比亞迪現金股利政策的影響因素分析

代薛麗

[摘? ? 要] 本文以比亞迪2011-2016年的財務報表等相關會計信息為基礎，對影響比亞迪股利政策的因素進行分析，發現比亞迪的股利政策受到企業盈利能力、償債能力、發展能力和再融資需求的影響，并基于這些因素對比亞迪股利政策的進行深入思考。

[關鍵詞] 比亞迪;現金股利;盈利能力;再融資需求

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2019. 05. 004

[中圖分類號] F830.91? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2019）05- 0012- 03

1? ? ? 引? ? 言

雖然中國資本市場起步晚，但隨著國家意識的轉變，越來越多的公司選擇上市作為實現優化資源配置，資金籌備和公司治理的平臺。然而公司一旦上市，利潤分配常常會面臨很多問題，公司支付多少股利？公司發放現金股利會影響公司價值嗎？學者們從不同的角度提出了許多不同的觀點。目前，股利理論可分為兩大派別：股利無關論和股利相關論。股利無關理論的出發點是完全資本市場，然而完全資本市場具有極端性。股利相關理論認為公司的利潤分配會影響公司價值和股票價格，公司價值與股利政策具有相關性。雖然專家學者已經提出了很多的理論觀點，但在面對復雜多變的現實時仍存在很多限制。

2? ? ? 文獻綜述

秦小麗（2017）在貴州茅臺股利分配及影響因素剖析中提到，貴州茅臺的高股利政策受到財務因素和非財務因素的雙重影響[1]。陳倩文、吳立源（2015）發現盈余管理影響股利分配政策的制定，股利政策幫助企業實現再融資，再融資對企業未來的盈余管理產生影響。二者相互管理，相互影響[2]。梁婧、王曉燕（2015）以滬深兩市電力行業26家上市公司的股利政策為數據基礎，提出上市公司股利政策對公司價值變動有一定影響力，這種影響既表現為現金股利的發放推動公司價值的提升，同時也會因派發額的波動改變人們對上市公司價值的判定[3]。

3? ? ? 比亞迪概況

2011年6月21日經中國證監會《關于核準比亞迪股份有限公司首次公開發行股票的批復》，比亞迪首次發行境內上市社會公眾股（A股）。截至2017年7月25日，比亞迪公司累計發行股本總數為272 814.29千股，總市價達1 940億元，遠高出汽車行業平均市價的155億元，成為行業排名第二的領導品牌。比亞迪也在2011年上市以來共計發放現金股利兩次，分別在2013年年末：10股派0.5元，股利支付率為21.28%;2016年年中：10股派3.67元，年末：10股派1.78元，股利支付率為29.43%。

4? ? ? 股利政策影響因素分析

本文以2011年至2016年的盈利能力指標、償債能力和公司所處的發展階段為基礎，再結合融資需求對比亞迪的現金股利政策進行分析。

4.1? ?盈利能力

從表1可知，2013年、2015年和2016年銷售凈利率的變動對凈資產收益率的影響是最大的，2011年、2012年和2014年權益乘數對凈資產收益率的影響最大，而總資產周轉率總體變動較小，幾乎維持在一個水平線。銷售凈利率作為一個盈利能力指標，反映企業凈利潤與營業收入的比例，評價企業通過銷售賺取利潤的能力。2013年、2015年和2016年比亞迪的銷售凈利率和前一個年度比都處于一個上升的趨勢，反映出比亞迪通過增加銷售數量提高公司凈利潤的能力，由此初步判斷，銷售凈利率是影響比亞迪股利分配的因素之一。然而2015年銷售凈利率也處于穩定增長，對凈資產收益率也產生了較大的影響，但仍未進行股利分配，說明除了銷售凈利率外可能存在其他影響比亞迪股利分配的因素。

2011年、2012年和2014年影響ROE最大的因素是權益乘數，但從表1可以看到2014年權益乘數對ROE的影響是負數。當權益乘數為負數時，資產負債率大于1，即負債總額大于資產總額，由此判斷這三年間比亞迪存在高額負債，利用財務杠桿滿足經營發展需要，同時也增大了企業的財務風險和償債風險。2011年和2012年的權益乘數變動雖然是正數，但資產總額遠小于所有者權益，股東權益在資產中所占的比重較大，財務杠桿較小，所以比亞迪不進行利潤分配將股東權益投入企業發展。

4.2? ?償債能力

通過統計分析，比亞迪的資產負債率變動幅度較大，平均資產負債率維持在65.94%，和2016年上半年統計出的中小板上市公司的平均資產報酬率相比高出近10%。由此推斷比亞迪長期處于高負債的財務狀況。較高的負債水平一方面意味著較大的財務風險，債權人的利益無法得到保障，進而限制企業制定股利政策;另一方面也意味著企業具備良好的發展潛力，是一種積極的發展信號。在新能源發展上具備領導能力的比亞迪仍然處于高速成長的發展階段，對于這樣的企業來說，資產負債率高一些也是企業管理者對未來發展前景具備信心的一種體現。

比亞迪的流動比率和速動比率一直保持著穩步發展的良好趨勢，說明比亞迪的短期償債能力在逐步較強，流動負債得到償還的保障也在逐漸增大。

綜合分析短期償債能力和長期償債能力，比亞迪的股利分配具有滿足公司經營發展需要，將留存收益留用于企業內部幫助企業實現價值最大化的傾向。

4.3? ?發展能力

可以直觀看到比亞迪的發展指標除銷售增長率指標的波動不穩定外，資產增長率和股權資本增長率在2012年下降后一直處于增長的態勢。銷售增長率反映了企業營業收入的變化情況，是衡量企業成長性和市場競爭性的重要指標。黑色柱狀圖可以看到，比亞迪的銷售增長率除了2012年是負增長以外其他時間均大于0，2013年、2015年和2016年的增長幅度最為明顯。資產增長率和股權資本增長率作為反映企業資產規模擴張和企業資本積累能力的兩大指標在2012年下跌后更是一路攀升，股權資本成長率的波動幅度較大，2016年實現上市6年以來的最高值，進行現金股利分配也具有充足的資本積累，由此判斷比亞迪的股利政策分配受到發展能力的影響。

4.4? ?再融資需求

現金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實現合理投資回報的有效渠道。比亞迪仍處于發展階段，仍需要大量的資金為企業的發展保駕護航，派發股利一方面有助于保護中小股東的合法權益，另一方面也對企業募集資金加以規范。比亞迪采用交叉式的籌資方案，在2012年發行公司債券（2011年第一期）募集資金30 億元、2013年發行公司債券（2011年第二期）債券募集資金30 億元和2015年發行公司債券（2015年第一期）1 500萬張，實際凈籌得募集資金人民幣149 230.19萬元，這三年采用債券籌資。而2011年通過深圳證券交易所公開發行7 900萬股人民幣普通股（A股）股票、2014年完成增發境外上市外資股121 900千股和2016年完成實際非公開發行人民幣普通股 A 股股票 252 142 855 股，均采用股票籌資。結合增發和配股須達到近三年有分紅的情況，僅將2013年和2016年作為股利發放年份既可以達到增發股票的要求，也符合比亞迪在發展過程中將留存收益留用于企業內部滿足公司經營發展的需要的傾向。

5? ? ? 啟? ? 發

股利政策是一把雙刃劍，運用得當則可以使股東分享企業發展所帶來的收益，向外界傳遞出企業發展良好的利好信息，幫助企業避免委托代理關系的代理成本問題，運用不當也將存在大股東侵犯中小股東利益，控股股東暗箱操作進行資產轉移等負面影響。因此，股利政策的制定應結合企業自身發展階段，盈利能力，償債能力，再融資需求以及相關利益方等綜合因素進行考量，制定出既能滿足企業的可持續發展，又能實現企業價值逐步提升的股利政策。

主要參考文獻

[1]秦小麗.貴州茅臺股利分配及其影響因素剖析[J].財會月刊，2017（4）：79-84.

[2]陳倩雯，吳立源.股利政策與盈余管理互動關系研究綜述[J].財會通訊，2015（9）：44-47.

[3]梁婧，王曉燕.上市公司現金股利政策與企業價值關系研究——以電力行業為例[J]. 財會通訊，2015（23）：24-26.