皇氏集團跨界影視結局慘淡經營財務數據存在異常

周月明

皇氏集團上市以來一直在淡化主業，進行持續跨界并購，這一行為雖然在期初時對業績有所幫助，但隨著相關行業的景氣度下滑，公司終于為此付出了不小的代價。2018年末，在自己財務數據存在不合理前提下，公司進行了大額商譽計提。

在上市乳企之中，同業擴張并購的情況并不少見，但像皇氏集團這樣頻繁跨界并購的則不多見。回看皇氏集團近些年的發展情況，可發現其自2014年就開啟了跨界并購之路，不僅高溢價購買一些影視行業標的，且還大量購買了一些電子科技類公司。雖然期初的收購一度為公司貢獻了不少利潤，但隨著影視行業景氣度的低迷，子公司的業績不達標，讓皇氏集團2018年商譽出現了大幅計提，業績虧損超過6億元。2019年前三季度，公司繼續虧損327.39萬元。。

除跨界并購的不利，皇氏集團的相關財務數據同樣存在問題。《紅周刊》記者發現就在業績大幅虧損的2018年，公司的經營數據存在了很多異常，若結合其在2018年進行大幅商譽計提情況，讓人懷疑公司大幅計提商譽的目的或不單純。

積極跨界并購導致商譽激增

皇氏集團成立于2001年，2010年在深交所上市，其上市初期的主業為乳制品行業，主要生產水牛奶（與乳用牛產奶不同）、酸奶等產品。至2014年進行跨界并購之前，乳制品一直占其營收的90%左右。

進入2014年后，皇氏集團開始積極謀求跨界，收購了大量行業外公司。究其原因，或與公司當時的經營業績陷入增收不增利的局面有關。財報數據顯示，在2010年至2013年間，皇氏集團雖然營收增長率維持在30%左右，但歸母凈利潤增長率卻要少得多，2012年甚至出現44%的下滑。更為重要的是，主營業務毛利率也由2010年上市時的37%下降至2013年的29%。

在當年的并購草案中，雖然皇氏集團在闡述并購背景與目的時并沒有提及當時經營業績的“尷尬”情況，不過若從時間點來看，其跨界行動也恰恰是乳業毛利率降至“谷底”且影視傳媒行業最火熱時開始的。也正因跨界并購的展開，讓皇氏集團傳統的乳制品業務越來越被淡化，截至2018年末，乳制品業務營收貢獻占比已由剛上市時的99%降至50%左右。

梳理皇氏集團的跨界并購標的，可發現其不僅購入了影視傳媒公司，且也涉及信息咨詢業、互聯網軟件與服務業。只不過，在往年并購中，花費最高的要屬兩家影視傳媒公司——御嘉影視和盛世驕陽，然而也就是這兩家公司讓皇氏集團損失重大，直接導致了其2018年的大幅虧損。

并購草案顯示，御嘉影視是皇氏集團于2014年花費6.83億元、溢價5.8億元收購的，當時御嘉影視資產增值率約5倍;盛世驕陽是于2015年收購的，花費7.8億元、溢價5.47億元，增值率236%。在這兩次高溢價并購下，皇氏集團的商譽大幅增長了10多億元。

根據業績承諾協議，盛世驕陽2015至2017年業績承諾分別為7500萬元、9000萬元和1.08億元，然而自2016年開始其業績就已經不達標，需要盛世驕陽原控股股東徐蕾蕾補償3294萬元才能完成業績承諾，而到了2017年時，盛世驕陽扣非凈利潤僅有3065萬元，遠遠低于當初承諾的1.08億元。最終在2018年，因盛視驕陽連續兩年未完成承諾業績而被掛牌轉讓。

御嘉影視在業績對賭期表現還尚可，2014年至2017年期間，凈利潤分別實現了6590萬元、8904萬元、1.24億元和1.66億元，均完成收購時的業績承諾。可值得注意的是，就在其業績承諾期剛過，御嘉影視就突然出現了業績變臉，2018年凈利潤相比2017年直接減少了1.22億元，2019年則進一步下滑出現虧損。

《紅周刊》記者大體核算了皇氏集團收購這兩家公司之后，兩家標的公司為其貢獻的凈利潤情況。其中，盛世驕陽共貢獻約2億元凈利潤（2015年至2017年，2018年被賣出），御嘉影視共貢獻約4.9億元（2014年至2019年上半年，2019年11月欲被剝離），與當年收購價格7.8億元和6.8億元相比，單從數據上看，就已經虧了將近8億元。

雖然2016年皇氏集團商譽一度達到12.2億元，占總資產比例達20%以上，但自2017年開始，其商譽就在不斷“蒸發”中，僅盛世驕陽商譽減少了1.9億元。2018年，皇氏集團商譽再次出現大幅減值，商譽值降至3.68億元，這次減值主要是御嘉影視商譽減少了5.5億元。要知道在2017年時，御嘉影視凈利潤還為1.6億元，如期完成了業績承諾，是皇氏集團的“香餑餑”，可就在業績承諾剛剛完成后，公司就變成了商譽減值的重點對象。

盛世驕陽的業績不佳是從其被并購的第二年就開始呈現的，而御嘉影視的業績變臉則是在其剛剛完成業績承諾后突然出現的，如此情況讓人充滿疑問，此前該公司良好的業績表現是否存在水分？而皇氏集團選擇在2018年末進行商譽大減值是否有借機“洗清”過去風險的嫌疑？

就在皇氏集團2018年因商譽減值首次虧損6.16億元，2019年前三季度再次虧損327萬元后，皇氏集團在2019年11月又開始了新的并購行動。公司宣布，設立泰安數智城市運營公司，目的是為了進軍線下文旅產業。然而，皇氏集團在影視領域遭受的重創還歷歷在目，進軍文旅產業是否會重蹈覆轍？讓人擔憂。

營收數據有異常

除了往年并購的不順利，《紅周刊》梳理皇氏集團近5年的營收相關數據，發現即使在極端特殊的情況下，皇氏集團2018年的營收數據也是存在很大問題的。

2018年，皇氏集團營業收入為23.36億元，若統一按增值稅率6%的情況來核算（皇氏集團增值稅稅項分類復雜，比如有的牛奶子公司無需交增值稅、有的牛奶產品增值稅率為11%，影視行業增值稅率為6%，因此，《紅周刊》記者假設其增值稅率為6%這種特殊情況），其含稅營收為24.76億元。但實際上，皇氏集團的很多牛奶業務增值稅率遠遠超過6%，所以其實際含稅收入應該更高。

同期的合并現金流量表數據顯示，“銷售商品、提供勞務收到的現金”為25.78億元，此外，同期預收款項相比上一年減少了3866萬元，對沖同期與現金收入相關的預收款項影響，則與2018年營收相關的現金流入了26.17億元。

將2018年的含稅營收與現金收入數據勾稽，則2018年現金收入比含稅總營收多出1.41億元。要知道的是，此時的含稅營收是按照6%增值稅率來推算的，也就是說，實際情況中，現金收入最多也只比含稅營收多出1.41億元。因此在理論上，2018年的應收款項應該最多減少1.41億元才符合財務勾稽關系。

可事實上，在2018年的資產負債表中，皇氏集團的應收賬款（包含壞賬準備）、應收票據合計為9.35億元，相比上一年年末相同項數據卻減少了2.73億元，遠遠超出理論上的1.41億元的最高值。也就是說，2018年至少有1.32億元的應收款項出現了莫名減少，可原因是什么？這就需要公司好好解釋了。

值得注意的是，皇氏集團應收賬款占比一直較高，2016年、2017年占營業收入比例還在45%左右，可到了2018年時突然下降至36%，如此的大幅變化同樣是讓人驚奇的！

采購數據失真

除了營收方面數據存在異常外，若按照增值稅率極端情況計算，《紅周刊》記者發現皇氏集團的2018年的采購數據同樣是存在一定異常的。

財報披露，皇氏集團2018年向前五大供應商采購的金額為4.31億元，占當期采購總額比例為29.9%，由此推出同期采購總額約為14.41億元。若按照增值稅率為17%來計算，那么此時含稅總采購為16.86億元，要知道的是，皇氏集團有的業務采購增值稅率會低于17%，且2018年5月起，17%增值稅率已經降至16%，因此，皇氏集團2018年實際含稅總額應該比16.86億元要少。

在皇氏集團2018年的現金流量表中，“購買商品、接受勞務支付的現金”為21.18億元，剔除當年預付款項新減少的1.18億元影響之后，則與當年采購相關的現金支出達到了22.36億元。將含稅采購與現金支出相勾稽，則可發現皇氏集團2018年的現金支出比含稅采購金額多出了5.5億元。因實際上的含稅采購應該更少，因此理論上現金支出與實際上的含稅采購差額應該比5.5億元還要大，這就意味著，當年的應付款項應該最少要減少5.5億元才符合財務勾稽關系。

可事實上，查看皇氏集團財報可發現，2018年其應付款項為3.76億元，比上一年僅減少1.14億元，與5.5億元差異巨大。問題在于，2018年的采購數據為何出現如此大的差異？

表1 營業收入相關數據（單位：萬元）

表2 采購相關數據（單位：萬元）