如何改善市場利率向信貸利率的傳導(dǎo)效果

董文卓 鄒強

摘要：本文發(fā)現(xiàn)，近兩年我國金融市場利率與信貸利率走勢出現(xiàn)分化，銀行同業(yè)負(fù)債成本與一般負(fù)債成本走勢也出現(xiàn)脫節(jié)。本文分析了形成這種現(xiàn)象的原因，并對改善利率傳導(dǎo)效果提出了建議。

關(guān)鍵字：貨幣政策傳導(dǎo)? 信貸利率? 同業(yè)負(fù)債? LPR

貸款市場報價利率（LPR）形成機制改革是2019年下半年熱議的話題。人民銀行在政策吹風(fēng)會上表示：推出新的LPR形成機制，旨在推進利率市場化改革;這有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高市場配置資源的效率，促進降低企業(yè)融資成本，縮小國家調(diào)控政策與實體經(jīng)濟感受之間的落差。簡而言之，就是通過新的LPR形成機制，提升貨幣政策傳導(dǎo)效果，使市場利率向信貸利率有效傳導(dǎo)，以此降低實體融資成本。

近兩年利率傳導(dǎo)效果有所弱化

（一）市場利率與信貸利率走勢分化

回顧前幾輪利率下行周期可以發(fā)現(xiàn)，雖然信貸利率的下行都相對滯后于市場利率，但兩者走勢基本一致。然而，在最近一輪始于2018年初的市場利率下行周期中，信貸利率整體趨勢卻不降反升（見圖1）。這反映出當(dāng)下市場利率和信貸利率走勢出現(xiàn)分化，利率傳導(dǎo)效果有所弱化。也說明，不通過降息，僅通過銀行自發(fā)調(diào)整信貸利率的效果不如以前理想。

（二）銀行同業(yè)負(fù)債成本與一般負(fù)債成本走勢脫節(jié)

如果用上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）代表銀行同業(yè)負(fù)債成本，從圖2可以看到，2018年之后，銀行同業(yè)負(fù)債成本出現(xiàn)明顯下行，以計息負(fù)債成本率所代表的一般負(fù)債成本總體卻略有上漲。自2018年以來的貨幣政策有所轉(zhuǎn)松主要體現(xiàn)在降準(zhǔn)上，并沒有降息，所以主要是實現(xiàn)了“寬貨幣”，“寬信用”并不明顯。

市場利率向信貸利率傳導(dǎo)不暢的原因

如何實現(xiàn)市場利率向信貸利率的傳導(dǎo)，從而達(dá)到降低實體融資成本的目的？對這個問題眾說紛紜。部分研究者認(rèn)為市場利率向信貸利率傳導(dǎo)的核心在于內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）。我們則認(rèn)為，阻礙市場利率向信貸利率傳導(dǎo)的根本原因是同業(yè)市場和信貸市場形成了“兩個池子”。

同業(yè)負(fù)債成本直接受貨幣政策的影響。例如，降準(zhǔn)后商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率水平有所提高，可直接增加同業(yè)資金供給，降低同業(yè)負(fù)債成本，從而降低以債券利率為主的市場利率。

理論上，不管是通過同業(yè)業(yè)務(wù)還是通過存款業(yè)務(wù)負(fù)債，對于一家銀行而言，其邊際成本應(yīng)該是較為一致的。但部分同業(yè)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了發(fā)展不規(guī)范、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題，在業(yè)務(wù)規(guī)范過程中，同業(yè)市場向信貸市場的傳導(dǎo)受到一定的影響。《2018年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，將于2019年第一季度評估時將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以下金融機構(gòu)發(fā)行的同業(yè)存單納入宏觀審慎評估體系（MPA）考核。而根據(jù)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（銀發(fā)〔2014〕127號），計入同業(yè)存單后的同業(yè)負(fù)債總額不能超過總負(fù)債的1/3。在此之前，同業(yè)存單曾一度出現(xiàn)急速擴張，2018年發(fā)行規(guī)模超過21萬億元。為達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)，部分銀行同業(yè)負(fù)債端需要去杠桿，即便同業(yè)市場利率較低，其也無法再進行業(yè)務(wù)擴張，這導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債邊際成本與一般負(fù)債邊際成本之間出現(xiàn)分化。

對改善利率傳導(dǎo)效果的政策建議

同業(yè)業(yè)務(wù)擴張本質(zhì)上靠的是“銀行不會違約”的剛性兌付“信仰”，剛性兌付為無序擴張帶來了可能性。從長遠(yuǎn)來看，改善利率傳導(dǎo)效果的根本方法是打破剛性兌付，逐步打通同業(yè)市場與信貸市場。通過監(jiān)管限制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的無序擴張仍然非常重要。

在進行監(jiān)管的同時，我們認(rèn)為可以結(jié)合不同銀行的特征及優(yōu)勢給予不同的政策優(yōu)惠。具體來看，有如下建議。

第一，可有針對性地調(diào)整同業(yè)負(fù)債占比，獎優(yōu)罰劣。譬如，對于落實支持民營企業(yè)、小微企業(yè)等政策效果較好的銀行，可考慮提高其負(fù)債的便利性，適度放開其同業(yè)負(fù)債占比的上限，以有助于其加大對民營企業(yè)、小微企業(yè)的支持力度。

第二，進一步落實定向降準(zhǔn)政策，重點支持符合政策導(dǎo)向的中小銀行。法定存款準(zhǔn)備金制度的設(shè)立，一方面可以調(diào)節(jié)貨幣乘數(shù)，限制銀行信用過度擴張，另一方面也有助于應(yīng)對銀行流動性風(fēng)險。目前，較為需要中小銀行來支持中小企業(yè)的發(fā)展，人民銀行也對滿足條件的農(nóng)商行和城商行進行了定向降準(zhǔn)。未來，還可以考慮通過再貸款等方式來補充銀行流動性。

第三，進一步完善存款保險制度。在逐步打破剛性兌付的大背景下，防范與化解銀行信用風(fēng)險的重要舉措之一，就是建立完善、市場化的存款保險制度。通過存款保險制度，可以監(jiān)測中小銀行資產(chǎn)的信用風(fēng)險，防范道德風(fēng)險和逆向選擇，降低儲戶擠兌風(fēng)險，化解金融風(fēng)險，維護金融體系穩(wěn)定。在做好后續(xù)安排工作后，市場剛性兌付的打破將促進市場利率向信貸利率的有效傳導(dǎo)，更好地疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。

作者單位：光大保德信基金

責(zé)任編輯：羅邦敏? 劉穎