全球經濟：美國領頭

亨利·庫爾（Henry Curr）

杠桿加持

評級為BBB及A的發行人，其凈債務與稅息折舊及攤銷前利潤比率中間值

看著2018年的新聞，大家也許不會覺得這對世界經濟而言是個好年份。特朗普總統對美國盟友加征關稅，還和中國搞起了互不相讓的貿易糾紛。隨著美聯儲提高利率，阿根廷和土耳其遇上了經濟危機，其他以美元債務為主的新興市場也步履蹣跚。貨幣政策收緊讓收益率曲線變平，讓長期和短期債券的回報率之差變小，而衰退到來前，這個回報率差經常會變成負數。中國和歐洲經濟增長雙雙放慢。英國則在為脫歐的潛在不利影響做準備。緊張的地緣政治局勢和極端天氣推動油價突破80美元。

但全球經濟仍在前行，2018年增速可能略低于4%。這要感謝美國一直以來穩如泰山的需求。特朗普先生年初的減稅措施，再加上闊綽的預算，使財政對GDP的貢獻率超過1%。讓美國經濟一直處于火熱狀態，甚至是在美聯儲開始加息以后。

雖然不久之前世界經濟還在同步上行，但現在全球經濟健康與否則取決于美國是否慷慨。歐元區增速放緩，看來這讓歐洲央行還不能決定壓縮量化寬松規模。意大利的民粹主義政府讓外界再次對其債務的可持續性感到懷疑。日本央行流露出鷹派跡象，但日本的經濟增長也很緩慢。中國則在金融系統安全和確保實現經濟增長目標之間積極尋求平衡。2019年中國的GDP增長目標很可能更接近6%，而不是近年來常見的7%。總之，世界各地的投資者無不憂心忡忡。

說說下行風險

美國的經濟繁榮能否繼續冠絕全球？好的一面是，美國的預算閘門目前仍會開放。減稅的作用將在2019年達到極限。美聯儲看來只打算逐步提高利率——速度則保持緩慢，不會影響經濟的良好表現。但許多人都預測美國到2020年將出現衰退。盡管采取循序漸進的方式，但美聯儲仍是一個風險源頭，因為何時停止加息存在很大的不確定性。如果它在收益率曲線倒掛時收緊貨幣政策，那就等著麻煩找上門來吧。

要達到《巴塞爾協議III》的要求，銀行總資本金至少要達到自身風險加權資產的8%，且必須在2019年1月1日前完成

金融業也可能出現問題。在當前這個擴張期，資產價格全面上升，也就是說現在已經沒有明顯的超額收益股了。如果非要選的話，大多數分析師指向的那些活力四射的公司，它們可能已借貸過多。在債券市場，信貸質量已經下降。高盛的數據顯示，評級為“BBB”，或者說等級最低的投資級公司債在市場上的比重已從2009年的不足30%升至目前幾乎45%的水平。這些發行機構距離被評為垃圾級和遭拋售只有一步之遙。2014年以來，即便擁有A級債券的公司，其凈負債率也急劇上升。有些投資者擔心，美聯儲的鷹派態度可能給使用浮動利率的借款人帶來麻煩。如果不斷下降的失業率造成工資增速持續加快，從而進一步擠壓公司利潤，就更有可能出現這樣的情況。

任何金融波動都可能引發避險風潮。這可能讓美元更加堅挺，而2018年初以來，這個原因已經使美元的貿易加權匯率漲幅幾乎達到10%。新興市場貨幣和股市隨著美元走強而下跌。值得慶幸的是，在主要新興市場中，到目前為止只有阿根廷和土耳其陷入窘境，原因是其他新興市場的通脹和經常項目逆差受到了較好控制。但后者并非對強勢美元絕緣；如果壓力夠大，它們也會感覺到美元債務的負面影響。

最后，貿易爭端仍是個威脅。特朗普先生給全球供應鏈制造的麻煩也被他的財政刺激措施掩蓋了。無可否認，美國經濟體量夠大，短期內可以不必過度依賴貿易。然而，今后關稅不斷上升的前景帶來的不確定性和干擾正在對動物精神產生不利影響。不斷減弱的信心可能讓大規模貿易戰造成的長期危害提前出現，甚至是對美國而言。

那么應該有哪些預期呢？預測經濟立即滑坡一如既往地有風險。但全球經濟不再同步上行，各地區的局勢也已經分化。在短期風險如此之多的情況下，不難想到形勢或許會變得棘手起來。