基于財務視角下森馬服飾公司的輕資產盈利模式分析

孫黎

摘 要：在高度技術化的全球新經濟中，傳統產業經濟學的戰略分析與設計方法正在沒落，舊有的競爭戰略正在被輕資產運營的模式所取代，并且越來越多的企業正在試水輕資產盈利模式。

關鍵詞：輕資產;盈利模式;財務特征

一、引言

輕資產模式最早是由麥肯錫咨詢公司在給上海光明乳業公司做戰略規劃時提出的，簡言之就是用較小的資金就能達到有效經營，并使企業獲取較高利潤。森馬公司自創建伊始就秉承輕資產盈利模式的核心，走上了外包生產和銷售渠道的“兩頭在外”的輕資產運營之路。本文將以浙江森馬服飾股份有限公司為研究案例，通過對其輕資產盈利模式財務特征的分析，將財務信息與非財務信息相結合，探討該模式的可行性及意義。

二、森馬公司基本背景及其運營狀況

森馬集團有限公司于1996年在浙江省溫州市創立，是浙江省的一家以虛擬經營模式為特色的大企業集團，公司于2011年在深圳證券交易所中小板成功上市，上市后即成為市值領先的服飾類上市公司，不到6年時間就成功躋身國內突破百億銷售額的服裝企業。公司現已完成從最初只有“森馬”單一品牌到如今多達十多個品牌的轉變。目前，森馬公司采用多元化營銷網絡發展模式，制定出戰略布局的四大板塊，近年來還加快了國際化布局并正式打入歐洲市場。

三、森馬公司輕資產業盈利模式分析

（一）固定資產投入少，存貨周轉率較快

森馬公司在固定資產方面的占有率很低，從2011年至2017年，固定資產占總資產的比例最高也不會超過18%，近兩年數據甚至在10%以下，與同行業輕資產盈利模式的龍頭企業相比，森馬服飾固定資產占比甚至更低。這是因為與采用輕資產品牌運營模式的同類型服裝企業相似，森馬服飾公司通常不設附加值較低的生產環節，策略外包的好處即在于幫助企業在短期內降低成本，如降低和控制作業成本，節省不必要的設備與人員支出，同時還能替企業帶來其他附加價值。

服裝行業流行的快時尚服裝產品更新換代速度很快，且季節性明顯，存貨存放越久貶值風險越大。從表1可以看出，森馬2017年的存貨是2011的存貨數值的兩倍多，但存貨周轉率基本維持在4次左右，相對于海瀾之家2次左右的存貨周轉率要高一倍，一般來說，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平就越低，說明此方面森馬服飾存貨管理水平較海瀾之家要好，值得注意的是，森馬服飾存貨周轉速度與國際品牌相比仍有較大提升空間。自2012年服裝業的存貨危機以來，公司意識到減少庫存風險追本溯源還是要從商業模式的調整入手，近年來公司由過去的期貨正在朝著期貨+現貨的快反模式轉型，以期望存貨能達到更快的速度。

（二）廣告宣傳、技術研發投入較多

森馬服飾的廣告宣傳投入總體呈現較為穩定的趨勢，除了2013至2014年外其余年份均在1億至2億左右浮動。企業在廣告宣傳方面投入較多有利于提升企業產品形象和影響力，特別是年報中顯示在7年中宣傳費投入最多的年份為2011年，高達2.67億元，之后甚至有略微下降的趨勢，這也是由于森馬在前期迅速發展時期需要盡快提升品牌知名度，迅速打開市場，樹立品牌形象。森馬公司這一舉措極大地發揮了明星效應在產品營銷中的影響力和號召力。

此外，森馬服飾技術研發費用增速較快，產品競爭力提升明顯。產品的設計和研發能力是輕資產盈利模式服裝企業的核心競爭力，如表2所示，公司在過去7年研發的投入累計高達10.29億元，近三年技術研發費用更是同比增長30.09%、102.98%和29.77%，2017年的技術研發支出是2011年度的7.51倍;而其競爭對手海瀾之家，近7年研發支出一直穩定在1000萬至3000萬間，可以看出，森馬服飾對于技術性創新及研發成果的重視遠遠高于其競爭對手海瀾之家。其原因主要在于，近年來森馬的多品牌戰略勢如破竹，其中自創品牌較多，加上夢多多小鎮體驗公園等兒童產業鏈前期都需要大量資金研發設計，而森馬公司本身也致力于將其打造成具有國際競爭力的現代跨國企業集團，因此一向十分注重用創新發力，強調產品研發和品質為基礎的品牌戰略。

（三） 有息負債占負債總額比重低、無息負債占負債總額比重高

這是輕資產盈利模式企業的又一顯著財務特征，無息負債比例高既有利于減少企業對銀行等金融機構貸款的過度依賴，提高企業的盈利能力和市場競爭力，又能減少企業對營運資金的占用與需求，依靠企業自身經營中產生的現金流低成本地擴大再生產，從而幫助企業實現快速擴張。森馬服飾2011-2017年間應付賬款、應付票據和預收款項等無息負債占負債總額的比重較大，2017年三者占總負債的比例達到68.08%，比2011年的72.85%有小幅下降趨勢;應付賬款絕對值呈增長趨勢，除了2015年應付賬款的比重有所下降外，其余年份均能保持穩定且總體呈上升趨勢;7年中應付票據數值一直在3-4億間波動，隨著負債總額的平緩提升，所占負債總額比重逐步減少。

公司短期借款、長期借款、應付債券等有息負債占負債總額比重極低，值得注意的是，可能由于森馬公司2011-2014年間貨幣資金一直維持在40億以上，所以期間公司并沒有有息負債，直到2015年貨幣資金下降到30億以下，之后三年公司每年才有3000-5000萬的有息負債，所占負債總額比例很低。也正是由于采取輕資產盈利模式經營策略的企業多致力于品牌的設計和推廣，將資金投入到產業鏈的兩端等附加值較高的環節，把短板生產制造外包，不自建廠房，導致企業能夠用于抵押和質押貸款的固定資產等非流動資產較少，沒有相應的抵押物和質押物，企業選擇向銀行等金融機構借款較為謹慎，從而導致森馬公司有息負債占負債總額比重極低，沒有給企業造成較大的財務壓力。

（四） 較為充足的現金儲備和自由現金流，積極的營運資本運作

公司從2011年貨幣資金從20億陡增至近50億，這主要系公司2011年IPO時發行新股募集資金大部分尚未使用所致，直到2014年公司才開始增加了金融性資產等投資，降低了資產負債率和財務費用。 一般而言，企業持有大量的流動資產是采取輕資產盈利模式經營戰略的企業高速周轉的必要條件。森馬服飾流動資產占資產總額的比重從2011年的83.21%下滑至2017年的65.58%，從流動資產的結構構成來看，貨幣資金和存貨是占比最多的兩項，直到2016年，兩項之和還能占到流動資產的一半以上，但近年貨幣資金的值下滑趨勢明顯，而存貨卻呈現增長趨勢，這是因為2015年度公司用部分貨幣資金購買理財產品、增加對外投資所致。

如表3所示，從森馬服飾的自由現金流狀況可以看出，公司除2011年自由現金流為負數外其余均為正數，其主要原因是當年公司在溫州與上海兩地有大型工業園區陸續建設完成并開始投入使用，所以購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付款項等資本支出明顯增多;2012-2016年公司處于創新轉型改革期，森馬通過整合上下游供應鏈資源，加強零售渠道拓展及改造，加大互聯網資源投入來推動線上線下業務融合，自由現金流均為正數且總體在3-10億元間波動;經營活動凈現金流的穩定與否直接影響自由現金流，森馬公司經營活動凈現金流在2011-2016年間總體上小幅波動，在2017年猛增至21.91億，同比增長155.54%，系2017年公司銷售規模的擴大、營業收入的增加以及應收賬款回款增多促使公司銷售商品、提供勞務收到的現金增加了19.85億元。

四、輕資產盈利模式的啟示

（一）明確輕資產盈利模式目標并將其轉化為競爭優勢

由于輕資產這一資源并未明確體現在企業財務報表中，所以很多企業并未對這一概念給予應有的重視。企業若能將輕資產盈利模式運用得當，著眼于提升品牌附加值并提高組織結構的靈活性，把企業做輕，把價值做大，就有望將該盈利模式逐漸轉化為核心競爭優勢，進而使企業的獲得更強的盈利能力，更快的增長速度以及更持續的增長力。

（二） 整合供應鏈資源，推動價值鏈多環節升級轉型

企業品牌是否具有可持續發展潛力的關鍵就在于企業與供應商等利益相關者能否構建屬于其自身的商業生態圈，并發揮該系統的優勢創造價值。在上游優化供應商和下游代理商方面上，森馬都能與其合作伙伴保持優良關系。此外，公司還積極推進價值鏈多環節轉型升級，尋求整個產業鏈協同發展，立足主業，大力推動主營業務向兒童產業、電商產業和投資性產業的延伸。

（三） 強化創新與變革意識，堅持動態調整

“窮則變，變則通，通則久”。在當今機遇與挑戰并存的背景下，即使推行了輕資產盈利模式經營戰略，創新與變革意識的這根弦也始終不能松懈。2012年森馬公司歷經庫存危機陷入困境之時，逆勢增長開始了一連串的收購與戰略部署，而后更是瞄準時機率先轉戰童裝市場，為公司創造了新的利潤增長點;2015年以來森馬還創造性的提出了員工合伙人制度，大幅增強了員工的積極性和團隊合作意識，同時發揮了公司的平臺效應。

參考文獻：

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