關于國有企業投資期權金融衍生工具收益風險的淺析

官道平

【摘要】目前國有企業在投資期權等基礎金融衍生工具方面，普遍持謹慎態度，金融衍生工具運用程度不高，一定程度限制國有企業現代化治理能力的跨越式提升，同時也會限制國有企業走出去，作為緩釋國際化競爭風險的一種手段。以下將從期權這種基礎金融衍生工具各種組合的收益風險性進行淺析，論述限制國有企業運用期權金融衍生工具的不必要性及風險注意點。

【關鍵詞】國有企業? 金融衍生工具? 期權

一、國有企業投資期權組合衍生品的政策環境

《國資委關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》（國資發評價〔2009〕19號）一文中，要求國有企業從事金融衍生工具交易業務，必須做到審慎經營，規范操作，嚴格管控，有效防范經營風險，充分認識金融衍生工具的杠桿性、復雜性和風險性，同時明確了依法追究損失的責任。目前國有企業在投資期權等基礎金融衍生工具方面，普遍持謹慎態度，金融衍生工具運用程度不高，一定程度限制國有企業現代化治理能力的跨越式提升，同時也會限制國有企業走出去，作為緩釋國際化競爭風險的一種手段。以下將從期權這種基礎金融衍生工具各種組合的收益風險性進行淺析，論述限制國有企業運用期權金融衍生工具的不必要性及風險注意點。

二、期權的概念

期權是一種合約，賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時點以固定的價格購進或售出一項資產的權利（而非義務）。

例如國有企業A從證券市場購買了一份看漲期權，這份期權授予國有企業A在2018年6月30日，按照每股100元的固定價格，從證券市場手中買入1股上市公司B股票的權利。在2017年6月30日，國有企業A可以選擇行使期權買入股票，也可以選擇放棄行權不買入。為了獲得這份期權，國有企業A在2017年1月1日向上市公司B支付了對價2元。

三、期權的基本構成要素

（一）期權的標的資產

期權的標的可以是股票、政府債券、貨幣、股票指數、商品期貨等，通常假設期權的標的資產為股票。期權是標的資產所“衍生”的，所以成為金融衍生工具;標的資產是期權的“基礎”，所以稱為基礎金融工具。期權持有人在行權買入之前，并不持有標的資產，因此沒有任何真正的股東權利。由于期權可以賣空，期權的出售者不一定擁有標的資產，例如證券公司賣出買入期權，未必持有上市公司B的股票。

標的資產本身可能尚不存在，也可能從不交割，因為期權在行權時，可以是“實物交割”，既行權時，上市公司B從證券市場回購股票，以約定行權價格，出售給國有企業A;也可以是“凈額結算”，既上市公司B與國有企業A以到期日股價和行權價之間的差額進行結算。

（二）期權的行權價

在期權合約中約定，期權持有人在未來某一時點，可以選擇以固定價格購進或售出標的資產。因此期權產生的收付現金具有固定性、或有性、未來性等特點。

（三）期權的到期日

期權可以行使的最后期限為“到期日”;在到期日之后，期權失效，價值為0. 例如國有企業A從上市公司B購買的看漲期權，到期日是2017年6月30日。假如國有企業A到2017年7月1日才想起這個事情，期權已經作廢，無法行使。

四、期權的分類

（一）看漲期權

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格購買資產的權利，因此又叫擇購期權、買入期權、買權。

（二）看跌期權

賦予持有人在到期日或到期日之前，以固定的價格出售資產的權利，因此又叫擇售期權、賣出期權、賣權。

（三）歐式期權

歐式期權只能在到期日執行，不能提權行權。

（四）美式期權

美式期權可以在到期日或此前任何時間行權。

五、買入看漲期權的到期日價值

（一）買入看漲期權凈收入和凈損益公式

買入看漲期權（+C），則凈收入存在以下兩種情況：

凈收入=到期股價-行權價格 （到期股價>行權價格）0，（到期股價≤行權價格）

凈收入=max（0，到期股價-行權價格）

凈損益=凈收入-期權費用

（二）買入看漲期權收益各種情形分析

買入看漲期權凈損失有限（最大值為期權費用），凈收益卻潛力巨大;買入看漲期權的初始投資成本低（期權費用遠低于股票價格），從而通過買入看漲期權的杠桿作用，放大標的資產股價上漲帶來的收益。

六、賣出看漲期權的到期日價值

（一）賣出看漲期權凈收入和凈損益公式

賣出看漲期權（-C）

凈收入=-max（0，到期股價-行權價格）

凈損益=凈收入+期權費用

（二）賣出看漲期權收益各種情形分析

賣出看漲期權凈損失無限（當股價持續上漲，且期權出售者手中無股票作為標的資產，則需大量資金回購股票行權，因此損失是無限的，但可以通過拋補看漲期權組合鎖定未來風險），凈收益有限（當股價小等于執行價格時，買入看漲期權的持有者不會選擇行權，此時出售看漲期權者收益最大），對于賣出看漲期權一方風險大。

七、買入看跌期權的到期日價值

（一）買入看跌期權凈收入和凈損益公式

買入看跌期權（+P）

凈收入=max（0，行權價格-到期股價）

凈損益=凈收入-期權費用

（二）買入看跌期權收益各種情形分析

買入看跌期權凈損失有限，凈收益有限。但可以通過保護性看跌期權組合，鎖定投資人投資的股票價格下跌帶來損失，同時又可以享受投資股票價值無限上漲帶來的收益。

八、賣出看跌期權的到期日價值

（一）賣出看跌期權凈收入和凈損益公式

賣出看跌期權（-P），

凈收入=-max（0，行權價格-到期股價）

凈損益=凈收入+期權費用

（二）賣出看跌期權收益各種情形分析

賣出看跌期權凈損失有限，凈收益有限。