金融發(fā)展、科技創(chuàng)新與實體經(jīng)濟增長

陸晨宇　王帆

摘要：文章利用結(jié)構(gòu)方程模型路徑分析法通過2002～2016年中國面板數(shù)據(jù)對我國的金融發(fā)展和科技創(chuàng)新對于我國實體經(jīng)濟增長的影響進行實證檢驗。結(jié)果表明，當(dāng)下我國金融發(fā)展、科技創(chuàng)新及其二者的融合對實體經(jīng)濟發(fā)展均存在正向影響。然而，金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合發(fā)展而言，二者間的相互影響存在著明顯的不平衡。因此，在保持金融發(fā)展和科技創(chuàng)新對于實體經(jīng)濟增長為正向影響的同時，要重視二者之間的協(xié)同發(fā)展，避免因為發(fā)展差距大而導(dǎo)致二者之間融合發(fā)展出現(xiàn)問題，進而影響實體經(jīng)濟增長情況的發(fā)生。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；科技創(chuàng)新；實體經(jīng)濟增長；結(jié)構(gòu)方程模型

一、引言

2008年美國次貸危機的爆發(fā)及其后歐美國家由過去的“去工業(yè)化”向“再工業(yè)化”的轉(zhuǎn)變反映了當(dāng)時存在的一個問題：金融的過度發(fā)展和實體經(jīng)濟的發(fā)展之間出現(xiàn)了嚴(yán)重脫節(jié)。歐美各國開始明白這樣一個道理：在注重虛擬經(jīng)濟發(fā)展的同時，國家必須意識到實體經(jīng)濟才是推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的不竭動力。為了應(yīng)對這場金融危機，歐美各國雖然采取不同的措施，但其落腳點回到了加快實體經(jīng)濟發(fā)展上。近年來，我國不斷強調(diào)要推進金融改革有效服務(wù)實體經(jīng)濟，金融要把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點，不斷通過科技創(chuàng)新來促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量。習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中指出：“建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上。推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，在中高端消費、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點、形成新動能。”因此在當(dāng)下，就我國的金融發(fā)展和科技創(chuàng)新以及二者的融合發(fā)展對于我國實體經(jīng)濟發(fā)展的影響狀況做深一步的研究具有重要的理論價值和實際意義。

近年來，劉小玄（2011）、Khoutem et al.（2014）、劉瑞興（2015）、馬勇（2015）、李建偉（2015）、郭麗虹（2014）分別從金融資源、金融發(fā)展、金融壓力、金融變量、利率市場化、社會融資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)等方面對實體經(jīng)濟的影響進行了實證研究。張優(yōu)智（2014）、毛茜（2014）、唐未兵（2014）、焦繼文（2016）分別從科技投入、科技金融創(chuàng)新、技術(shù)引進、科技資源等方面對實體經(jīng)濟的影響進行了實證研究。

以上學(xué)者分別從金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的角度對實體經(jīng)濟的影響進行了實證研究，為本文提供了豐富且可供借鑒的思路。但上述諸位學(xué)者并未同時將金融發(fā)展和科技創(chuàng)新二者作為影響實體經(jīng)濟發(fā)展的因素進行考量，更沒有考量金融發(fā)展和科技創(chuàng)新之間的融合發(fā)展產(chǎn)生的影響，并且衡量指標(biāo)較為單一，這與我國當(dāng)下日益復(fù)雜的發(fā)展形勢相背離。張林（2014）是國內(nèi)至今唯一一個將金融發(fā)展和科技創(chuàng)新二者聯(lián)合考慮的學(xué)者，但是其文章主題的大部分篇幅是在論證我國實體經(jīng)濟的發(fā)展是否存在著明顯的區(qū)域差異，并且其所構(gòu)建的指標(biāo)體系也存在較為單一的問題，對于金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響結(jié)果并沒有做較為詳細(xì)的解釋。

本文的貢獻在于：第一、在研究視角上，本文在充分考慮了金融發(fā)展和科技創(chuàng)新以及二者互動融合對于實體經(jīng)濟影響的基礎(chǔ)之上，還對金融發(fā)展和科技創(chuàng)新二者之間的相互影響關(guān)系進行了探討。第二、在指標(biāo)設(shè)計方面，分別對金融發(fā)展和科技創(chuàng)新構(gòu)建了較為詳細(xì)的多指標(biāo)體系，有利于克服單一指標(biāo)代表性不足、涵蓋面窄的問題。第三、在研究方法上，充分利用結(jié)構(gòu)方程模型重視對潛變量測量等優(yōu)點對中國從2002年至2016年的數(shù)據(jù)進行實證檢驗。

二、理論分析與研究假說

（一）金融發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響

近幾十年，伴隨著實體經(jīng)濟的迅猛增長，我國金融業(yè)的發(fā)展同樣日新月異。一方面，實體經(jīng)濟的穩(wěn)固發(fā)展為金融業(yè)的擴張?zhí)峁l件的同時也提出新的需求；另一方面，金融業(yè)的迅速發(fā)展為其能夠更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟奠定基礎(chǔ)。觀察各國的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)蓬勃發(fā)展往往建立在繁榮的實體經(jīng)濟基礎(chǔ)之上。頻繁的金融危機使得更多的人認(rèn)同這樣的觀點：從本質(zhì)上來說，金融體系和實體經(jīng)濟是一個共生共榮的有機整體（張曉樸和朱太輝，2014）。金融發(fā)展的程度以及方向直接或間接的影響著金融體系和實體經(jīng)濟之間的密切程度以及實體經(jīng)濟的繁榮與否。近年來，就金融發(fā)展對于實體經(jīng)濟的影響問題的研究，學(xué)者們普遍存在兩種觀點。第一種觀點：金融發(fā)展可以有力地推動實體經(jīng)濟的增長（陸靜，2012；潘輝等，2013）。金融市場的存在為社會資源的合理配置提供了較為有效的場所，隨著金融的不斷發(fā)展，有利于將更高比例的金融儲蓄轉(zhuǎn)化為對實體產(chǎn)業(yè)的投資，從而推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。金融體系的存在，促使金融機構(gòu)可以通過投資基金等方式將社會上大規(guī)模的閑散基金聚集起來，使閑散的資金具有了規(guī)模效應(yīng)，可以更為有效的支持實體經(jīng)濟的發(fā)展。第二種觀點，金融發(fā)展不一定能帶動實體經(jīng)濟的發(fā)展，反而會抑制實體經(jīng)濟的發(fā)展（李強，2013；李揚，2009）。首先，隨著金融發(fā)展的不斷創(chuàng)新，金融業(yè)出現(xiàn)了自我服務(wù)的趨勢。從很多在原生性金融產(chǎn)品之上進行創(chuàng)新得到的衍生性金融產(chǎn)品，我們已經(jīng)很難找到其與實體經(jīng)濟的聯(lián)系。隨著金融發(fā)展的不斷創(chuàng)新，我們發(fā)現(xiàn)， 金融業(yè)有著進一步脫離實體經(jīng)濟的趨勢，比如貨幣經(jīng)營業(yè)務(wù)的誕生，其目的不在于促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，而是推動金融業(yè)的發(fā)展。其次，金融發(fā)展在一定程度上干擾了實體活動的運行。金融是如何滲透到石油產(chǎn)品，礦產(chǎn)品以及其他大宗產(chǎn)品的交易活動當(dāng)中的呢？通過定價。以美國石油市場為例，通過對定價參與者構(gòu)成的比例進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，石油的生產(chǎn)者和需求者只占到了20%左右的，有大約60%的參與者是由金融機構(gòu)組成。對于石油產(chǎn)品的定價，石油的生產(chǎn)者和需求者會從市場供求、產(chǎn)品質(zhì)量、市場行情等角度進行定價。然而，當(dāng)金融機構(gòu)參與時，炒作行為也就隨之而來，我們對近年來石油價格的暴漲、暴跌狀況進行觀察，很容易印證上述結(jié)論。最后，金融創(chuàng)新提升了金融業(yè)風(fēng)險管理的難度。在金融行業(yè)中，對于風(fēng)險的防范方式大致可以分為兩類：管理和規(guī)避。但在近年來，這兩種風(fēng)險防范的方式更多的表現(xiàn)為轉(zhuǎn)移風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為轉(zhuǎn)移風(fēng)險提供了較為有效的途徑。轉(zhuǎn)移風(fēng)險并不意味著可以消除風(fēng)險，反而彰顯出這樣一種隱患：在明知道存在風(fēng)險的情況下，仍然要將這種金融產(chǎn)品的存在繼續(xù)維持下去，只是換了一種形式。最典型的案例便是2008年從美國爆發(fā)的次貸危機。

（二）科技創(chuàng)新對實體經(jīng)濟的影響

近年來，學(xué)者們對于科技創(chuàng)新對實體經(jīng)濟影響研究所得到的觀點可以歸納為以下幾點（紀(jì)玉山和吳永民，2007；趙敏，2013；毛光烈，2017）：第一、從企業(yè)的層面來看，科技創(chuàng)新有利于幫助實體經(jīng)濟企業(yè)降低包括采購成本、生產(chǎn)成本、管理等成本在內(nèi)的平均成本，從而形成規(guī)模效應(yīng)。在不考慮金融發(fā)展對于科技創(chuàng)新的支持的前提下，從企業(yè)的角度來看，我們假設(shè)用于科技創(chuàng)新投入的成本是不變的。隨著企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的數(shù)量不斷增加，科技創(chuàng)新的成果被應(yīng)用的次數(shù)同樣隨之增長。在這種情況下，伴隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴張，科技創(chuàng)新的成本在不斷下降，企業(yè)的規(guī)模效益不斷增加。第二、從行業(yè)的層面來看，科技創(chuàng)新有利于實體經(jīng)濟行業(yè)集聚效應(yīng)的形成和累積。科技創(chuàng)新帶來的最直接的結(jié)果便是知識和信息的創(chuàng)新。知識和信息的共享性使其可以在不產(chǎn)生成本的前提下，被運用到生產(chǎn)活動的不同階段。與此同時，對于通過科技創(chuàng)新產(chǎn)生的新產(chǎn)品，同一行業(yè)的不同企業(yè)通過模仿、互相學(xué)習(xí)和交流來掌握新的技術(shù)，生產(chǎn)新的產(chǎn)品，促進同一行業(yè)的共同發(fā)展，形成行業(yè)內(nèi)部甚至行業(yè)外由于科技創(chuàng)新而帶來的收益集聚效應(yīng)。第三、從產(chǎn)業(yè)的層面上來看，科技創(chuàng)新有利于實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)乘數(shù)效應(yīng)的形成，進而推動整個社會的技術(shù)進步。

（三）金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合對實體經(jīng)濟的影響

金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合發(fā)展給實體經(jīng)濟增長帶來新的機遇的同時也使其面臨新的風(fēng)險。一方面，金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的相互融合可以有力的推動實體經(jīng)濟的增長。首先，隨著金融發(fā)展和科技創(chuàng)新相互融合，越來越多的非銀行類金融機構(gòu)如雨后春筍般迅速增長，打破了由傳統(tǒng)銀行類金融機構(gòu)壟斷金融市場、獨享金融資源的局面，在促使金融業(yè)多元化發(fā)展、拓寬了金融業(yè)服務(wù)范圍的同時，也使得金融資源得到更為合理的運用，為實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)升級提供了更多樣、更有效的選擇。其次，金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的不斷融合促進了金融業(yè)在金融服務(wù)方式、金融服務(wù)種類、金融產(chǎn)品、金融工具等方面不斷進行創(chuàng)新。從微觀層面講，新型金融工具的出現(xiàn)實現(xiàn)跨時間、跨空間的的金融結(jié)算業(yè)務(wù)，節(jié)省了時間成本和交易成本的同時，方便了更多實體經(jīng)濟業(yè)務(wù)的進行。從企業(yè)的角度講，金融創(chuàng)新的不斷發(fā)生，為更多的中小型企業(yè)融資提供了方便以及更多的獲得融資的 可能性，中小型企業(yè)獲得融資以后可以更好地應(yīng)用于其自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動中，提高了其自身的盈利能力，進而創(chuàng)造了新的實體經(jīng)濟增長點。另一方面，金融發(fā)展和科技創(chuàng)新融合發(fā)展過程中隱含的風(fēng)險會抑制實體經(jīng)濟的發(fā)展。符合國家政策的引導(dǎo)的中小型企業(yè)，在行業(yè)繁榮的時期，過分的高估了自身的盈利能力，向金融機構(gòu)尋求融資。與此同時，由于企業(yè)與金融機構(gòu)之間的信息不對稱以及國家政策的壓力，金融機構(gòu)向存在經(jīng)營風(fēng)險的中小型企業(yè)發(fā)放融資。獲得融資以后，公司的決策者在承擔(dān)決策風(fēng)險和市場風(fēng)險的情況下，做出了不符合自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況的決定，致使融資成為了“非理性融資”，當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)缺口時再一次尋求融資。最終結(jié)果變成了該企業(yè)不斷地融資以彌補舊債。在企業(yè)因經(jīng)營不善倒閉的同時，也給金融機構(gòu)增加了不良資產(chǎn)。在這種情況下，再次出現(xiàn)同類型真正需要資金進行擴張生產(chǎn)經(jīng)營活動的中小企業(yè)進行融資時，金融機構(gòu)會變得更加慎重。在造成金融資源浪費的同時，抑制了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

基于以上分析，本文提出以下3點假說。

假設(shè)1：金融發(fā)展既有可能促進實體經(jīng)濟的增長，也有可能抑制實體經(jīng)濟的增長。

假設(shè)2：科技創(chuàng)新可以促進實體經(jīng)濟的增長。

假設(shè)3：金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合發(fā)展對實體經(jīng)濟的影響取決于這二者的融合深度和融合質(zhì)量。金融發(fā)展和科技創(chuàng)新融合發(fā)展既有可能促進實體經(jīng)濟的增長，也有可能抑制實體經(jīng)濟的增長。

三、研究設(shè)計

（一）結(jié)構(gòu)方程模型

結(jié)構(gòu)方程模型是從20世紀(jì)70年代發(fā)展起來的一種統(tǒng)計模型，從其方法脈絡(luò)上來說，是對因子分析和路徑分析的綜合。相對于其他統(tǒng)計方法，因子分析和路徑分析都是非常獨特的統(tǒng)計模型：因子分析引入了潛變量的思想，路徑分析則實現(xiàn)了在模型中可同時引入多個因變量。正是這兩個特點使得結(jié)構(gòu)方程模型所建立起來的模型能更加有效地對現(xiàn)實進行模擬和演示。

由于把對概念的測量和概念間的作用關(guān)系同時納入模型中，結(jié)構(gòu)方程模型由測量模型和結(jié)構(gòu)模型兩部分組成。

測量模型：

x=Λxξ+δ

y=Λyη+ε

結(jié)構(gòu)模型：

η=βn+Γξ+ζ

式中Λx代表觀察變量x所對應(yīng)的外生潛變量ξ的負(fù)荷矩陣，反映了x和ξ之間的關(guān)系；Λy代表觀察變量y對應(yīng)的內(nèi)生潛變量η的負(fù)荷矩陣，反映了y和η之間的關(guān)系；δ和ε分別為測量中存在的誤差或干擾；β代表內(nèi)生變量之間的影響作用；Γ代表外生變量對內(nèi)生變量的影響作用；ζ代表內(nèi)生變量未能被模型所解釋的誤差項。

（二）指標(biāo)設(shè)計和數(shù)據(jù)說明

文本在進行了全面的理論分析的基礎(chǔ)之上，從實際的角度出發(fā)，結(jié)合參考了張林（2014），李強（2013），張進樂（2014），劉立軍（2017）等文獻指標(biāo)體系的構(gòu)建，本著科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度，充分考慮了實際可操作性的，構(gòu)建如表1所示的指標(biāo)體系：

在充分考慮數(shù)據(jù)的實際可得性以及有效性的基礎(chǔ)上，本文選取了2002～2016年統(tǒng)計得到的國家發(fā)展面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于歷年《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融年鑒》、《中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計年鑒》、《中國科技統(tǒng)計年鑒》及國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)。

四、實證結(jié)果與分析

（一）信度和效度檢測

為了確保模型的有效性，本文利用SPSS22.0軟件對數(shù)據(jù)進行信度檢驗。首先，利用SPSS22.0中數(shù)據(jù)分析功能進行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。其次，本文對所構(gòu)建的指標(biāo)進行一致性信度檢測，利用SPSS22.0求得數(shù)據(jù)的系數(shù)值為0.71。美國學(xué)者Hair Jr、Anderson、Tathan和Black（2011）研究指出：當(dāng)系數(shù)值大于6而小于7時，說明數(shù)據(jù)具有可靠性；當(dāng)系數(shù)值大于0.7時，說明數(shù)據(jù)具有較高的可靠性。因此，本指標(biāo)體系的構(gòu)造具有較好的一致性，數(shù)據(jù)可以做進一步分析。本文選擇KMO值作為衡量效度的指標(biāo)，通過SPSS22.0計算得到KMO值為0.638，屬于可以接受的范圍。

（二）模型構(gòu)建及結(jié)果輸出

利用Amos軟件進行結(jié)構(gòu)方程模型分析，構(gòu)建初始模型如圖1所示。其中橢圓形邊框里面的內(nèi)容代表潛變量，矩形邊框里面的內(nèi)容代表觀測變量，圓形邊框里面的內(nèi)容代表殘差項。金融發(fā)展、科技創(chuàng)新與實體經(jīng)濟之間的相關(guān)關(guān)系以及因果關(guān)系的假設(shè)在圖1中可以很直觀的觀測到。

然后將數(shù)據(jù)輸入到Amos軟件中計算出模型參數(shù)的結(jié)果，如表2所示。模型中的路徑系數(shù)的統(tǒng)計顯著性結(jié)果均小于0.05，具有較高的顯著性水平。

（三）結(jié)果分析

通過表2模型參數(shù)估計結(jié)果以及標(biāo)準(zhǔn)化后的效應(yīng)值，我們可以清晰地看到，金融發(fā)展和科技創(chuàng)新對于實體經(jīng)濟的影響都是正向的，并且金融發(fā)展通過對科技創(chuàng)新的影響給實體經(jīng)濟帶來的效應(yīng)以及科技創(chuàng)新通過對金融發(fā)展的影響給實體經(jīng)濟帶來的效應(yīng)正也都是正的。由此，本文結(jié)合對于之前給出的假設(shè)給出下列結(jié)論：

結(jié)論1：金融發(fā)展可以促進實體經(jīng)濟的增長。

結(jié)論2：科技創(chuàng)新可以促進實體經(jīng)濟的增長。

結(jié)論3：金融發(fā)展和科技創(chuàng)新融合發(fā)展可以促進實體經(jīng)濟的增長。

五、結(jié)論與啟示

理論分析方面，本文首先分別從金融發(fā)展及科技創(chuàng)新的角度對實體經(jīng)濟增長的影響進行了分析。而后重點分析了金融發(fā)展和科技創(chuàng)新二者的融合發(fā)展對于實體經(jīng)濟增長的影響。繼而，本文根據(jù)理論分析給出3個相關(guān)假設(shè)，并利用結(jié)構(gòu)方程模型路徑分析法通過2002～2016年中國面板數(shù)據(jù)對我國的金融發(fā)展和科技創(chuàng)新對于我國實體經(jīng)濟增長的影響進行了實證檢驗。實證檢驗結(jié)果表明，當(dāng)下我國金融發(fā)展、科技創(chuàng)新及其二者的融合對實體經(jīng)濟發(fā)展均存在正向影響。通過標(biāo)準(zhǔn)化的間接效應(yīng)值以及結(jié)構(gòu)方程模型圖，我們可以看到，金融發(fā)展對于實體經(jīng)濟發(fā)展的直接效應(yīng)明顯大于科技創(chuàng)新對于經(jīng)濟發(fā)展的直接效應(yīng)，并且金融發(fā)展通過促進科技發(fā)展給實體經(jīng)濟增長帶來的正向影響明顯大于科技創(chuàng)新通過促進金融發(fā)展帶給實體經(jīng)濟增長帶來的正向影響。這種結(jié)果應(yīng)當(dāng)引起我們的警示，協(xié)調(diào)金融發(fā)展和科技創(chuàng)新進程的同時，提高金融發(fā)展和科技創(chuàng)新的融合質(zhì)量。

針對上述問題，本文給出以下建議：首先，提高金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟的比率，提升金融發(fā)展對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力。完善金融業(yè)服務(wù)于實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的各項機制，提高金融機構(gòu)對于需求融資企業(yè)評估標(biāo)準(zhǔn)的同時，降低優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取貸款時間，提升金融服務(wù)的效率；調(diào)整金融業(yè)資產(chǎn)投資比例，將更多的資金投入到實體經(jīng)濟當(dāng)中。其次，加快區(qū)域金融中心建設(shè)，充分利用金融集聚效應(yīng)，提升金融中心的金融輻射能力和擴散能力，提升金融業(yè)發(fā)展規(guī)模的同時，使得金融發(fā)展成果能夠被更多的實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)共享。然后，提高企業(yè)科技創(chuàng)新投入，提升產(chǎn)出質(zhì)量。提升產(chǎn)業(yè)科技優(yōu)勢，使得中國制造不斷向中國創(chuàng)造發(fā)展。最后，完善政策性科技金融機構(gòu)的建立與發(fā)展。通過政策性科技金融機構(gòu)，使得資金可以更有效地投入到科技創(chuàng)新的同時，科技創(chuàng)新的技術(shù)可以更直接的應(yīng)用于金融產(chǎn)品的開發(fā)與創(chuàng)新，在提升金融發(fā)展與科技創(chuàng)新的融合質(zhì)量的同時，提升二者對于實體經(jīng)濟增長的正向影響。

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（作者單位：陸晨宇，江蘇師范大學(xué)；王帆，南京審計大學(xué)）