航天宏圖：科研團隊豪華但產出額較少

林然

北京航天宏圖信息技術股份有限公司（以下簡稱“航天宏圖”）是第一批于7月22登陸科創板的公司。公司本打算募集5.67億元的資金，投向PIE基礎軟件平臺升級改造項目、北斗綜合應用平臺建設項目、大氣海洋應用服務平臺項目。但實際包含發行費用的募資金額高達7.16億元，可謂深受市場的寵愛。不過，截止11月22日，公司收盤價為31.35元，相比最高價跌幅高達59.75%，正向著破發一路狂奔。在11月8日成都舉行的2019第八屆中國上市公司高峰論壇上，航天宏圖董秘王軍曾提到，破發這是市場化行為。

《股市動態分析》周刊記者深入研讀公司招股書后發現，曾大漲352%的航天宏圖，存在子公司大面積虧損，單位人員研發費用過低且專利數遠低于競爭對手的問題。同時需要關注公司經營過度依賴關聯方、毛利率異常偏高、現金流持續流出等問題。

子公司大面積虧損公司：未來將改觀

航天宏圖是一家遙感和北斗導航衛星應用服務商，致力于衛星應用軟件國產化和衛星應用產業化。公司擁有完全自主可控的衛星應用基礎軟件平臺，其中遙感圖像處理基礎軟件平臺PIE于2017年人選中央國家機關軟件協議供貨清單。

根據公司招股說明書，截止2019招股書披露期，航天宏圖共成立有17家子公司。除去2019成立的吉林航天宏圖無財務數據以及2017年海南航天宏圖微利0.23萬元外，15家子公司在所披露的2016年至2018年報告期內，全部呈現虧損狀態。虧損金額從1萬元到近800萬元不等。

觀察航天宏圖報告期內的合并報表和母公司報表，可以看到公司的主要經營依舊是依賴于母公司。不過，公司近年對子公司的運營布局同樣上心，在2017年6月，安排新人職的核心技術人員，田尊華先生擔任湖南子公司總工程師。

以母公司運營為主，卻在全國大面積布局的17家持續多年虧損的子公司，它們在航天宏圖的運營中扮演怎樣的角色？是有實質性的賦能，還是說只是空殼，甚至有稅收等多方面的考量？對此，航天宏圖表示，子公司的設立主要是為了面向當地的政府機構或部隊客戶推廣公司成熟的遙感、北斗應用解決方案。快速響應各地區客戶需求、維護客戶關系。此外，發行人子公司目前正處于設立或者發展初期。導致子公司在報告期持續虧損。但未來將逐步好轉。包括南京和西安航天宏圖已經陸續取得營業收入。

科研團隊豪華但產出頗少

根據招股書數據，航天宏圖2018年底的員工總數1136人，其中技術人員為913人，占比80.37%，而公司主營業務遙感行業的主要國內競爭對手是中科星圖、世紀空間，員工總數分別為445人和669人，技術人員分別為262人和414人，占比分別為58.88%和61.88%。公司技術人員占比處于明顯優勢。特別是2017年引入了人數十分可觀的核心技術人員。

但是，從研發人員單位研究費用看，航天宏圖為5.5萬元/人，中科星圖與世紀空間分別為16.67萬元/人、14.96萬元/人。從專利數和軟件著作權看更加明顯，公司2018年底僅有8項專利和147項軟件專利，而研發人員更低的中科星圖擁有44項發明專利和415項軟件著作權;世紀空間擁有26項發明專利和218項軟件著作權。

可見，航天宏圖雖然紙面上的研發人員很多，但整體研發投人數量與獲得的成果數量是嚴重偏低的，研發實力低于競爭對手，研發團隊效率和作用有待觀察。此外，不排除公司有意放寬研發人員評判標準，擴大研發人員數量，達到塑造高科技技術公司形象的目的。

從研發人員看，公司存在人員冗雜，大量人員空轉的問題，從總員工數看更是為突出。航天宏圖1136人平均貢獻的營收和凈利潤分別為：36.59萬元和5.42萬元，而中科星圖與世紀空間的相關數據分別為：80.13萬元和19.54萬元;90.26萬元和10.77萬元。

航天宏圖在采訪提綱中表示，公司招股書披露2018年底的員工人數1136人，其中技術人員913人，研發人員271人，單人平均研發費用為18.54萬元/人，不低于中科星圖和世紀空間單位研發人員研發費投入。但這一說法顯然有點偷換概念。此外，公司還表示，企業的科創實力，不僅僅與專利和軟件著作權相關，而是由產品應用的產業化高低、研發產品的市場認可度及技術實力，企業人員的研發實力、企業實際的研發投入、申請發明專利（著作權）數量以及所獲獎勵來綜合評判。

當然，不得不說，航天宏圖的技術團隊確實夠強大，擁有61位博士和324位碩士的研發團隊。包括中科院百人計劃在內的歸國留學人才11名以及軍轉科技人才66名。

過度依賴大客戶現金流持續流出

報告期內，航天宏圖對于航天科工系的銷售占營收比分別為：37.71%、12.53%和50.79%，依賴率明顯上升。此外，航天宏圖在“關聯方及關聯關系”一節中，將航天科工系列為關聯方，航天科工創投直接持有公司6.89%股權。公司對航天科工系客戶銷售的產品，其毛利率明顯高于對其他客戶銷售的同樣產品的毛利率。報告期內公司毛利率分別為63.76%、60.26%和62.1%。而同期行業平均值分別為48.15%、44.39%和44.47%。

此外。航天宏圖從2014年以來的銷售商品收到的現金一直低于營業收入。經營活動現金流凈額與營業利潤的比值，2014年以來分別為：-95.46%、-5.74%、-126.28%、7.86%和-15.51，現金問題十分突出。當然得益于應收賬周轉率同時期內從1.98下降到1.27，且公司長期能夠籌集到資金，公司并不缺錢。2014年至2018年，公司賬上貨幣資金分別為：0.19億元、0.35億元、0.45億元、2億元和2.1億元。

不過，擁有如此高的現金儲備，航天宏圖2016年到2018年依舊有較高短期借款，分別為：0.21億元、0.27億元和0.59億元。2016年至2018年，公司多次利用賬上的現金購買銀行理財產品，且各報告期都產生了50萬元上下的投資收益。

圖一：航天宏圖經營情況及研發情況同行業對比

數據來源：招股說明書