基于財務報表視角的企業控制性投資識別及其擴張效應研究

摘 要：控制性投資，對企業有著重要的戰略意義。本文立足于財務報表的視角，結合具體案例，重點展示了企業控制性投資在財務報表上的表現、識別方法，分析和介紹了控制性投資擴張效應的評價和衡量方法，并進一步分析和總結了影響企業控制性投資擴張效應的主要驅動因素。通過這些分析和研究，旨在為報表信息使用者識別企業的控制性投資、分析其擴張效應提供了一種有效的方法，這在某種程度上也豐富了財務報表分析的內容。

關鍵詞：財務報表;控制性投資;擴張效應

一、引言

企業的資產按照對利潤的貢獻方式，可劃分為經營資產和投資資產。與之相對應，企業的擴張方式一般也有兩個途徑，即自主經營與控制性投資，不同的擴張方式在財務上的表現以及在對企業發展的影響方面也有著顯著的差異。相較于控制性投資，自主經營這一企業擴張的方式更為人們所熟知，即企業主要通過自身的生產經營活動來實現其發展，而控制性投資式擴張的實質則在于主要通過對外投資活動來達到自身發展與擴張的目的。鑒于自主經營這一概念較易被人們理解和認識，本文則主要立足于財務報表的視角，結合具體案例，重點展示了企業控制性投資在財務報表上的表現、識別方法，分析和介紹了控制性投資擴張效應的評價和衡量方法，并進一步分析和總結了影響企業控制性投資擴張效應的主要驅動因素。通過對企業控制性投資及其擴張效應的研究與分析，旨在為報表信息使用者識別企業的控制性投資、分析其擴張效應提供了一種有效的方法，這在某種程度上也豐富了財務報表分析的內容。

二、控制性投資的識別

1.控制性投資的概念

控制性投資，指的就是企業基于戰略性控制的目的而對子公司所進行的股權投資和債權投資。控制性投資規模的大小，一般取決于它所占用資源的規模，即控制性投資占用資源的規模越大，控制性投資的規模就越大，反之亦然。

2.控制性投資的目的

具體到不同的企業，其進行控制性投資的目的可能會有所不同，但通常情況下除了產業或產品結構的多元化與地域結構多樣化的考量以外，主要還是基于短期內快速實現跨越式發展的戰略發展目標需要。

3.控制性投資的報表體現

基于戰略視角，可將企業的資產按照對利潤的貢獻方式，劃分為經營資產和投資資產，為了通過財務報表分析和研究控制性投資的擴張效應，我們可以進一步地把投資資產劃分為控制性投資資產和其他投資資產。經營性資產指的是企業因常規性的產品經營和勞務提供而形成的資產，一般包括貨幣資金、商業債權（應收票據和應收賬款等）、存貨、固定資產（包括在建工程等）、無形資產。控制性投資資產可以通過母公司報表“長期股權投資”項目與合并報表“長期股權投資”項目之差、母公司報表“其他應收款”項目與合并報表“其他應收款”項目之差與母公司報表“預付款項”項目與合并報表“預付款項”項目之差三個方面來進行大概的反映。其他投資資產包括交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、衍生金融資產、合并報表項目所反映的長期股權投資等投資類資產。

事實上，之所以將上述三項母公司報表與合并報表項目的差額作為對控制性投資的近似度量，一個重要的原因就是由于合并財務報表的編制原理決定的，這一點不難理解。而需要稍加解釋和補充說明的是，體現在母公司財務報表預付款項中的投資資產問題。有人可能會為本應代表企業對外采購時向供應方預先支付的款項的預付款項“搖身一變”卻變成母公司向子公司提供的資金通道而有所困惑，其實這主要是由于企業業務發展的新情況所造成的。按照一般理解，預付款項是在貨物（注意，這里的貨物可以是存貨采購，也可以是工程支出，還可以是固定資產的采購）沒有收到前向供應方預先支付的款項。然而，向對方支付預付款項的情形一般有以下幾種：（1）采購方信譽狀況不明，供應方要求采購方預先付款;（2）供應方產品暢銷，供不應求，供應方要求采購方預先付款;（3）供應方的行業慣例要求對方預先支付款項等。很顯然，以上幾種預付款安排的情形均不應出現在母公司與子公司之間。因此，母公司向子公司支付預付款項的合理解釋是，母公司借著向子公司打預付款的名義向子公司提供財務支持。

三、控制性投資的擴張效應分析

控制性投資的擴張與盈利效應，可以分別通過控制性投資增量所撬動的資源和效益兩個方面去分析和衡量。

通過上文對企業控制性投資概念表述的認識以及合并資產負債表編制原理的把握，我們可以分析得出，在資產總計中，合并報表和母公司報表數據的差額就是控制性投資增量所撬動的資源。一般地，合并資產總計比母公司資產總計越大，則表明企業控制性投資的資源撬動能力和擴張效應越顯著。

四、案例分析

鑒于難以獲取到非上市企業系統、規范的財務信息，為此本文特選取中國A股市場上兩家隸屬于不同行業的上市公司格力電器（000651）和洋河股份（002304）來作為案例研究所需的素材，前者屬于家電行業，后者屬于酒類行業。下面我們分別以這兩家上市公司的2017年度財務報告為基礎，來對自控制性投資所占用資源的大體規模及其擴張效應的情況進行對比分析（見表1-表5）。

1.案例一：格力電器的控制性投資及其擴張效應分析

（1）格力電器控制性投資占用的資源

由表1可以看出，截止2017年末格力電器控制性投資占用的資源為156.61億元。

（2）格力電器控制性投資增量所撬動的資源

由表2可知，格力電器控制性投資所撬動的子公司資源為347.63億元。

由上述（1）和（2）可知，格力電器以不足157億元的控制性投資，實現了公司增量347.63億元的控制，創造了1：2以上的擴張效應，還是比較顯著的。

2.案例二：洋河股份的控制性投資及其擴張效應分析

（1）洋河股份控制性投資占用的資源

由表3可以看出，截止2017年末格力電器控制性投資占用的資源為65.09億元。

（2）洋河股份控制性投資增量所撬動的資源

由表4可知，洋河股份資產總計的合并數為432.58億元，而在母公司財務報表上該項目的金額為458.13億元，很明顯，合并數略低于公司數，似乎呈現出越合并資產總額越小的趨勢，控制性投資撬動資源的能力差強人意。

如若根據前文所述的方法進行判斷，顯然可以得出洋河股份控制性投資撬動資源的能力較差的結論。而事實上，洋河股份是一家非常優秀的酒企，整合資源的能力很強，在業內有著較高的知名度。這是怎么回事，難道我們的方法有誤？為了解決這一“悖論”，接下來我們有必要結合合并利潤表與母公司利潤表對洋河股份的盈利能力及其變化情況進行一番分析，畢竟擴張的最終目的還是為了盈利與價值創造。

（3）洋河股份控制性投資增量的盈利效應

由表（5）可知，洋河股份凈利潤的合并數為66.19億元，而在母公司財務報表上該項目的金額為56.86億元，二者之間相差高達9.33億元。事實上，根據上文的分析并依據合并財務報表的編制原理，基本上可以判斷9.33億元這一差額大體上就是洋河股份控制性投資所創造的盈利，即洋河股份母公司僅通過65.09億元的控制性投資增量，就創造出了9.33億元的凈利潤，資產收益率高達14.33%。據此可以判斷，洋河股份控制性投資盡管撬動資產的能力較差，但它創造盈利的能力卻很強，盈利效應非常顯著。

五、影響控制性投資擴張效應的驅動因素分析

認真觀察和分析格力電器2017年12月31日的資產負債表（見表6）會發現，格力電器對外控制性投資之所以能夠取得不俗的表現，主要取決于：

第一，子公司有增量的金融性負債。主要表現在合并資產負債表與母公司資產負債表在貸款類項目如短期借款、衍生金融負債、一年內到期的非流動負債和長期借款等項目的差異上。上述項目的差異約為70.50億元。這就是說，子公司通過獲得貸款類資源而使得母公司的控制性投資實現的可支配資源增加了70.50億元。

第二，子公司獲得了增量的經營性負債。主要表現在合并資產負債表與母公司資產負債表在經營性負債項目如應付票據、應付賬款、預收款項、應付職工薪酬、應交稅費、其他應付款等項目的差異上。上述項目的差異約為-12.82億元。這就是說，一批子公司通過獲得經營性負債資源而使得母公司的控制性投資實現的可支配資源減少了12.82億元。這在一定程度上反映出，該母公司控制的集團對外增量業務不是很大的情況。

第三，子公司的盈利能力。如果是對子公司當年盈利能力的考察，可結合合并利潤表與母公司利潤表的主要利潤項目的比較來進行。而子公司盈利能力對資產負債表的影響，則更多體現在盈余公積與未分配利潤的累積影響上。需要注意的是，子公司的盈利能力對股東權益的影響或者貢獻中，屬于少數股東的部分已經計入少數股東權益。

格力電器2017年12月31日的資產負債表上，其未分配利潤合并數據約為557.40億元，母公司數據為287.44億元。對于其他歸屬于母公司所有者權益的項目，合并數據與母公司數據的差距不大。這表明子公司的盈利能力對合并報表總資產的增加有269.96億元的貢獻。

第四，子公司吸納少數股東入資的能力。受資料所限，這方面的信息只能以合并資產負債表的少數股東權益的數據來代替。合并資產負債表顯示的少數股東權益的規模為12.40億元。

通過上述四種方式，子公司的總資產對整個集團的增量貢獻是347.63億元。需要說明的是，盡管這一數字與合并資產負債表與母公司資產負債表資產總額的差額340.04億元直接相比，存在一定的誤差，但這主要是由于筆者的分析并不是逐項對比進行的，這種誤差并不影響對企業控制性投資擴張效應的驅動因素進行分析。

六、結論

本文通過上述兩個案例的分析，既向我們很好地展示了如何在投資資產中有效識別企業控制性投資所占用資源規模的方法（用長期股權投資、其他應收款和預付款項的母公司報表數與合并報表相應項目的數據之差來確定），也向我們很好地展示了利用合并資產負債表的資產總額與母公司報表資產總額之差來大體反映企業對外控制性投資撬動資源的能力、進而據此進一步辨識其擴張效應大小的具體應用。同時，借助于格力電器2017年度資產負債表，還向我們進一步分析和揭示了影響企業控制性投資擴張效應的主要驅動因素。需要引起讀者注意的是，有些企業的對外控制性投資并不一定是為了實現多元化戰略或地區布局的戰略而謀求跨越式發展，如上文的洋河股份，它進行對外控制性投資的目的在很大程度上是為了通過企業經營活動的系統整合而實現自身盈利能力的最大化，這一點通過簡單分析便可看出。在這種情況下，基于資產負債表對企業控制性投資撬動資源的能力進行分析就不一定能夠揭示出企業控制性投資的擴張效應了。此時，應該把分析重點集中在合并利潤表與母公司利潤表所展示的盈利能力的變化上。

參考文獻：

[1]張新民.從報表看企業數字背后的秘密[M].第3版.北京：中國人民大學出版社，2017.

[2]張新民.母公司與合并資產負債表：企業戰略的進一步揭示[J].財務與會計，2015（21）.

[3]中國注冊會計師協會.注冊會計師全國統一考試輔導教材：會計[M].北京：中國財政經濟出版社，2017.

[4]張新民，王愛民.財務報表分析[M].第4版.北京：中國人民大學出版社，2017.

作者簡介：宋宗磊（1985.02- ），男，籍貫：河南唐河，碩士，單位：湖北廣濟藥業股份有限公司，會計師、經濟師，研究方向：戰略投資、財務分析