財務資源質量的影響因素及建議

張小連

財務資源應該反映所有企業資源的共性， 即企業所擁有的性質，有價值，可操作，并且能夠增值。同時，它必須反映這一財務部分的特征。 因此，企業的財務資源是企業的財務資源。具體而言，它是一種有價值的生產要素，可以投資于企業的生產和經營，為企業帶來經濟價值包括功能（獲取資源的能力，分配資源的能力，使用資源的能力等）。 這里的財務資源定義實際上是廣義財務資源的定義。 受會計準則的影響，我們將廣義的財務資源進一步劃分，分為財務資源和非財務資源，其中財務資源主要通過股票發售、財務杠桿、股利支付比率、剝離或兼并等指標進行衡量;通過人力資源，經濟增加值，平衡記分卡和智力資本等因素進一步分析非金融資源。 由于財務資源指標可以通過收集的數據進行度量，客觀性較強，結果比較準確，而非財務資源指標中的因素具有較強的主觀性，難以通過固定指標測量，因而在這里不過多贅述。

一、影響財政資源質量的因素及后果

從財務資源的概念可知，企業對財務資源進行管理主要指對資產、資金、投資、籌資、債務債權、會計信息等方面進行的管理。所以本文在闡述財務資源質量的影響因素時，主要是通過分析戰略異質性、高管過度自信、利益相關者等指標的影響因素進行了解。

1.戰略異質性。戰略會對企業的生產經營產生重要的影響，例如，一個企業只是為了獲得短期利益，或者僅僅是為了上市圈錢，那么其對企業研發投入則較少，更多的是通過并購相關行業，或者生產簡單產品獲利。如果采用橫向整合戰略，母子公司在統一行業運營，那么所有的資源都可以專注于這個行業。在競爭中，其具有規模效應。如果母子公司居于同一行業，但是實施的戰略不同，則子公司無法利用母公司的資源從而為其帶來規模效應。同時，它將增加其管理成本和運營風險。如果企業是多元化戰略，那么母公司可能居于企業的主導地位，經營主業，而子公司可能是公司通過并購而來，并購的目的并不是為了增加企業競爭力，只是為了能夠獲得更多靈活的資金流，所以母子公司可能采取不同的多元化戰略，但是在兩者之間相關性較差的情況下，企業可能會失去在該行業的競爭優勢。以聯想集團為例，最近，在恒生指數的季度成分股中，聯想在恒生指數中的成分地位被石家莊集團取代。 聯想集團股權持有人于2017-2018年首三季度應占虧損為2.22億美元。聯想集團持有聯想集團29.1%股權的聯想控股公司披露的數據顯示，負責IT業務的聯想集團去年虧損6.7億元。其實聯想早期的各種并購行為已經為今天慘敗的局面埋下禍根，雖然在2005年和2014年分別成功收購IBM和摩托羅拉， 但是其并沒有在自有品牌的基礎上進行創新，而是依賴于雄厚資金投資于盈利性比較大的項目。這意味著今后再無聯想品牌的手機。 此時，聯想成為國內最后一家放棄海戰術的大型手機制造商。2010年，聯想為了擴大自己的版圖，于是開始著手于農業的投資，雖然實現了戰略模式的多元化，但是這種投資與企業的主業并沒有呈現多大的相關關系，只是可能會給企業發展帶來部分資金，然而這種投資并沒有促進企業競爭力的提升，也為其之后失敗埋下了伏筆。這也注定了聯想嘉沃擁有IT公司的基因和從中衍生出來的風格。為了節省時間，聯想主要從事兼并和收購。 聯想失敗的原因可分為以下三點：①只賺人口紅利錢，不走研發路。不搞高科技研究，只做國外公司的搬運工，聯想沒有夢想，有的只是一顆暴發戶的心。 ②轉戰投資，忽視主業。柳傳志一直瞧不起制造業。 而他認為投資則不一樣，只需要大部分時間與辦公室和制造業人士談判，經常外出旅行。 ③人事混亂，調整頻繁。 聯想并不缺人才，只是留不住，人才的流失就是聯想的一顆毒瘤，不斷侵蝕著聯想，也防礙著聯想的戰略決策。聯想僅僅是為了獲得更多的利潤，從而實現的并購，它并沒有因為投資于不同的行業而增強自己主業的競爭力。武鋼寶鋼的合并即是如此，因為兩集團旗下子公司的鋼鐵主業都出現有較大虧損，在重組過程中：并購后的企業會處理那些產能較差的設備。

2.高管過度自信。近年，學術界開始研究企業管理者過度自信的特征。研究發現，經理人的過度自信會導致其進行盲目投資，最終可能損壞公司的價值。但從管理層薪酬的角度來看，公司可以激勵過度自信的管理者投資于風險較大的項目，如果成功可能會給企業帶來巨大的回報，即便失敗造成的成本也較低。然而，如果高管投資于風險較大并且回報較低的項目，可能會加劇股東與管理層的沖突，進而導致企業會計信息質量下降（Daniel and Monica，2012）。近年來，兼并和收購一直被國內公司所鐘愛，并且他們希望通過這種方式實現自己規模的擴大化。然而兼并可能會帶來以下弊端：管理層會利用自己的職權進行在職消費水平;此外，企業也會對管理層進行貨幣性的薪酬補償，以彌補高管的損失。雖然合并和收購可以增加管理層的私人收入，但管理層私下管理的活動也必須效率低下。陷入財務困境的公司，管理層有動機操縱會計信息，從而達到掩蓋公司真實財務狀況，欺騙投資者的目的。

3.利益相關者的影響。李新和（2003）對利益相關者做了以下分類：支持、不支持、邊緣化、以及與公司財務需求相關。所以我們只考慮支持利益相關者，分析他們的金融合作和對抗。本人認為財務管管理中的利益相關者是與財務行為活動存在相互關系的個人或組織，他們是在明確合作或對抗中合作的團體，并簽訂明示或暗示的合同，以獲得真實可靠的財務信息。它包括股東、經營者、債權人等。①企業與債權人間關系的影響因素分析。從代理理論角度出發，所有權與經營權分離，大股東會利用自己的控制權攫取私人利益，而當企業所有者損害債權人利益時，管理層會站在所有者一方，因而債權人需要和所有者簽訂限制性條款以限制所有者的機會主義行為。企業在享受債權人提供的資金時，需要承擔相應的代價，也即支付本金與利息。由于固定利率在其借款期間保持不變，也即無法根據物價水平而有所變動。在通貨膨脹的情況下，如果債務人支付不變的利息，也即債務人只是支付了很小一部分的代價便換來了未來發展的資金，這對債權人而言就意味著其資金發生了貶值，但對債務人而言卻是有利的。相比較于固定利率，浮動利率則更受投資者青睞，因為其會受市場行情的變化而發生變動，所以企業在發行中長期貸款或債券時較多使用此種方式。債權人的收益越來越具有波動性，其主要取決于通貨膨脹率以及風險溢價，所以從理論上講，浮動利率的構成可以表述為以下公式： 名義利率= 純利率+ 通貨膨脹率+ 風險補償率，在上面的公式中，純利率取決于政府債券的利率，而風險補償率則取決于投資項目的風險。如果債權人預期項目會有更大風險的時候，會向企業索取更高的風險溢價補償，因為項目投資失敗，債權人需要承擔大部分的損失;而若成功，只能分享一部分的利息費用，所以債權人會根據項目風險的大小索取不同的溢價補償。顯然，目前的利率波動主要是針對無風險補償（主要是通脹調整）進行調整。在市場經濟下，貸款企業會根據經濟形勢對貸款利率進行調整。例如，企業的信用評級為AAA，風險評估為0.5%。 但兩年后，該公司的信用評級變為A，其相應的風險回報為1.5%。此時如果不對利率進行調整，則對債權人非常不公平，如果情況相反，則對企業很不公平。為此，我們認為風險補償對企業風險規模的調整將構成浮動利率的主要部分。這為債權人未來參與企業收入分配提供了一種更為可靠的依據。②企業與政府間關系的影響因素分析。企業與政府之間的關系一般都由政府主導，企業主動與政府建立好良好的關系，有利于其提前知道政府即將頒布的各種政策，在政策實施之前做好準備，以便享受政策帶來的優惠。例如：提前知道了政府關于環保方面的政策，企業需要將污染嚴重企業進行轉型與升級，或者是生產高科技產品，以獲得企業對研發投入方面的稅收優惠政策。另外企業會將慈善捐贈作為自己履行社會責任的一種手段，一方面可以為自己樹立良好的品牌形象，有利于產品的宣傳;另一方面，也能獲得政府的好感。

二、如何提高財務資源質量的建議

1.企業實施并購時，實行非相關多元化戰略的企業集團則傾向于并購那些能為企業未來帶來經濟利益的公司，或者是兼并當下市場需求量比較大的行業。以聯想為例，其兼并的農業和低端制造業，除了能帶來雄厚資金之外，對其產品研發或品牌提升的用處不大，聯想的這種行為就像一個暴發戶穿金戴銀，卻舉止庸俗。由于恒生指數公司近期成份股的主力業務被忽略，聯想集團成份股在恒生指數中的地位被石家莊集團取代。聯想的失敗不僅與柳傳志的盲目投資有關，還與企業自身的經營戰略密切相關，企業缺乏發展戰略，資金沒有用于產品研發，而是大量閑置，造成資源浪費。此外，忽視自己處于一個競爭行業，隨時可能被替代的風險。聯想手機無視國內市場，現在聯想手機已經退出華為，蘋果，三星，小米，OPPO和vivo等八大手機。從聯想的失敗以及寶鋼的成功中，我們了解到，企業應該并購與自己主業相關的公司，一方面可以實現規模效應，減少生產成本;另一方面，提升企業價值。

2.信息的質量可能會影響企業的戰略決策。例如，高質量的管理會計信息可以提高財務決策，預測和財務控制的效率，高質量的財務會計信息可以有效地將企業的真實狀態傳達給資本市場，從而降低其資本成本。當經理薪酬與公司業績掛鉤時，過度自信的高管傾向于通過兼并和收購來提高績效。在委托代理理論下，當并購收益較低時，管理者為了避免來自股東的懲罰，于是萌生了調節公司盈余的動機。由于信息不對稱，股東對這種行為一無所知，所以公司高管借此可以蒙混過關。若股東參與公司的經營管理，會降低管理層與股東之間的信息不對稱的程度，達到良好的治理效應，這雖然會提高公司的信息質量，但是另一方面，也會增加企業的監督成本，所以公司可以通過引入一個第三方，比如債權人，從而減少自己的監督成本。

3.會有越來越多的索賠可以參與公司收入的分配。從以往的分析可以看出，由于企業的負債率上升以及金融和經濟環境的動蕩，債權人的風險越來越高。為了解決這個問題，企業可是鼓勵債權人參加公司的運營管理，并享有剩余收益分配的權力。為此，參與債券和參與貸款將逐漸出現并變得越來越多。同時，債權人應改變管理方式，從企業間接監管轉向直接管理。一些大型債權人將進入公司董事會，從過去對公司的間接監控到公司財務決策的直接參與。 當公司的資金主要由債權人提供時（例如，超過80%的資金由負債組成），防止債權人參與公司財務決策是不現實的， 由于主要風險已經由債權人承擔，商業決策的力量完全被其他人操縱。債權人承擔了較大的風險，卻只享有較少的收益，這種不對等的關系容易使債權人產生不滿的情緒。目前，一些國家的債權人已進入董事會，這是上述情況的合理選擇。總的來說，在債權人和企業之間的關系中，舊模式將被打破，我們將迎來一個新的分配理念。 對于這種新的分銷模式，中國的銀行業長期以來一直期待著它，并希望這一天很快到來。

（作者單位：新疆財經大學會計學院）