滬深300股指期現(xiàn)貨關(guān)系的實(shí)證研究

(同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 上海 200000)

一、引言

隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的快速發(fā)展，個(gè)人、機(jī)構(gòu)投資者也越來(lái)越多，對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等的需求也越來(lái)越強(qiáng)。基于以上原因，中國(guó)以滬深300股指為標(biāo)的推出期貨仿真交易三年后在2010年4月16日正式推出了滬深300股指期貨。

股指期貨具有對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置的功能。本文以2010年4月16日至2018年7月31日的滬深300股指期貨與現(xiàn)貨的日收盤(pán)價(jià)為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)滬深300股指期貨與滬深300股指現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

二、數(shù)據(jù)處理與實(shí)證結(jié)果

數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)，本文選取的是2010年4月16日至2018年7月31日滬深300股指期貨日收盤(pán)價(jià)及其相對(duì)應(yīng)的滬深300股指現(xiàn)貨日收盤(pán)價(jià)，總計(jì)1961個(gè)樣本。

(一)協(xié)整性檢驗(yàn)

如果我們想要知道滬深300股指期現(xiàn)貨之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，我們可以對(duì)他們進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)。首先，根據(jù)SC標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)建最佳階數(shù)是9，即按照下列公式建立模型，其中Ft代表滬深300股指期貨收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)，St代表了滬深300股指現(xiàn)貨收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)。

對(duì)于二維時(shí)間序列協(xié)整關(guān)系的判斷通常用EG兩步法或Johansen檢驗(yàn)。表1是這兩種方法的檢驗(yàn)結(jié)果。從表中可以看出，兩種檢驗(yàn)方法的檢驗(yàn)結(jié)果是一致的。φ1的P值是顯著的，而φ2的P值是不顯著的，這說(shuō)明兩者之間至少存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。即滬深300股指期貨與股指之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，當(dāng)滬深300股指期貨與股指現(xiàn)貨出現(xiàn)價(jià)格的波動(dòng)偏離均衡狀態(tài)時(shí)，協(xié)整機(jī)制會(huì)起作用，進(jìn)行調(diào)整使兩者的價(jià)格能夠重新回到均衡的狀態(tài)。而φ1的P值是顯著的，說(shuō)明股指期貨會(huì)向股指現(xiàn)貨調(diào)整，現(xiàn)貨在市場(chǎng)中起主導(dǎo)作用。

表1 協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

(二)格蘭杰因果檢驗(yàn)

存在協(xié)整關(guān)系就說(shuō)明有存在因果關(guān)系的可能，要判斷兩變量中哪一個(gè)變量是解釋作用，須用格蘭杰因果檢驗(yàn)。它主要用于考察兩變量之間在時(shí)間上的引導(dǎo)關(guān)系，以時(shí)間序列Ft和St為例，如果利用過(guò)去的Ft和St的值一起對(duì)St進(jìn)行預(yù)測(cè)比只用St的過(guò)去值來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)所產(chǎn)生的預(yù)測(cè)誤差更小的話，則認(rèn)為Ft對(duì)St具有格蘭杰因果關(guān)系。反之，認(rèn)為Ft對(duì)St不具有格蘭杰因果關(guān)系。

對(duì)于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，我們更關(guān)注滬深300股指期貨和現(xiàn)貨波動(dòng)之間的因果關(guān)系。因此，本文選擇滬深300股指期貨的收益率序列和現(xiàn)貨收益率序列進(jìn)行檢驗(yàn)。我們利用如下公式來(lái)分別計(jì)算股指期現(xiàn)貨的日收益率，其中，closet是原始資料中t日的收盤(pán)價(jià)，closet-1是原始資料中t-1日的收盤(pán)價(jià)，Rett代表t日的收益率。

從平穩(wěn)檢驗(yàn)來(lái)看，滬深300股指期現(xiàn)貨收益率序列也是平穩(wěn)序列，適用于格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。我們做原假設(shè)滬深300股指期貨不是股指現(xiàn)貨的格蘭杰原因、滬深300股指現(xiàn)貨不是股指期貨的格蘭杰原因，最佳滯后階數(shù)是9階，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示：

表2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

從表中可以看出，這兩個(gè)P值都是顯著的，即在5%的置信水平下，原假設(shè)均被拒絕。所以滬深300股指期貨是滬深300股指現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，滬深300股指現(xiàn)貨也是滬深300股指期貨價(jià)格的格蘭杰原因。檢驗(yàn)結(jié)果表明：股指期貨價(jià)格與股指現(xiàn)貨價(jià)格之間相互存在價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，兩者價(jià)格互相有助于對(duì)另一方價(jià)格的預(yù)測(cè)。

三、結(jié)論

本文對(duì)滬深300股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。協(xié)整檢驗(yàn)表明，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，即從長(zhǎng)期的角度看，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格同漲、同跌，并且漲跌幅程度相同，這樣有利于規(guī)避投資者長(zhǎng)期的投機(jī)、套利行為。短期來(lái)看，滬深300股指期貨能引導(dǎo)滬深300股指的價(jià)格，同時(shí)滬深300股指也能引導(dǎo)滬深300股指期貨的價(jià)格，滬深300股指期貨價(jià)格的調(diào)整速度快于滬深300股指，這也說(shuō)明滬深300股指期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能上更具優(yōu)勢(shì)，滬深300股指期貨有利于我國(guó)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。格蘭杰因果檢驗(yàn)也表明，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨存在雙向引導(dǎo)的關(guān)系，滬深300股指期貨有助于對(duì)滬深300股指現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)測(cè)，滬深300股指現(xiàn)貨也有助于對(duì)滬深300股指期貨價(jià)格的預(yù)測(cè)。

從以上的分析可看出，投資者已經(jīng)使用滬深300股指期貨進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值等，滬深300股指期貨有了一定的積極作用。為了使投資者更多的使用該工具進(jìn)行合法、合理的行為，繁榮股指期貨市場(chǎng)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該完善法律、法規(guī)，減少交易成本，培養(yǎng)更多具有成熟投資經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的管控。