此同時，實行黃金非貨幣化，取消了成員國之間和成員國與IMF之間須用黃金清算債權債務的規定。這就意味著在牙買加體系下，美元可以同黃金脫鉤，發行美元不再受制于黃金儲備的約束，這就大大地方便了美國利用“一幣獨大”的核心地位獲取更多的利益，也導致了全球的金融失衡。墨西哥的金融危機、亞洲金融危機乃至2008年席卷全球的金融危機背后都能看到美元霸權的影子。人民幣加入SDR，增強了SDR的代表性，有利于改變由美元壟斷的國際貨幣體系，有助于全球金融治理結構趨向合理和平衡，使之更加公平和公正。

（二）推動更多國家和地區加強與中國的合作

人民幣加入SDR，是人民幣國際化的重要里程碑，將有力地推動人民幣國際化的進程，可以使各國在外匯儲備中不斷地增持人民幣資產，推動人民幣成為重要的投融資貨幣，促進人民幣計價的股票、債券等證券市場加快發展。同時，由于國際貿易和投資中更多地使用人民幣計價和結算，還能使更多的地區和國家加強與中國的合作。目前，中國已與多個國家簽署了自由貿易協議，為加強區域貿易金融經濟合作提供了新的契機。

（三）加快中國金融市場化改革進程

自改革開放以來，中國金融市場化改革取得了很大的成就。例如，通過人民幣市場化改革，收益率以國債利率為基準，減少了政府對匯率的干預，允許外國金融機構進入我國銀行間債券市場等等。盡管如此，與一些發達國家相比，我國的金融市場化還不夠完善，人民幣加入SDR后，人民幣的國際需求與供給都將發生很大變化，跨境資本流動幅度和匯率變動幅度也會加大，這必將倒逼我國加快金融市場化改革，也能促使金融機構改進經營管理，提升市場競爭力。

三、加入SDR后金融市場面臨的新挑戰

（一）貨幣政策的獨立性將受到影響

三元悖論是由美國經濟學家保羅·克魯格曼所提出的，其基本的含義是，在開放經濟的條件下，本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性、資本的完全流動性不可能同時得以實現，三個目標至多可以同時滿足兩個。目前，我國適用的是獨立的貨幣政策和浮動匯率管理制度，對資本賬戶實施管制。人民幣加入 SDR，跨境資本流動頻率和規模都將大幅巨增，央行測算人民幣存量的難度也將進一步加大，對其控制基礎貨幣供給的能力提出更高的要求和更嚴峻的考驗，貨幣政策將更具不確定性，增大了貨幣政策的執行難度。

（二）國內金融秩序面臨沖擊

人民幣納入SDR，按照IMF的要求，央行要減少對外匯市場的干預，進一步擴大人民幣匯率的波動區間，這必然要加快國內金融體系與國際接軌，使之更加自由化和市場化，這不僅對我國國有企業、房地產行業和商業銀行等帶來嚴峻的考驗和挑戰，匯率劇烈波動帶來的匯率風險還可能對我國金融安全帶來巨大隱患。同時，國際經濟波動、金融危機等風險也更容易傳導到國內，從而威脅我國金融體系的穩定，甚至影響實體經濟的健康發展。

（三）監測管理難度增大

加入SDR，人民幣資金的跨境流動將會增多，對國內利率和匯率要產生一定的沖擊，帶來更多的風險，使國內監管體系面臨更加嚴峻的貨幣政策選擇和金融風險的挑戰，對我國金融監測協調和管理提出更高的要求。當前我國金融監管體系不健全、不完善，整體監管能力較弱，在極端情況下，應對大規?？缇迟Y本流動的沖擊存有一定的難度，甚至會引發系統性金融風險，威脅金融穩定，從而影響整體經濟的發展。

四、政策建議

加入SDR并不意味著人民幣已經實現國際化，因為一國的信用貨幣作為國際貨幣是有條件的，它要求發行國要有強大的經濟實力，并在世界經濟中占有相當重要甚至統治地位。只有當一個國家的商品流通與資本輸出在世界范圍內占有重要的地位，與各國具有更多的貿易和金融聯系時，它的貨幣才會被國際社會順利接受和廣泛使用，所以要真正實現人民幣國際化還有很長的路要走。我們應充分認識人民幣國際化進入到平臺期的艱巨性和復雜性，堅定信心，順應其波浪型前進的發展趨勢，通過深化金融體制改革，使人民幣國際化行穩致遠。

（一）加力推進匯率制度改革

目前我國匯率形成機制改革滯后于資本項目的開放程度和人民幣國際化的進程，對此應在著力抓好匯率管理的同時，協調好三者的互動，使之相互促進。近期要注意引導市場預期，以防因匯率異常波動而影響投資者對人民幣的信心以至人民幣國際化。長期看，應加力推進匯率市場改革，完善其形成機制，保持匯率的均衡穩定，為人民幣國際化創造有利條件。

（二）積極推動人民幣在岸和離岸市場共同發展

應大力發展債券等一些在岸市場，提升境外機構參與境內證券投資和資本市場程度，豐富金融衍生產品，增強其流動性，不斷完善對沖機制。支持離岸市場建設，投放足夠的金融產品，使資金在離岸市場活躍起來，人民幣實現境外循環。支持資本市場的雙向開放，推動在岸和離岸兩個市場共同發展。

（三）構建宏觀審慎管理體系

應建立和完善跨境資金的預警和檢測體系，密切關注人民幣資金流動和發展趨勢，努力提高識別和應對金融風險能力。我國央行應將有效防范系統性金融風險和保障金融安全作為強化監管的核心目標，積極推動宏觀審慎管理體系建設。依據國外金融監管經驗，應予建立金融保險公司，與央行共同負起處置金融風險的責任。

參考文獻：

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作者簡介：

李壯嬌，貴州財經大學金融學院。