上市公司賣賣賣

王方玉

2018年，在經(jīng)濟增速下滑、金融去杠桿的大背景下，上市公司掀起了賣資產的熱潮。出售的資產包括股權、子公司、房產、資產包等，資產形式五花八門。出售資產的目的也是多種多樣，包括改善負債率、提高利潤、剝離非核心業(yè)務、戰(zhàn)略轉型等。

房地產企業(yè)斷臂求生

2018年堪稱房地產企業(yè)的寒冬。政府出臺的一系列限制性政策繼續(xù)從供需兩端進行調控，導致房地產市場走低，回款壓力加大，同時融資環(huán)境收緊，融資成本上行，房企的利潤空間不斷收縮。

在此背景下，部分房企不得不收縮戰(zhàn)線、出售資產，乃至戰(zhàn)略轉型等方式求生。

易居克而瑞的數(shù)據(jù)顯示，2017全年房地產企業(yè)項目股權出售相關動態(tài)為387條，而2018年僅前10個月房企累計項目股權出售動態(tài)就達到了473條。出售資產的房企既包括華夏幸福、招商蛇口、海航集團、嘉凱城、華僑城等大中型房企，也包括中華企業(yè)、寧波富達等小型房企。

其中出售資產金額較大、頻率較高的當屬華僑城（000069.SZ）。2018年10月以來，華僑城相繼掛牌出售位于成都、上海、海南、泰州等多個房地產項目股權，總價值上百億，項目大多位于核心一、二線城市。

華僑城從2015年開始轉型之路，提出了“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”以及“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新發(fā)展模式，因此大規(guī)模出售資產符合其轉型戰(zhàn)略。自從2017下半年開始，華僑城陸續(xù)出售資產。關于資產拋售，華僑城集團表示，主要目的是加快現(xiàn)金回流，從而提高整體資產周轉效率。

大多數(shù)往往與資金鏈的壓力有關。

許多中小房企則被洗牌出局，不得不加快甩賣自身資產，有不少甚至是將股權100%售賣，如重慶渝能產業(yè)、北京瑞達世紀等房企。

相比賣資產求生，另外一些房企就沒那么幸運了。據(jù)不完全統(tǒng)計，2018年國內有10家房企破產倒閉，其中不乏資產規(guī)模在數(shù)百億的企業(yè)。

從如此成規(guī)模的賣身潮來看，引入國資似乎已經(jīng)成為了民營環(huán)保企業(yè)的一種選擇。

探究房企賣資產背后的原因，雖然包括一些房企的戰(zhàn)略轉型和全國布局調整的因素，但大多數(shù)往往與資金鏈的壓力有關。

這背后是房地產融資環(huán)境的持續(xù)收緊。2018年房企融資環(huán)境進一步收緊，信托貸款、銀行貸款以及委托貸款的融資限制進一步加強。海外發(fā)債方面，自2018年5月發(fā)改委和財政部聯(lián)合發(fā)布政策限制境外發(fā)債的使用用途后，下半年的境外發(fā)債規(guī)模開始逐月下降。易居克爾瑞的報告顯示，2018年85家典型房企融資總額為11920億元，同比下降11.09%，新增融資成本6.4%，同比2017年增加0.17個百分點。

上市環(huán)保企業(yè)委身國資

除房地產企業(yè)之外，環(huán)保企業(yè)也成為2018年甩賣資產的大戶，尤其是民營環(huán)保企業(yè)。

環(huán)保是過去幾年的熱門行業(yè)，也一度是資本市場的寵兒。隨著PPP（政府和社會資本合作）熱潮和各路資本的瘋狂涌入，整個環(huán)保行業(yè)已明顯過熱。

環(huán)保行業(yè)的特性就是高度依賴資金，而PPP模式由于投資期限長且規(guī)模大，則加重了企業(yè)的融資需求。部分環(huán)保企業(yè)依賴高杠桿進行無序擴張，負債率居高不下。

隨后，2018年國家開始大規(guī)模清理PPP項目和推進金融領域去杠桿政策，環(huán)保企業(yè)的融資環(huán)境進一步收緊，不少環(huán)保企業(yè)因此開始出現(xiàn)資金鏈斷裂的危機。神霧環(huán)保、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)等多家民營環(huán)保企業(yè)更是爆發(fā)了債務違約。有業(yè)內人士甚至直言，“環(huán)保行業(yè)到了生死存亡的關鍵時刻”。

在此背景下，多家民營環(huán)保企業(yè)選擇賣身給資金充裕的央企、國企。數(shù)據(jù)顯示，2018年初至今共有12家民營上市環(huán)保企業(yè)向國企、央企出售或擬出售股權，包括環(huán)能科技、永清環(huán)保、神霧集團、盛運環(huán)保、三聚環(huán)保、東方園林、天翔環(huán)境、凱迪生態(tài)、興源環(huán)境、中金環(huán)境、美晨生態(tài)、碧水源。其中碧水源（300070.SZ）、三聚環(huán)保（300072. SZ）、東方園林（002310.SZ）等明星公司的賣身更加引人注意。

從如此成規(guī)模的賣身潮來看，引入國資似乎已經(jīng)成為了民營環(huán)保企業(yè)的一種選擇。而引入國資對于民營環(huán)保上市公司而言確實意味著利好，同時也被市場認為是積極信號。包括三聚環(huán)保、神霧環(huán)保等上市公司在賣身國資消息公布的次日均收獲了較大的漲幅。

分析人士認為，賣身國資有助于降低環(huán)保企業(yè)的融資成本及業(yè)務運營風險，在融資收緊的背景下，獲得更多資金支持發(fā)展。同時，國資在拿項目、開拓市場方面也更具優(yōu)勢。而對于整個環(huán)保行業(yè)而言，國企已經(jīng)在逐漸成為行業(yè)的主角。

多元化經(jīng)營收縮

除了能夠緩解資金鏈緊張和改善利潤之外，還有不少采取多元化經(jīng)營的上市公司選擇以賣資產的方式來剝離部分業(yè)務，從而更加聚焦主業(yè)。

企業(yè)的多元化經(jīng)營是一把雙刃劍。

中國上市公司中，同時涉足幾個不同競爭領域或產業(yè)部門的企業(yè)占絕大多數(shù)，只有少數(shù)幾家公司專注于主營業(yè)務。許多管理者熱衷于在傳統(tǒng)主業(yè)之外，投資新興業(yè)務，既可以開辟新增長點做大規(guī)模，又可以向資本市場講故事做高估值。

而實際上，企業(yè)的多元化經(jīng)營是一把雙刃劍。如果核心業(yè)務不突出，市場往往難以給出高的估值，還會造成公司管理上的難度和管理成本的提高。尤其在經(jīng)濟下行的情況下，部分行業(yè)極易受到經(jīng)濟波動影響造成虧損，虧損板塊也會侵蝕掉其他板塊的利潤。

據(jù)《英才》記者不完全統(tǒng)計，2018年合計有65家A股公司進行了剝離資產的相關操作，除了極少數(shù)公司是自救或為轉型做準備，90%以上都是剝離非核心業(yè)務。

這其中，選擇出售地產子公司的上市公司尤其多，包括東方盛虹、神火股份、惠天熱電、新疆天業(yè)等。在房地產行業(yè)的寒冬中，這些非地產類上市公司由于地產業(yè)務規(guī)模小，實力弱，很容易被洗牌出局，因而選擇將其剝離。

此外，隨著2018年以來多家網(wǎng)貸機構的暴雷和政策的收緊，互金行業(yè)的景氣度大大降低，互金業(yè)務成為了燙手山芋。不少在幾年前布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的上市公司紛紛剝離互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，包括漢鼎宇佑、熊貓金控、渤海金控、鴻特科技等。