上市公司股利政策存在的問題及對策

■李美潼（遼寧師范大學海華學院）

一、引言

股利政策是上市公司的重要財務決策，股利政策的正確與否直接影響著上市公司的發展前景。對于上市公司而言，其采用何種股利政策將會影響公司一定時期內的資金狀況和公司發展規劃，股利政策必須要兼顧公司發展的實際需求和股東的利益關切?？茖W的股利政策能夠能夠同時滿足公司發展需求和股東的利益關切，最大程度的挖掘公司的發展潛力，釋放公司的經營活力，使得企業的發展能夠得到充沛的資金支持；不合理的股利政策可能會導致股東方面或者公司發展方面的需求得不到滿足，不利于上市公司的進一步發展?？梢哉f，股利政策是上市公司的核心決策，是上市公司日常運作中不可忽視的重要一環。

二、股利政策理論概述

（一）股利政策的概念

上市公司的股利政策一般是指由公司的董事會或者股東大會來決定對于公司股利相關問題所做出的決定或策略。股利政策的制定權一般掌握在股東或者董事會成員的手中，股利政策直接決定了公司對于其經營過程中產生的盈余資金的去向，決定該部分盈余資金將由公司保留以作為發展資金或者投資資金還是用作股東的分紅。寬泛的來說，上市公司的股利政策指的是股利發放與否、何時發放股利等問題；從狹義上來講，上市公司的股利政策主要是指對于發放股利具體比例的制定以及公司是否保留一定的盈余資金或者保留多少的問題。上市公司的股利政策需要以公司的利益為出發點，在大部分股東同意的情況下進行股利政策的制定，從而確保相關的股利政策能夠真正滿足各利益相關方的利益關切。

（二）股利政策的內容

股利政策主要有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策四種。其中，剩余股利政策主要是指上市公司的利潤盈余主要用于新的投資當中去，將投資后的剩余部分利潤盈余用作股利的發放，這種股利政策有益于優化上市公司的投資結構，但是由于其限制性因素較多而未被廣泛采用。固定股利相對而言是一種較為穩定的股利政策，其一般適用于已經初具規模的上市公司，有穩定的收益能力，但是其并不適用于需要大量資金進行發展的公司。固定股利支付率政策將股東的實際收益與公司所得的利潤盈余直接掛鉤，公司根據事先確定的比例在利潤中向股東支付固定比例的分紅，能夠極大的調動股東的生產積極性，但是其由于股利波動較大一般脫離其他的股利政策單獨使用。低正常股利加額外股利政策更加適合那些處于發展中期的公司，其能夠有效的保障公司的發展需求，但不利于滿足股東的分紅意愿。對于上述的股利政策，一般極少有公司會只采用其中一種政策，大部分公司都是將各種股利政策結合使用。

（三）股利政策的影響因素

對于上市公司來說，其本身的經營活動與經濟社會密切相關，因此其公司股利政策的制定也會受到多種因素的影響。首先，上市公司的股利政策制定會受到各種約束的影響，比如國家的相關法律法規、由于借債而產生的債權人訴求等因素，上市公司必須在法律的框架內，綜合考慮其債權人的合理訴求，方能制定股利政策。另外，上市公司所面臨的投資機會同樣對于其股利政策的制定具有較大的影響，對于面臨較好的投資機會的公司來說，其會更傾向于減少股利分紅省出更多的資金用于公司的外部投資；但是對于投機機會較少的上市公司而言，其可能更傾向于在保障公司正常運轉的基礎上首先滿足股東的利益訴求。

三、上市公司股利政策存在的問題

（一）股利政策缺乏穩定性

當前，我國的市場經濟還未完善，一些上市公司在面對年度收益浮動較大的情況時，經常會根據公司的發展狀況對當年的股利政策進行調整，造成公司的股利政策缺乏穩定性。穩定的股利政策不僅僅代表著穩定的股利分紅，其更代表著該公司的整體經營狀況和一定時期內的發展預期。不穩定的股利分紅政策容易造成人心浮動，打消投資者的積極性，同時也容易造成股東的不滿。對于大部分股民或者中小投資者來說，其將財產投入上市公司是為了獲得更高的收益，使自身的投資需求得到滿足。上市公司如果有穩定的投資政策則意味著自己可以在一定時期內連續不斷的獲得股利分紅，中小投資者的投資意愿也會隨之增加。但是如果中小投資者無法從上市公司得到穩定連續的股利分紅，其投資信心和投資熱情必然會隨之下降，在下一個投資期繼續對該公司進行現金投資的可能性也會大大降低。

（二）現金股利支付水平偏低

現金股利的支付水平并不能衡量一個上市公司的股利政策是否科學，但是就我國的大量上市公司整體而言，其平均現金股利支付水平是較低的，現金股利支付水平的高低，本該是根據公司不同發展階段或者不同的盈利能力而造成的結果，甚至于從事不同產業的上市公司出現不同現今股利支付水平的情況也不足為奇，但是上市公司整體現金股利支付水平偏低的狀況就顯得有些耐人尋味。就目前而言，我國大多數上市公司無論是否面臨投資需求較大的問題，都存在著這樣的情況。造成這種情況的出現，與公司管理層戰略目光不夠長遠是息息相關的，許多上市公司為了保證公司財務狀況良好，資金充足，即便是在公司利潤盈余較多的年份仍然實行較低的現金股利支付政策，此時上市公司在財務問題上顯得過分謹慎。這種低水平的現金股利支付，在短期內看似保障了公司的資金需求，但是對于公司的整體形象產生了極為不利的影響。

（三）忽視中小股東合法權益

我國許多上市公司中，公司股東大會被少數大股東所操控，這些大股東操控下的股東大會所做出的決策以大股東的利益為出發點，但是卻忽視了眾多中小股東的利益。對于小股東來說，能否拿到投資公司的股利分紅是其最關心的因素，他們相對于公司的大股東來說并不十分在意上市公司的下一步發展情況和公司的長期發展前景，其更加關心自身的投資回報率。上市公司不斷地對中小投資者進行股利分紅便是眾多中小投資者的唯一訴求。但是，大股東的利益一定程度上并非和中小股東一致，大股東更加關心自己能否從上市公司獲得長期的、不斷增加的股利分紅，這就造成了許多上市公司的股利政策對于中小股東并不友好。正常的情況下，上市公司應當在公司盈余利潤較多且完全能夠滿足公司的發展需求的情況下將剩余的利潤對股東進行分紅，但是目前的情況來看，許多上市公司即便是在有著大量剩余利潤且沒有較大的資金需求的情況下仍然對股東只進行少量的分紅，更有甚者沒有分紅。中小投資者長期得不到分紅，其對于上市公司的投資信心便會下降，大概率會在分紅時間過后的一段時間內集體出售手中的股票，從而使得公司下跌，甚至于使得整個行業的股價出現波動。

（四）股利政策分配形式不合理

股利政策的分配形式主要有現金股利和股票股利兩種，對于廣大投資者來說，其更愿意接受現金股利。但是，我國投資者對于現金股利的合理愿望在現實中卻很難實現，大多數上市公司當前都面臨著融資困難的情況，高額的融資成本和苛刻的融資條件使得我國許多上市公司很難實現融資目標。在這種情況下，上市公司一方面面臨著公司日常的經營成本，一方面又面對著公司進一步發展的資金需求，因此在對于股利政策進行制定時往往更加傾向于股票股利。股票股利并不直接向股東支付現金，而是將現金折算成股份發放給股東，這樣一來，公司的資金壓力大大緩解，可以調動更多的資金進行公司的進一步發展或者進行相關的投資。然而，廣大投資者的投資意愿是想實現自身財產的增值，對他們來說只有現金股利才是符合其實際需求的。上市公司不合理的股利政策分配形式是對股東投資積極性的一種嚴重挫傷，不利于公司的長期發展。

四、上市公司股利政策的優化對策

（一）實施穩健的股利政策

上市公司的股利政策直接關系到投資方是否愿意將資金投入上市公司，因此上市公司必須要實行穩健的股利政策給人以良好的公司形象。對于投資方來說，其主要目的是能夠實現其所投資行為的利益最大化，根據信號傳遞理論，上市公司如果能夠實行穩健的股利政策，那么說明其公司的經營狀況良好，有穩定的利潤且發生重大財務風險甚至于破產的可能性較小。對于投資方來說，這種上市公司能夠最大程度的保證自身的利益得到保障，出現投資失敗的可能性大大降低，因此上市公司穩健的股利政策將會為公司吸引更多的投資，降低上市公司的融資難度。上市公司想要實行穩健的股利政策，首先應當正確的安排年度的經營利潤，在保證公司發展資金的情況下，要對于剩余利潤進行合理分紅，并且應當考慮到在一定時期內公司的利潤能否保證該種股利政策持續進行。此外，在股利政策的制定上，上市公司應當對于自身一定時期內的經營狀況有科學的預測，在其基礎上決定分紅比例，切忌出現股利政策連續變動，分紅比例忽低的狀況，防止降低投資者的投資熱情。

（二）提高現金股利支付水平

上市公司維持較高的現金股利支付水平能夠在廣大投資者心中留下更好地印象，提高投資者的投資意愿。這樣一來，上市公司下一次想要吸納資金阻力將會明顯降低。對于廣大股東來說，能夠連續的得到上市公司的現金支付，滿足了股東對于投資分紅的切實需要，股東的投資資金回流之后大概率會再次投入資本市場進行下一階段的投資活動，在這個過程中，由于上市公司現金股利支付水平較高給股東留下了良好的印象和較高的投資期待，股東很可能將這一部分資金再次投資該上市公司，上市公司通過現金股利分紅的方式在股東與公司之間完成了資金流轉，雙方的需要都得到了滿足。

（三）重視中小股東的合法權益

中小股東大多是持有較少上市公司股票的股民，其中也不乏有能夠投資金額較大但是未能進入股東大會的股東，這類股東往往對于上市公司股利政策的影響微乎其微，其利益訴求與大股東也略有出入，因此在上市公司的股利政策中經常處于被動地位。但是，中小股東數量龐大，尤其是對于大型的上市公司而言，中小股東持股比例可能占到了公司股份的大多數，中小股東的利益訴求長期得不到滿足，其對于公司的負面評價將會不斷地擴散，從而對公司的形象造成損害。因此，上市公司必須要重視起中小股東的利益，保障中小股東的合法權益，使中小股東的合理利益訴求得到滿足。重視中小股東的合法權益對于上市公司而言是極為重要的。首先，中小股東的合法權益是由法律保障的，上市公司重視中小股東的合法權益是對相關法律法規的遵守，有助于營造遵紀守法的公司形象，避免公司因違反相關程序或者法律而受到懲罰。其次，中小股東是上市公司的投資人，其對于上市公司一些相關性問題具有較高的發言權，其所做出的一些行為也將會影響資本市場對于上市公司的看法。中小股東的合法權益得到保障有利于保持公司的股價穩定，向資本市場傳達公司經營狀況良好的信號。

（四）完善企業的股利政策分配形式

當前，我國大多數上市公司的股利分配政策都需要優化。我國的上市公司由于某些原因并未完全實現公司經營權和公司所有權的獨立，經營權和所有權的模糊界定常常造成公司內部權責不明，少數大股東出于自身利益考量干涉公司決策制定的情況屢見不鮮。在完善上市公司股利政策分配形式的問題上，上市公司應當相應的提升廣大中小股東的地位，稀釋少數大股東的權利，防止少數大股東手中權力過大干擾公司的正常運營。與此同時，上市公司應該建立起一套完善的內部制約體系，在公司的各個階層之間形成有效制約，防止權力的濫用。另外，為了適應當前的資本市場，上市公司應該加大公司股利政策的透明度，使廣大投資者都能對于公司的股利政策形成監管，利用這種透明的股利政策，向資本市場展現出公司的盈利能力，吸引廣大投資者。

五、結論

上市公司的股利分配政策是影響上市公司能否實現穩定發展的重要因素之一?，F今，我國許多上市公司都存在著股利政策不穩定、股利分配不合理、現金股利支付水平較低等許多問題，這些問題長期以來制約著我國上市公司的現代化發展，也不利于資本市場的穩定運行。在股利政策合理化的過程中，發達國家的做法有很多可取之處，我國上市公司可以結合自身的實際狀況對其股利政策做出改進，助力公司的進一步發展。