2019大反彈？

趙文佳 李東霖

2018年1月29日，滬指在摸至3587.03點年內高點后開始滑落，此后也幾乎沒有出現像樣的反彈。年末，上證指數報收2493.9點，全年下跌24.59%。

因為經歷了全年的單邊下行，投資者對于行情的未來走勢廣泛關注。2019年A股將如何運行？ 有哪些投資機會？又將注意什么風險？

為了解答投資者最為關注的問題，《英才》記者采訪10位手握海量資金的知名公募、私募基金的專業投資、分析人士，以及證券投研機構資深專家，為投資者提供參考。

財通基金：掘金5G

基金投資部副總監 金梓才

展望2019年，我們對宏觀經濟的判斷是謹慎的，宏觀經濟或仍將繼續下行，并且我們認為，這一輪經濟下滑周期的時間將有可能長于過往的經濟周期。

我們認為，在此背景下央行將出臺一系列對沖經濟下滑的措施，這既包括貨幣政策的寬松，也包括相對積極的財政政策。在流動性邊際寬松的背景下，我們認為2019年市場表現將好于2018年，至少估值底可能提前來到。

由于大部分行業的需求不佳，在整體估值不再下移的背景下也較難有超額收益，特別是權重板塊普遍的行業需求還在下行周期，所以我們整體對A股的指數表現仍然保持謹慎，但2019年的指數表現將好于2018年。

在市場系統性估值見底和宏觀經濟不斷探底的背景下，行業基本面向上的領域或將出現在少數政府逆周期調節的行業上，以5G、特高壓、基建為主，這三者我們認為尤以5G的需求端邏輯最好。

在這三個行業中， 5G行業具備投資額創新高、超越過往周期的特征，所以5G行業的估值彈性相對大，資本市場容易給予其估值溢價。

因為我們對指數的判斷是謹慎的，但全年看跌幅可能不大，所以在2019年，我們不再認為倉位是決定投資者收益的核心因素，即低倉位不再成為決定性因素。

但是由于2019年的宏觀需求仍然不佳，絕大部分行業缺乏投資機會，選擇個股的難度將大幅增加，普通投資者還是極易虧錢的。所以，我們建議，在選擇行業和個股上，一定要自上而下先分析所屬行業的需求變化，在需求整體向上的行業里精選個股，能較大概率的避免虧損。

我們判斷隨著一季報和中報的陸續公布，有些行業會不斷的低于預期，少部分行業可能超預期，基本面波動的方向，將成為個股能否有所表現的核心因素。另外，我們對過往三年表現特別好的板塊保持謹慎，因為它們大多屬于經濟順周期和后周期板塊，很有可能在今年表現不佳，我們建議投資者規避相關行業的投資風險。

基本面波動的方向，將成為個股能否有所表現的核心因素。

富國基金：先避險 再馭險

總體而言，2018年A股市場在海外動蕩和國內“去杠桿”，經濟下行風險的擔憂下成為全球表現最差的權益市場之一。

進入到2019年1月，盡管短期經濟可能依然并不樂觀，企業盈利還在放緩，來自增長的考驗將延至下一個業績期，但“穩增長”政策正在大刀闊斧的推進，從資本市場改革政策到貨幣政策寬松的積極信號，增長下行和政策維“穩”的博弈在加強，對于股票市場而言也會在短期迎來一定的交易性機會。

從較長期限來看，上市公司流動性改善、資產負債表修復、政策向上，以及低估值的疊加，將使得個股挑選更有意義。

2019年可以從國家產業布局再調整的方向出發，來關注相應的行業和板塊，如需要同時滿足“調結構”和“保增長”訴求的長產業鏈、重資產的新興產業，包括新能源車等，值得關注；同樣也要關注那些不需要完全依靠政府補貼來創造市場的、有內生的市場空間的產業，如養老、醫藥等概念板塊。

中國經濟上半年“經濟下行”，疊加“信用擴張”與流動性寬松，下半年盈利見底，整體維持寬松，改革或是超預期的因素，因此2019年建議的大類資產配置策略為：堅持“先避險，再馭險”，一方面繼續堅守長線資金持續“加碼”的價值高分紅板塊防守價值；另一方面，中長期布局角度，可關注政策負面預期趨穩，內在增長動力仍然強勁的板塊。

新華基金：逆周期布局

首席策略分析師 劉彬

2019年經濟下行的壓力主要來自出口和地產。但經濟從“穩杠桿”逐漸轉向“穩增長”的狀態，市場流動性會改善，利于市場的風險偏好和估值的修復。

外資流入仍將是主要的增量資金來源，比如2019年A股納入MSCI指數比例提高，6月A股正式納入富時指數，將為市場帶來4000億-5000億元的增量資金。

2019年市場是結構性行情，其中影響股價的主要因素是公司業績、無風險利率和風險溢價均出現下行，結構上偏向于逆周期行業，以及成長行業，在經濟和風險利率下行的大環境下有望獲得超額收益。

我們判斷2019年全A股扣除金融類的凈利潤會增長，目前市場估值已經到了底部區域，隨著2019年整個業績下行，市場估值會更低。不過需警惕2019年的外來風險，包括美國期限利差收窄帶來的外部沖擊，中美貿易戰將會反復影響市場情緒。

具體投資板塊上，大概率看好行業主要是5G、非銀金融、地產、建筑、新能源汽車、電新、通信、計算機、軍工等。

目前市場估值已經到了底部區域，隨著2019年整個業績下行，市場估值會更低。

比如，5G行業的投資高峰期可能是在2019、2020、2021年，相關組件或也是值得投資的領域；新能源汽車具有十年十倍增長的潛力，子板塊中零部件、動力電池等具有較大成長空間；而軍工板塊逆周期屬性強，在經濟下行的市場背景下，會獲得超額收益。

長盛基金：A股處于中長期戰略配置階段

展望2019年，全球經濟增速大概率將放緩，政策不確定下全球經濟增長下行壓力加大。我們認為中國經濟增長中樞將降至6.0-6.5%的區間。通脹方面，CPI前高后低，PPI進一步回落，整體保持溫和。

2019年中國經濟增長將進一步下行，主要基于幾方面原因：房地產市場銷售下滑向投資傳導；全球需求放緩疊加中美加征關稅將對外需產生較大壓力；房地產與出口同存下行壓力的環境下，制造業投資改善的趨勢可能被打斷；基建投資增速較2018年或有改善，但難以改變經濟下行的趨勢。

結合對全球、國內經濟、通脹、政策的分析，我們認為2019上半年，A股與港股市場缺乏趨勢性機會，但或存在估值修復的反彈行情；下半年，若外部環境壓力能有所改善，疊加國內基本面觸底，有可能改變權益市場內外受壓制的格局，反之，債券市場基本面將有所承壓。

行業集中度偏好方面，以統計數據測量的各板塊資金集中度處于中位水平，即市場資金分布呈現均衡狀態，未有統一的強風格，2019年有望出現板塊的趨勢性行情。

當前A股處于自身和國際主要市場可比估值的絕對底部，處于中長期的戰略配置階段。展望2019年，在“穩杠桿”政策導向下，貨幣和財政政策持續緩和，融資成本的穩定、信用利差的收窄以及地方債務壓力的緩解，必將持續對市場產生支撐作用。

與此同時，A股市場的制度建設也在逐漸完善，在金融開放下，A股微觀市場結構更加多元化；鼓勵上市公司分紅、回購的政策日益健全，這些都構成了內在市場的穩定器。后續的觀察點，在于波動率放大對于美債和美國貨幣政策的反饋影響，以及中國匯率穩定下的財稅和改革開放政策的推進。外部市場的波動率放大，給A股帶來更合意的配置價格。

中海基金：2019年A股市場表現將會改善

投研中心策略分析師 張海嘯

2019年預計A股整體震蕩反彈。2018年初新增社融同比負增長，年中建筑訂單、機械設備銷售轉差，2018年Q4開始PMI、工業增加值等經濟數據迅速惡化。

疊加貿易摩擦等外部因素，經濟向下迅速成為市場一致預期。當前時點是經濟下行最快的時候，“切線思維”帶來歷史底部估值水平，破凈股比例為9.3%，估值隱含了市場對2019H1經濟壓力和上市公司報表壓力的判斷。考慮到權重股盈利穩定性，利潤負向超預期概率極小。2018年的大幅下行后，估值在2019年進一步下降概率低。

展望2019年，DDM模型中分母端優于2018年，分子端反之。逆向交織的情況下，考慮到A股歷史上估值重于盈利的特點，2019年A股市場表現將會改善。此外，信用傳導機制改善、利率下行、政策呵護均有利于市場修復。

符合科技發展方向又能拉動投資，是穩增長的重要抓手。

結構性機會來源于擴張性財政政策，ToG機會確定，行業比較上：財政赤字增加、地方專項債發行推升基建增速，社融企穩改善重資產行業籌資現金流，建筑、環保等行業受益明確，其中軌交、特高壓、核電等基礎設施建設相比2018年預計有明顯改善，5G、集成電路等“硬”科技，符合科技發展方向又能拉動投資，是穩增長的重要抓手。

行業特征上，參考發達國家如美、日、韓等國經驗，經濟發展到一定高度后，成熟產業里龍頭集中趨勢持續演繹。部分高ROE行業龍頭盡管受到經濟周期、商品價格影響，但外資配置、行業集中度提升等邏輯依然成立，隨著估值消化，配置價值凸顯。

風險上需要注意三點，一是地產價格的大幅下行，作為居民部門的主要資產配置方向和信貸的重要抵押品，地產價格下行會帶來的居民資產負債表壓力和金融部門壞賬壓力；二是中美貿易摩擦進一步升級，關稅如果進一步增加，會顯著影響中國產品的出口和企業投資信心；三是投資上規避價格型周期、高補貼行業。

國泰君安：四季度可能是配置風險收益比更佳的時點

證券首席策略分析師 李少君

2018年內外風險交織，A股市場處于持續風險釋放狀態，展望2019年，經濟盈利尋底，中美貿易的反復以及貨幣向信用的傳導成為市場共識的交匯口，市場預期的分歧在于上述問題的方向，更在于市場對上述問題時間維度的認知。

前三季度重在防御和等待信號驗證，四季度可能是配置風險收益比更佳的時點。第一階段，三大周期信號實質扭轉前，盈利角度建議配置周期獨立性的：豬養殖，必選消費（如調味品等），逆周期屬性的：火電；估值角度，建議配置低估值且在寬貨幣周期類估值存在修復可能的銀行、地產。

第二階段，三季度以后，根據指示信號的出現，盈利角度逐步布局信用與需求回升下的早周期需求，如歷次銷量都與信用回升同步的汽車，反應商業活動回升的酒店；在市場見底過程中，逐步增加趨勢的配置，享受估值修復帶來的收益：以5G為代表的新興制造，流量需求帶來資本開支確定性提升的云計算，以及國際聯通加強后的ESG投資組合，在反彈中收獲機會。主題上，圍繞制度的調整、穩經濟建設和新動能培育三大方向。

把握周期運行過程中，2019年仍有四大風險值得關注：其一城鎮化已入后期，地產投資趨勢中樞將顯著下移，由于較高的地產投資基數以及人口結構的變化，過去政策-銷售-房價-投資的傳導或將弱化；

其二，居民信用擴張帶來的還本付息壓力開始逐步體現，這將加大消費數據的實際波動，同時由于以消費貸、信用卡消費等敏感性個人信貸也參與了此前的房地產、P2P等投資，居民信用出現尾部風險的概率在增加，消費恢復的速度可能低于預期；

其三，金融泡沫虛高（金融業占GDP比重在增加），但是資本貢獻卻正在大幅降低，再盲目走老路、加杠桿面臨兩大問題；

其四，2019年強勢美元持續的背景下，主要經濟體貿易摩擦，以及地區性緊張的地緣政治，仍會不時打壓新興市場風險偏好，沖擊國內權益市場。

隨著經濟減速，全社會回報率趨于下降。

弘尚資產：2019上半年上市公司企業盈利將面臨顯著的下行壓力

首席策略分析師 李琦

2019上半年經濟將面臨較為明顯的下行壓力，主要的拖累因素來自于房地產銷售及投資進一步下行、中美貿易摩擦導致的進出口貿易不確定性，貿易摩擦導致出口制造業及相關行業面臨壓力。

政策托底穩增長的力度也可能加碼，隨著經濟下行壓力加大，穩增長力度也會增強，包括減稅降費政策，以及財政、貨幣政策放松，甚至房地產調控政策放松，因城施策等。

基于此，2019上半年上市公司企業盈利將面臨顯著的下行壓力，尤其是房地產、進出口產業鏈等偏周期板塊。

隨著經濟減速，全社會回報率趨于下降，中期無風險利率中樞下移。短期利率受制于中美貿易摩擦及人民幣貶值壓力，中期隨著宏觀經濟下行壓力凸顯，利率中樞趨勢向下。

中國十年期國債利率中樞下行的促發因素來自于美國經濟基本面見頂回落，美聯儲加息預期趨緩，前瞻的美國經濟指標已經開始趨緩（ISM制造業指數、房地產）等。對于無風險利率而言，通脹預期穩定、匯率可控是前提，目前政策框架下，就是“自主可控”。中國仍有能力維護匯率的穩定。

總結起來，2019上半年企業盈利向下，無風險利率向下，風險溢價改善，市場還是以區間震蕩為主，難有趨勢性行情，存在結構性機會，看好前期估值消化較為徹底，處于歷史估值底部區域的大金融板塊，以及顯著受益于產業政策支持紅利的5G、云計算、人工智能等新興板塊。

風險方面，來自于中美貿易摩擦升級、房地產價格超預期下跌。

英大證券：理性投資，價值投資，建議投資者余錢投資

首席經濟學家 李大霄

2019年將是中國股市第五輪牛市的開端，2440點位附近反復筑底，從這個點位股市將迎來一個緩慢回升的態勢，基于這樣的判斷理由有很多，例如大盤估值水平已經到位、長期資本的入市、產業資本回購與增持、員工持股計劃，還有外資與養老金入市，這些都會促使市場好轉。我們預計2019年外圍因素會逐漸緩和，貿易問題會得到解決，穩增長的政策會加大力度，貨幣政策將保持充裕及合理的流動性，財政政策也會發力。另一個重要原因是基建的投入，消費以及個稅抵扣力度會進一步加大從而刺激消費，這些因素都還未在股市中反映出來。對股市的悲觀與絕望，已經在2440點位附近釋放的比較充分了。

從估值角度看，目前A股估值水平處于非常低的位置，在全球股市里面也具有吸引力。2019年是外資入市配置的元年，MSCI，富時羅素，標普道瓊斯指數，都會對A股進行從0配置到一個標配水平，這個增加量是非常龐大的，而這些在市場上都還沒有做出充分的反映。

行業方面，銀行板塊在2019年將得到重點恢復，券商、房地產、基建、消費板塊，以及其他行業里低估的龍頭股將會迎來機會。

建議投資者余錢投資，理性投資，價值投資，做好人買好股得好報，堅持這個邏輯，少進行炒作式，投機式的投資。

風險點目前主要集中在“黑五類”（小盤股、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股），遠離“黑五類”股票投資不是賭博，倡導價值投資，投資者的身心健康，財務安全以及保護散戶最終的工作才能做到位。

中郵證券：5G投資機會確定性最高

首席策略 程毅敏

目前A股市場處在一個拐點，從全年的分布來看，可能會走出一個小的V字型。

從行業的角度來看，主要集中在兩端，第一端主要集中在以中游制造業為代表的企業，隨著產業升級附加值的提升，使得制造業重新獲得政策紅利和資金的一個雙向關注，這是一個確定性機會，第二端主要集中在消費行業，消費上面有兩個方向我們比較看好，一個是人口結構上的有關消費，像養老型公寓-房地產這一細分領域，另一個是消費服務相關細分行業，以“醫療消費服務”、“高端基因醫療”為代表，這在2019年預計會有比較好的機會。

從全球整個風險投資基金的偏好改變看，互聯網這一大的風口已經過時，資金主要進入領域就是上述兩端，尤其是高端的基因醫療已經進入到風投資金兌現時期，值得投資者重點關注。

主題角度來看，確定性最高的是“5G”的投資機會，主要在基礎設施建設和應用層面上應該重點關注，基礎設施的投資決策可能會貫穿一至兩年的時間周期。

從大類資產配置角度分析，與通縮相關的投資方向，比如貴金屬會有相應的機會出現。

從投資策略上關注，目前估值看似很低，但仍然有60%-70%的公司出現市值不斷往下的狀況，資金還是集中在頭部區域（大市值），但不論市場內部風向是如何轉換，產業鏈如何更替，從流動性角度，從未來的更替發展角度去考量，指數都是很好的配置周期。

風險方面，主要在企業盈利層面上，數據依然不達預期，可能會造成超出市場預計的下跌幅度，這是我們需要高度關注的一個風險。

西南證券：規避高負債公司

首席經濟學家 張仕元

我們預測2019年A股整體走勢會是一個尋底反彈的格局。

目前的市場不屬于新牛市的大起點，獲利以后落袋為安更是一個明智的選擇。

主題的投資機會上，對沖經濟下行的壓力，政策所指導的行業會受到關注。首先基建板塊及相關的個股會有所表現，第二個服務業領域包括金融商業服務這些領域可能還會受到市場追捧，第三個是5G的確定性機會，2018中央經濟會議工作強調要增加相應的發展，這個產業鏈是確定性機會，第四個是目前政策預期相關機會，比如說汽車，電器消費出臺經濟鼓勵政策，第五個隨著重組的升溫和政策松綁，包括國企改革重組的預期可能也會有所活躍。

目前底部區域很難把握真正的低點，買對的資產比買對的時機更容易把握，在底部區域只要不是一個泡沫嚴重的標的，對于好的行業，好的公司，公司出現嚴重低估的局面，就是介入的好時期，投資者可以加大持有這些股票的力度。

同時，買對的資產風口一旦來臨，有一些收益還要做到適當的獲利了結，因為目前的市場不屬于新牛市的大起點，獲利以后落袋為安更是一個明智的選擇。從風險來看，政策方向的風險越來越低，國內的去庫存降杠桿政策，外面貿易摩擦所帶來的不確定性這個風險點在降低了，目前可能存在一些公司在季報、年度報告財務處理這一塊的風險，以及有些企業與其相關聯的企業“或有債務”的爆發，經濟下行區間包括前期去杠桿期間肯定還會有一些企業有很大的流動性壓力，這些風險及壓力在2019年仍然會存在。

投資者在買股票之前，應該規避那些公司財務報表負債率高，擔保和“或有擔保”比較多，以及大股東股權質押比較多的公司。