三問“穩投資”

□楊博野

“穩投資”已成為當前經濟工作的重點任務之一，“穩投資”主要就是為了“穩增長”。浙江當前的投資形勢是穩中有進，而“穩預期”是“穩投資”的關鍵抓手。要進一步保護和激勵民營資本投資，有效激勵民間資本回歸實體經濟，進入壟斷行業，政府傳統投資領域；要進一步優化國有資本投向，引導國有資本更多投向基礎設施、基礎教育、公共衛生、扶貧攻堅等國計民生的關鍵領域

2018年7月和11月，中央政治局分析研究上半年和三季度全國經濟形勢的時候，均提出了“做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作”的要求，明確將“穩投資”作為經濟工作的重點任務之一。

“穩投資”的背景是什么

投資是中央政府實施宏觀調控的重要政策工具。投資是三大需求中對經濟短期增長影響效果最直接的因素。政府對資金和土地要素供給閥門的調控可以直接影響投資的增速。投資的增長導致經濟總收入的提升，繼而又帶動居民消費需求擴張，形成經濟增長的正向反饋過程。因此，政府投資和民間投資是政府應對經濟周期波動的重要政策工具。

2008-2009年，投資在金融危機后保增長過程中起到過頂梁柱的作用。2008年9月，金融危機發生以后，全國GDP增速出現“大跳水”。2009年一季度，全國GDP當季增速下滑至6.4%，達到1992年以來的歷史最低點。為緩解金融危機引起的總需求萎縮，中央政府提出要把擴大內需作為保增長的根本途徑，著力在保增長上下功夫，及時出臺了4萬億投資計劃。全國投資實際當季同比增速從2008年三季度的14.7%一路拉升至2009年三季度38.1%最高點，有力執行了2008年12月8日中央經濟工作會議“保增長、擴內需”的精神。投資“力挽狂瀾式”的經濟短期刺激效果在半年后顯著出現，全國GDP當季增速從2009年一季度的6.4%持續攀升至2010年一季度的12.2%最高點，差不多翻了一番。

2010年，中央逐漸降低投資“依賴性”。對于中央政府來說，投資最主要的短期作用是應對經濟周期波動。因此，必須要跳出投資看投資，站在短期經濟總需求和中長期經濟發展質量的角度看投資。從歷史數據來看，投資和GDP當季增速分別在2009年三季度和2010年一季度從高點回落。其中，有中央政府主動實施戰略調整的因素。一方面，中央認識到，當前面臨的不少困難和問題源于經濟發展方式轉變的緩慢和滯后，依靠物質投入、外延擴張的傳統經濟發展方式再也繼續不下去了，轉變經濟發展方式已刻不容緩。另一方面，20國集團（G20）在2008年11月8日財長和央行行長閉門會議上達成一致意見后，各國政府采取大規模的協同財政和貨幣刺激政策，全球需求止跌回升，全國經濟增長重新獲得了出口引擎的動力，中央也有底氣逐漸降低投資依賴。

2011-2016年，中央保持戰略定力，逐漸確立投資驅動向創新驅動轉變的戰略。2010年中央經濟工作會議正式提出2011年經濟工作要“以科學發展為主題，以加快轉變經濟發展方式為主線”，逐漸淡化投資和增長，這也成為“十二五”期間我國經濟發展的主基調。隨后，中央提出經濟新常態概念，加快從要素驅動、投資規模驅動發展為主向以創新驅動發展為主轉變的要求，明確實施創新驅動發展的國家戰略。這一階段，投資進入下行區間，投資當季實際增速從2009年三季度最高點的38.1%持續下滑至2016年四季度的6.3%。

2017年至今，中央審時度勢提出“穩投資”等“六個穩”的工作任務。經濟進入新常態后，中央主動實施戰略調整，卻恰逢中美之間爆發“貿易沖突”且有愈演愈烈的態勢，投資繼續一路下行。截至2018年三季度，全國投資實際當季同比負增長1.1%，達到有數據記錄以來的歷史最低點。更為緊迫的是，經濟總體增長乏力，市場預期相對較差，2018年三季度，全國GDP當季同比增速僅為6.5%，為1992年以來的歷史次低點，僅高于2009年一季度金融危機后的“至暗時刻”（6.4%）0.1個百分點，甚至比1998年亞洲金融風暴時的最低點（6.7%）還低0.2個百分點。2018年7月和11月，中央政治局分析研究上半年和三季度經濟形勢的時候，連續兩次提出“六個穩”的要求，明確將“穩投資”作為經濟工作的重點任務之一。

2009-2018年投資“角色”一覽表

在經濟發展進入新常態后，中國正好同時面臨速度變化、結構優化、動力轉化內部質變和“貿易保護主義”的外部沖擊，“穩投資”主要就是為了“穩增長”。2018年12月中央經濟工作會議繼續提“六個穩”，投資逐漸重回“中央”舞臺的聚光燈下。

面臨的投資形勢是什么

浙江經濟保持全國領先的中高速增長態勢。對于浙江來說，也要跳出投資看投資，先分析經濟總體運行情況。除了2009年和2012年以外，大部分時間浙江地區生產總值增速都是高于全國增速的。2000-2017年，浙江GDP年均增長11.3%高于全國1.4個百分點。然而，浙江投資增長大半時間是落后于全國。2000-2017年，全省投資年均增長18.6%，低于全國2.7個百分點。其中，2004-2011年，浙江投資增速均低于全國，而且年均增速差距高達11.0個百分點。那為什么浙江的經濟增長仍然保持全國領先的態勢？出口發揮了重要的互補引擎作用。2017年，全省出口依賴度達到37.4%，高于全國22.5個百分點。出口對于浙江來說仍然是重要的需求因素，和投資相輔相成、互為推動，2000-2017年浙江出口額①全省和全國出口同比增速均采用按經營地統計美元計價；按經營地統計是指出口產品的生產地在浙江。年均增長22.4%，而同期全國出口年均增長11.6%。

浙江當前的投資形勢是穩中有進。從投資總量來看，雖然2013年以來全省投資增速不斷下降，但2014年開始，浙江投資增速反超全國并保持較為穩定的領先態勢。2018年2月以來，全省投資持續提速。2018年1-9月投資累計增長6.9%，高于全國1.5個百分點，高于全省1-2月增速2.8個百分點，與全國一路下行的投資趨勢截然相反。

從投資結構看，2014年開始浙江投資增速反超全國可分為兩個階段：2014-2016年，浙江國有投資相對全國高速增長；2016年至今，民間投資相對全國高速增長。2018年前三季度浙江民間投資增長17.2%，高于全國8.4個百分點，其中通信設備制造業、儀器儀表制造業、專用設備制造業等重點制造業領域民間投資仍然保持較高的增速。

從民間投資領域看，民間資本不斷進入政府傳統投資領域，基礎設施領域民間投資繼續保持快速增長。2018年1-8月全省交通運輸業民間投資增長97.5%，特別是在樂清灣鐵路支線、地鐵等重大鐵路項目的帶動下，鐵路運輸業民間投資同比增長10倍。杭溫、杭紹臺高鐵和兩大國家級示范PPP項目和舟山浙石化等特大型民間投資項目也順利推進。

從經濟外部環境看，當前全省通脹水平較低，CPI增速基本保持在1.0%-2.5%的區間，沒有經濟過熱的顧慮；在全球經濟回暖和國家“穩外貿”戰略推動下，2018年全省出口仍然保持兩位數的增長，外部需求沒有出現明顯萎縮。

但是，浙江投資形勢面臨三大難點，需引起高度關注。第一個難點是投資特別是民間投資對房地產投資的依賴性太強。2018年前三季度全省固定資產投資（6.9%）主要依靠民間投資拉動（17.2%），而民間投資仍然依靠房地產投資（23.4%）拉動增長。2018年前三季度，固定資產投資剔除非國有投資后，國有投資同比增速為-7.9%；而固定資產投資剔除房地產投資后，投資項目投資同比增速為-3.8%。從歷史數據來看，浙江民間投資跟房地產投資具有高度的相關性。民間房地產投資和實體經濟投資“冰火兩重天”。2018年1-8月，民間房地產投資同比增長30.9%，而民間工業投資增速僅為0.3%，其中工業企業技術改造投資下降11.1%。而以土地為標的的房地產項目，特別是住宅項目，吸引大量資金流入。全省房地產投資占固定資產投資比例、住宅投資占房地產投資比例和土地購置費占房地產投資比例分別為62.7%、72.4%和58.1%，達到歷史新高。

第二個難點是民營經濟去產能導致上游價格上升和利潤增長。2018年1-8月全省規上工業企業利潤同比增長15.9%，高于上半年2.7個百分點，其中非金屬礦物制品業、黑色金屬加工業、化學原料和制品業是利潤增速最快的三個工業主要行業，對全省規上工業利潤增長貢獻率高達55.5%。作為參照的是，同期工業主要行業中的汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業利潤增速分別是-6.4%和3.8%。利潤的主要增長來自于價格的上漲而并非需求（產量）的擴大，2018年1-8月全省原材料購進價格同比上漲5.7%，但價格的上漲一定程度上是由于供給側產能的收縮附帶影響導致。2018年1-8月全省民間資本加快退出產能過剩和高耗能行業，其中石油加工、燒焦及核燃料加工業民間投資下降71.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業民間投資下降18.1%。

第三個難點是國內需求較弱拉動經濟增速下滑。2018年三季度全省出口（15.5%）和投資（6.9%）增速相對上半年明顯提升，全社會消費品零售總額9.7%僅回落0.4個百分點，為何全省經濟增速（7.6%）相對上半年下降0.6個百分點，主要是由于全國經濟增速放緩導致省外國內對浙江的產品需求減弱。據測算，浙江GDP三季度當季同比增速僅為5.9%，同全國一樣達到歷史次低點。

如何高質量推進“穩投資”

“信心比黃金更寶貴”。但信心不是“無根之木”。信心來自預期。而預期受到治理體系和法律政策穩定性影響。當前經濟關聯程度和運行效率與以往不可同日而語。預期“扇動一下翅膀”也可能會引起一陣“市場的大風”。因此，“穩預期”是“穩投資”的關鍵抓手。

一方面，要進一步保護和激勵民營資本投資。按照擴大開放的要求，進一步推動政府和國有企業放權讓利，提高行業準入的透明度，強化“契約精神”，明確民資準入后的權利和責任，明確政策有效期，穩定民資預期，引導民間資本抽離房地產行業，有效激勵民間資本回歸實體經濟、進入壟斷行業、政府傳統投資領域，給民營企業家吃下定心丸。

另一方面，要進一步優化國有資本投向。貫徹落實黨的十九大關于國資改革的精神，堅持國有資本有進有退、有所為有所不為。按照“補短板”的要求，引導國有資本更多投向基礎設施、基礎教育、公共衛生、扶貧攻堅等國計民生的關鍵領域。推進混合所有制改革，引導國有資本支持企業和市場加強戰略性、前瞻性的基礎研究和應用研究，積極落實自然科學和社會科學創新激勵，給地方政府和國有企業吃下定心丸。