中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資困境及對策

付文昊　吳弘毅　李偉

[提要] 隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，社會創(chuàng)業(yè)、經(jīng)營環(huán)境的不斷成熟，有很多處于創(chuàng)業(yè)中的中小型企業(yè)努力謀求經(jīng)營規(guī)模的快速增長，很多企業(yè)面臨的主要阻礙都是資金，融資問題依然是主要問題之一，而通過資產(chǎn)證券化渠道進行融資也成為很多中小企業(yè)融資過程中的主要方式。但目前中小企業(yè)在通過資產(chǎn)證券化進行融資過程中還會遇到一系列問題，需要找到對策有的放矢進行解決。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);資產(chǎn)證券化;融資;困境;對策

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2018年12月10日

一般而言，年銷售額低于5億元人民幣的都可以被稱作中小企業(yè)。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中小企業(yè)的發(fā)展環(huán)境也日趨向好，在推動我國經(jīng)濟發(fā)展過程中所起的作用日益明顯。然而，對于中小企業(yè)而言，不論是擴張還是發(fā)展，資金問題仍然是其面對的主要問題。由于中小企業(yè)自身資產(chǎn)質(zhì)量不佳，再加上我國資本市場結(jié)構(gòu)的不合理，導致其不論是從銀行貸款還是從民間貸款都變得十分困難，而且其融資成本也是非常之高，這就使得很多中小企業(yè)不得不面臨資金鏈斷裂最終破產(chǎn)的結(jié)局。而資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，為廣大中小企業(yè)解決融資難問題提供了一個新的解決辦法，然而由于多種因素，中小企業(yè)在通過資產(chǎn)證券化進行融資的過程中還是會遇到一系列問題，制約了中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化進行融資的有效性。如果能夠?qū)ふ业角袑嵖尚械慕鉀Q對策，將能夠有助于中小企業(yè)更加穩(wěn)步發(fā)展。

一、中小企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的意義

所謂資產(chǎn)證券化是通過特殊目的機構(gòu)將企業(yè)流動性較差但具有穩(wěn)定性收益的資產(chǎn)和企業(yè)自身資產(chǎn)重組，并進行信用評級和一定的信用增級后，以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來收益，將其轉(zhuǎn)化為可以在金融市場上交易的證券化產(chǎn)品。比如，某交通開發(fā)公司為了修建一條公路，但是面臨融資難題，于是將一些具有收益能力的非流動性資產(chǎn)打包成證券產(chǎn)品，然后用這條高速公路將來20年的收益為擔保來進行融資，這種融資行為就可以看作是一種資產(chǎn)證券化融資行為。

資產(chǎn)證券化融資具有不限制規(guī)模、籌資時間等特點，中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化進行融資，拓寬了企業(yè)的融資渠道，同時還能合理地規(guī)避風險，降低融資成本，解決中小企業(yè)當前的資金困境，因此中小企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資有很重要的意義。

（一）加快資金的流動。通過資產(chǎn)證券化，中小企業(yè)能夠?qū)召~款或者銀行對自身貸款證券化獲取所需資金，從而促進中小企業(yè)進一步深入資本市場進行融資行為，并且也能夠同時促進資本市場的發(fā)展，加快資金的流動性。

（二）融資要求低。由于中小企業(yè)固有的屬性，很多中小企業(yè)的整體資信評級水平并不高，中小企業(yè)從銀行貸款需要完全擔保而且手續(xù)復雜，而資產(chǎn)證券化對于中小企業(yè)設定的融資條件是只要擁有具備穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流資產(chǎn)就可以，因此對于一些自身信用級別有限的中小企業(yè)，進一步拓寬其融資渠道。

（三）融資成本低。資產(chǎn)證券化存在破產(chǎn)隔離，不需要破產(chǎn)風險補償相應融資，同時，與商業(yè)銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60～100個基點。而且不用去承擔貨幣政策的風險，這將能夠明顯降低中小企業(yè)的融資成本。

（四）融資風險低。通過資產(chǎn)證券化進行融資，投資者往往會更加關(guān)注并加強對投資風險的控制，從而不斷促進資本的利用率。資產(chǎn)證券化實際上是發(fā)行人即企業(yè)將貸款發(fā)行到市場上交易，那么風險就由眾多投資者進行共擔風險，從而將這一部分的資產(chǎn)的風險降低和分散。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的困境

資產(chǎn)證券化融資為中小企業(yè)提供了一條快捷方便的融資渠道，但是在推進資產(chǎn)證券化融資的過程中有很多問題，主要體現(xiàn)在企業(yè)自身的信用增級和信用評級方面。

（一）中小企業(yè)資信水平較低。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，擁有的固定資產(chǎn)薄弱，自身經(jīng)營能力欠缺，自身積累比較薄弱，所以很多中小企業(yè)資信水平都處于較低水平。比如，信息披露規(guī)范性不足、財務透明性不足、信息不對稱等，使得投資者往往難以獲得對稱的企業(yè)信息，影響了投資者投資的信心。

（二）我國信用擔保機制不完善。目前，很多中小企業(yè)在通過資產(chǎn)證券化進行融資過程中，為了能夠降低融資成本，以及吸引更多投資者，往往需要引入有效的信用擔保機制，但是目前我國信用擔保行業(yè)本身發(fā)展就不是很健全，整個社會信用擔保體系尚未建立，使得許多中小企業(yè)信用觀念相對淡薄，信用意識總體不強，信用基礎(chǔ)相對薄弱，信用管理水平較低，財務信息虛假現(xiàn)象嚴重，使得中小企業(yè)難以獲得完善的信用擔保。這在很大程度上堵塞了中小企業(yè)的融資渠道，限制了中小企業(yè)自身融資的能力。

（三）企業(yè)信用評價等級不合理。由于中小企業(yè)缺乏有關(guān)部門的嚴格監(jiān)管，公司財務的透明度較低，導致信息不對稱，使得金融機構(gòu)無法通過對企業(yè)財務數(shù)據(jù)的分析來判斷企業(yè)的信用評價等級，無法了解對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風險。同時，我國的企業(yè)信用評價等級機制還有諸多的不合理之處。比如，地方保護色彩濃厚、監(jiān)管不到位、評級規(guī)范性不足等，都可能導致評級結(jié)果的公允性、真實性不足，而信用評級作為資產(chǎn)證券化運作過程中的重要依據(jù)，其本身的失真性和無序性將直接導致市場對資產(chǎn)支撐證券的接受程度。

（四）企業(yè)對資產(chǎn)證券化缺乏認識。資產(chǎn)證券化是一種新型的融資方式，是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，這種融資方式不同于傳統(tǒng)的融資方式，在資金來源、融資成本以及結(jié)算方式上都有著很大的區(qū)別。這就使得很多中小企業(yè)對這種復雜的融資方式缺乏正確的認識，且這種融資方式有可能違背一些中小企業(yè)的融資理念， 讓資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)發(fā)展中極為不利。

三、提升中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資有效性的對策

由于企業(yè)自身資質(zhì)水平不高，增級機構(gòu)和評級機構(gòu)的不合理，這就導致了中小企業(yè)實行資產(chǎn)證券化融資舉步維艱，因此針對上述問題提出以下對策：

（一）提高中小企業(yè)資信水平。中小企業(yè)要加強企業(yè)財務資產(chǎn)管理，健全內(nèi)部制度，規(guī)范各類會計信息，確保各類信息收錄的真實性和及時性，完善企業(yè)應收賬款和固定資產(chǎn)的管理，設立相應的制度條款進行監(jiān)督和審核，聚焦現(xiàn)代企業(yè)管理制度，提升公司管理水平，尤其是要強化公司治理的合規(guī)性以及經(jīng)營管理的科學性，使得中小企業(yè)能夠具備良好的發(fā)展能力，提高投資者投資信心。對于地方政府及監(jiān)管部門要加強對中小企業(yè)信息披露的監(jiān)管，要對中小企業(yè)的信息披露工作加強關(guān)注，尤其是披露的充分性和完整性，同時對一些重點且敏感的信息如財務信息、風險狀況、經(jīng)營問題等要進行重點關(guān)注，確保信息披露機制能夠真正發(fā)揮相應作用，提高企業(yè)的社會信譽度。完善外部審計機制。監(jiān)管部門以及地方政府應當要對中小企業(yè)聘用的外部審計機構(gòu)進行把關(guān)，并且對外部審計機構(gòu)的工作規(guī)范性、準確性以及真實性也要進行持續(xù)關(guān)注，使得外部審計機構(gòu)審計工作能夠真正實現(xiàn)客觀公正。

（二）建立完善的信用評價等級。作為相關(guān)監(jiān)管部門，應當要通過強化登記備案管理制度，進一步完善市場準入條件，政府部門也應當要對信用評價機構(gòu)進行監(jiān)管和整治，不斷促進信用評價機構(gòu)工作的客觀性和真實性，同時做好與證券管理部門的溝通，促進相關(guān)工作更加具有針對性。在信用評價的過程中，應當要在科學合理的評價維度之下，堅持客觀公正的原則，全面評估企業(yè)經(jīng)營管理工作的合規(guī)性、有效性，以及資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，在此基礎(chǔ)上形成真實合理的信用評價，同時相關(guān)評級機構(gòu)還要就評級結(jié)果出具書面承諾書，承諾在一定期限內(nèi)對信用評級的結(jié)果承擔相應的法律責任。另外，相關(guān)監(jiān)管部門要做好對中小企業(yè)信用等級的動態(tài)觀察和調(diào)整工作，確保廣大投資者的正當權(quán)益能夠得到保障。

（三）提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。要進一步建立健全中小企業(yè)信用擔保體系，政府相關(guān)部門可以通過建立市場退出機制，來進一步推動信用擔保行業(yè)的有序化和規(guī)范化發(fā)展;拓寬擔保途徑，去除對商業(yè)銀行單一份額的擔保，將保險公司或者其他金融機構(gòu)作為擔保;也可以建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV，并借助政府背景提高SPV的資信水平，確保中小企業(yè)為主的證券市場變得穩(wěn)定，提高資產(chǎn)證券的資信評級以吸引投資者進入資產(chǎn)證券化市場。

（四）加強企業(yè)對資產(chǎn)證券化融資的認識。政府相關(guān)部門可以建立相關(guān)機構(gòu)以幫助中小企業(yè)進行資產(chǎn)證券化融資，普及資產(chǎn)證券化融資相關(guān)知識，補充企業(yè)內(nèi)部相關(guān)人才缺失的問題，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)融資思路，加快資產(chǎn)證券化融資在中小企業(yè)的發(fā)展;同時，中小企業(yè)要注重相關(guān)人才的培養(yǎng)，及時接納新的金融理念和金融創(chuàng)新產(chǎn)品，跟上時代發(fā)展，接受新鮮的理念。

資產(chǎn)證券化為廣大中小企業(yè)提供了更加豐富的融資途徑，也可以看出資產(chǎn)證券化融資與中小企業(yè)的特點十分契合，在未來的發(fā)展中，如果企業(yè)的管理者能夠合理地運用資產(chǎn)證券化融資，那么就能夠使企業(yè)更加快速地擴張發(fā)展，還能夠促進國家經(jīng)濟飛速增長，從而創(chuàng)造一個良好發(fā)展的經(jīng)濟空間。

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