牛市已至還是反彈繼續

南小鵬

今年1月以來，A股成為全球金融市場的焦點。尤其春節以來的凌厲上漲，不但成交量快速突破了萬億元，2月25日的漲幅也達到了2015年牛市的水平。以至于市場就本次行情，產生了不同的見解，有的說牛市來了，也有說是熊市的反彈。我們不妨梳理下邏輯，探究下到底是牛市還是反彈。

牛市？反彈？

什么是牛市？以上證指數來看，如2006年、2007年的牛市、2009年4萬億元投資政策出臺后的牛市，以及2015年的牛市，指數均出現了1倍以上的漲幅;行情周期普遍在半年到1年之間，并出現了一批10倍股，個股翻番也比較普遍，如圖1所示。

圖1 歷年牛市個股漲幅

什么是反彈？A股歷史上，雙底形態后的超跌反彈共發生過10次。歷次的指數漲幅從14%到37%，反彈周期在2～3個月，指數平均漲幅25%，周期平均57天，如圖2所示。

圖2 歷年A 股反彈情況

A股反彈過程中會出現少量翻倍的領漲股，大部分個股反彈30%左右。反彈之后，市場雖然不一定創新低，但往往會在下跌后橫盤整理一段時間。在本輪行情中，界定A股是牛市還是反彈，于操作策略有非常重要的意義。

上漲邏輯

先將A股的上證指數和美股標普500指數進行對照，會發現：兩國指數幾乎是同一時刻開始本輪上漲，如圖3所示。美股在2018年圣誕節后開始上漲;A股則在2019年元旦后開始上漲。兩者前后僅相差一周左右，難道是巧合？并不是。

中美兩國本輪的上漲，本質就是3點：超跌反彈+經貿磋商+寬松預期。超跌反彈，說白了，從來沒有只跌不漲的市場。跌多了，自然要反彈。總的來說，無論是基本面還是技術面，都存在一次反彈的機會，只是這個反彈時間點的觸發，需要契機。

契機一，經貿磋商

本輪經貿磋商始于2018年年底中美領導人阿根廷的會面。2018年12月下旬開始，中美雙方又重新坐到了談判桌前。經貿磋商的正常化為本次反彈提供了有利的外部條件，在最終結果出臺前，都是穩定期。

契機二，兩國的寬松貨幣環境

美聯儲2018年持續加息后，美股暴跌。美聯儲“嘴硬”了沒幾天，2018年12月開始逐漸松口。2019年1月30日的貨幣政策會議上，更加明晰“暫停加息”，甚至開始討論暫?！翱s表”。美股也在美聯儲鷹轉鴿之后“心領神會”，止跌反彈。

圖3 上證指數和標普500 對照

國內也非常明顯，2018年4月以來，央行實施降準等系列政策，貨幣政策明顯由緊轉松。同時，2019年1月的天量社融數據也讓市場產生了進一步寬信用的預期，見圖4。

圖4 我國歷年社會融資總量

歷史上，寬貨幣和寬信用同時出現時，發生牛市的概率超過80%。但考慮到2月過年，當月社融數據缺乏代表性，3月的社融數據4月才發布，所以，寬信用到底是真寬還是假寬，是否有持續性，還要進一步觀察。

但是，從目前5年AAA與AA-企業債到期收益率利差來看，并未呈現寬信用的收斂，甚至還在歷史高位，見圖5。所以，是否寬信用，我們還要進一步跟蹤、證偽。

圖5 5 年AAA 與AA- 企業債到期收益率利差

數據來源：中國債券信息網

當前階段

在梳理完本輪上漲邏輯后，不妨回顧下目前上漲處于反彈的哪個階段。

我們看到，市場快速從每日2000多億元成交量，上升到萬億元級別的成交量，甚至引發了部分券商交易系統故障。此外，大盤乖離率超過2015年極值，有券商App登錄人數超過2015年極值，還有期指升水創極值，量比指標創極值?？纯幢据喎磸椬钆５墓善薄獤|方通信，如圖6所示。

圖6 2018 年年底至今東方通信股指變化

數據截至2019 年2 月25 日。

3個月不到的時間，東方通信從2018年11月26日的4.75，上漲至2019年2月25日的收盤價37.07，漲幅近8倍。對于這只股票，網上流傳一個段子：

東方通信：我和5G沒關系啊。

資金：管你有沒有關系，就是你了。

可見，當“情緒”來了，還考慮什么邏輯？頂部炒3天，抵得上底部做1年。但越是市場呈現不理性狀態時，我們越是要警惕。在讓利潤飛奔的同時，要反復思考撤退的時點。別看你現在賺得多，行情結束不一定留得住。

交易策略

綜上所述，在交易策略上，從風控角度，需要特別關注以下幾點：第一，寬信用被證偽，即社融數據并未持續增加，不達預期;第二，貿易磋商不利，外圍環境出現利空;第三，領漲個股和版塊出現調整，且無新熱點個股承接，市場出現滯漲;第四，所有微信群都在談股票，天天有人賺錢發紅包，都在借錢加杠桿買股票。一旦出現這些跡象，一定要及時做好風控。

所以，如果現在你手上持有倉位，那就讓利潤飛奔，不過要謹慎觀察，發現異常及時止盈。如本輪完全踏空了，那就等下次吧，不建議追高，尤其是領漲個股。如果實在手癢，可以弄點小錢玩玩，別下重注。本來這輪就是手快有、手慢無的反彈。

當然，如果本文的判斷錯誤，本次上漲真的是一輪大牛市的起點，那按照開篇所說的牛市上漲幅度和上漲周期，我們有的是上車的時間，反而并不需要急于一時。