五大趨勢下的大類資產配置建議

張明

2020年，我們認為國內外宏觀經濟有以下幾個重要趨勢值得關注：

趨勢一：全球經濟同步下行，貨幣政策繼續寬松。隨著美國經濟投資出口雙弱，帶動勞動力市場與消費轉弱，美國經濟會加速回落，非美經濟體則有望延續弱勢，“美強歐弱”格局將轉為“美歐雙弱”，全球經濟將同步下行。全球央行貨幣政策寬松的腳步恐難停下，降息與擴表將成為明年各大央行貨幣政策的主流。

趨勢二：全球經濟政治地緣等潛在風險可能加劇。第一，2020年為美國大選年，兩黨博弈將加劇，特朗普政府將把更多精力放在國內，對外則采取更緩和的策略，這可能導致中東地緣政治局勢升溫;第二，美國大選年，中美博弈可能由貿易領域轉為地緣領域;第三，明年可能成為英國脫歐元年，給英歐雙方帶來的沖擊將逐漸顯現。

趨勢三：美元長周期“牛轉熊”元年將至，但美元指數回落較為有限。美元指數剛經歷了近50年“三落三起”中最長的一輪上行周期，這來自金融危機后美國經濟的相對強勁和市場對美元的高度信任。2020年導致美元指數轉為弱勢的原因有三：一是美國經濟增速的加速下行將縮小其與全球經濟增速之差，這導致美元作為反周期貨幣的特性被削弱;二是美聯儲重啟了降息與擴表寬松周期;三是特朗普政府急劇趨向單邊、保守、民粹與功利主義的行為，嚴重損害了市場對美元的信心。

趨勢四：中國經濟延續下行態勢。從三大需求來看，消費受中國居民杠桿率高企，以及居民收入增速下行的掣肘，難有亮眼表現。不過，汽車和地產消費有望邊際改善;固定資產投資，仍有下行壓力;基建投資的反彈將會有所對沖，投資料將不會失速下行;出口受全球經濟回落及多輪關稅負面影響的顯現將會繼續放緩，“衰退型”順差對經濟的支撐將會減弱。預計2020年中國實際GDP同比增速將放緩至5.8%。

趨勢五：國內貨幣與財政繼續寬松發揮逆周期調節作用。在全球經濟普遍回落的情況下，貨幣政策中長期偏寬松的趨勢不變。明年貨幣政策寬松的掣肘因素也會減少，降準和MLF利率下調值得期待。財政政策仍將繼續落實減稅降費政策，中央財政讓利地方試點有望擴大，地方政府專項債仍將前置發力穩增長，老舊小區改造在全國范圍內將加快推進。

海外大類資產配置上，海外債券市場優于海外股市，高評級債券與政府債券優于低評級債券，大型藍籌股優于中小盤成長股，中國股市表現將好于大多數發達與新興市場。國內大類資產配置上，利率債受益于經濟增速的回落和貨幣政策的持續寬松，投資機會較為確定，十年期國債收益率將下行，高等級信用債具備較好投資機會。股票市場將繼續保持震蕩格局。房地產市場在嚴調控下繼續降溫，長效調控機制建設穩步推進，不同城市房價繼續分化：一二線城市相對穩定，三四線城市加速下行。人民幣兌美元匯率在2020年預計在6.7-7.1之間。

學術觀點

構建現代財政補貼體系

中國財政科學研究院 劉尚希 傅志華?

李成威 于雯杰

“構建現代財政補貼體系理論研究”

《財政研究》2019年第9期

從政府與市場關系角度看，財政補貼是立足于促進人的全面發展，著眼于化解公共風險，規范和引導個體和集體行為的一種財政規則。

從國內與國外關系看，補貼問題的核心是如何看待國家戰略與國際公平競爭的關系。就補貼而言，國際之間從來就沒有絕對公平，維護國家利益是第一原則，各國的國家利益和戰略有差異，導致補貼總量與補貼集中領域不同。

構建現代財政補貼體系，要從服務于國家戰略目標、優化市場與發展環境與完善財政治理功能入手：一方面，基于國內國際兩個維度對現行補貼進行評估;另一方面，以建立符合國際慣例的補貼體系為契機，對我國財政補貼體系進行系統性重構。

關注度

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資料來源：《財經》APP