一拆三 新陶氏坐等上市

編輯/ 陳楠 寧翠娟

新杜邦將接手陶氏的水處理、電子材料以及食品營養等業務，原屬于杜邦的塑料包裝等板塊則被轉至新陶氏名下

新年伊始，陶氏杜邦擔任材料板塊前首席運營官、新陶氏首席執行官吉姆·菲特林將海外訪問的首站定在了中國。現年57歲的他在去年3月出任新陶氏一把手，首要任務便是按照既定計劃，將公司從陶氏杜邦這家臨時設立的聯合體中拆分出來，并將在今年4月正式獨立上市。

2015年末，陶氏與杜邦宣布合并，公司更名為“陶氏杜邦”（DowDuPont）。2017年8月31日，陶氏杜邦完成對等合并，并決定于2019年第二季度完成一分為三的分拆重組，將陶氏杜邦分拆為3家獨立的上市公司：陶氏（Dow）、杜邦（DuPont）和科迪華農業科技TM（CortevaAgriscienceTM），分別從事化學材料、特種產品和農業業務。

陶氏杜邦僅是臨時設立的聯合體

陶氏和杜邦分別創立于1897年和1802年，兩者的合并催生了一家市值約1300 億美元的化工巨無霸，為當年史上最大化工業并購案。去年，陶氏杜邦在財富500強中排名第147 位。

吉姆·菲特林Jim Fitterling。

對于過去三年所發生的這場巨變，菲特林表示，合并前，陶氏和杜邦在業務上擁有各自的優勢，借助這次交易，它們有機會獲得進一步提升，這是兩家公司選擇合并的首要原因。

合并后業務調整所帶來的最顯著變化，是一家嶄新農化公司的誕生，它被命名為科迪華，由陶氏和杜邦的農業板塊組合而成。

將陶氏和杜邦擁有的種子、作物保護等業務整合后，科迪華具備了立足于全球農化行業第一梯隊的實力，其年營收約為150 億美元。

陶氏化學。

新陶氏、新杜邦業務版圖漸明

按照分拆計劃，與陶氏杜邦脫鉤后，杜邦和陶氏仍會保留原有的公司名稱，但業務體系則與此前大相徑庭，前者將定位于特種產品，后者則專注于材料科學。新杜邦將接手陶氏的水處理、電子材料以及食品營養等業務，原屬于杜邦的塑料包裝等板塊則被轉至新陶氏名下。

經過業務騰挪后，菲特林所領導的新陶氏擁有了三大支柱板塊：包裝和特種塑料、工業中間品和建筑以及高性能材料和涂料，公司的產品則涵蓋塑料、聚氨酯、有機硅等。

新陶氏將是三家分拆上市公司中體量最大的，但營業收入和人員規模都會小于合并拆分之前。按照目前的業務框架測算，新陶氏在2017年的營收為448 億美元，較此前下降了19%。公司的員工總數為3.7 萬人，約為交易前的2/3。

如果說陶氏與杜邦的合并是為了強強聯手，那緊隨其后的分拆則意在讓公司變得更為聚焦，這在相當程度上體現了資本市場特別是激進投資者的訴求。培訓基金（Trian Fund）和對沖基金（Third Point LLC）等激進投資者是陶氏與杜邦合并拆分的重要推手。

如果一切順利，3 個月后，新陶氏將注定會與此前那家同樣使用“DOW”為股票代號的企業截然不同

化工巨無霸分解示意圖

三個月后，新陶氏將重新掛牌上市

未來數年，新陶氏的資本項目支出將由此前的每年40 億美元縮減至28億美元，降幅達三成，這緣于其在美國墨西哥灣和沙特的兩個大型上游化工項目在去年已完全建成投產。

菲特林稱，公司未來會將注意力更多聚焦于產業鏈下游的投資，美國和沙特兩座大型化工項目所生產的基礎材料，將被轉化為更高價值的產品，提供給制造汽車、手機以及護膚品等終端消費品的廠商。這項策略也將應用于中國，新陶氏正在江蘇省張家港市新建一座有機硅樹脂工廠，可用作美容、護理等產品的原材料，它將在2021年投產。

在農化板塊剝離后，新陶氏也因此無需承擔高昂的研發支出了。按照規劃，新陶氏每年的研發費用占營業收入的比例不會高于2%，低于此前的2.9%。菲特林稱，如果以500 億美元的營收計算，將會有10 億美元用于化工材料的研發，這一數字并不會比過去遜色。

在菲特林將上述關于新陶氏的規劃付諸實施前，他還面臨著諸多繁瑣的工作，比如實現公司在法律和稅務意義上的真正分拆，以及上市的監管備案。如果一切順利，3 個月后，新陶氏將重新掛牌上市，它注定會與此前那家同樣使用“DOW”為股票代號的企業截然不同。