匯率能否反轉

宋慧芳

不同于2018年開年人民幣匯率的大幅上行，2019年市場情緒高漲，對未來充滿信心，但此行情能否延續，值得思索。

2019年人民幣匯率保持升值勢頭，自1月10日起美元兌人民幣跌破6.8一線，并一直震蕩至2月25日跌破6.70，這種人民幣匯率上行的勢頭并未結束。不同于2018年開年人民幣匯率的大幅上行，2019年市場情緒保持樂觀，對未來政策放松的憧憬以及中美貿易摩擦實際緩和的背景下，人民幣重拾升勢，并且這種升勢并未完結。2月27日，在岸人民幣對美元匯率收報于6.6835，較上一交易日上漲126個基點，為去年7月17日以來首次收于6.69上方。當日，人民幣對美元中間價連續第7日調升，報6.6857，同樣創下去年7月17日以來新高。

多方助力

今年年初以來，人民幣匯率出現快速上漲。數據顯示，2月28日，人民幣對美元匯率中間價為6.6901元，下調44基點。不過，自2018年年終交易日即12月28日起，人民幣中間價已由6.6901升至6.7665，升值幅度達763個基點。

中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，年初以來，匯率反彈上升，主要有三個因素引起的。首先，去年7月末，中央政治局會議研判中國經濟形勢，提出了穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期的“六穩”應對策略，此后10月末和年底中央政治局會議均延續了“六穩”部署。近期隨著逆周期宏觀調控的陸續落地，有助于實現經濟穩增長，大家對中國經濟未來會增長保持運行在合理區間充滿了信息。所以，這也是近期人民幣對美元升值的基礎。其次，我國進一步的擴大金融對外開放，跨境資本流動保持一個平衡，包括境外資本機構的投資者看好中國經濟和中國的資本市場的支持，綜合以上推動近期人民幣的一個升值。第三，和美聯儲貨幣政策變動有很大的關系，從去年底開始，美聯儲加息縮表這種緊縮政策會提前結束。在此背景下，包括人民幣在內對美元的結匯率出現小幅回升。

影響匯率走勢的因素是多方面的，中信建投證券分析師黃文濤認為，從近期影響人民幣匯率升值因素來看，美元指數在最近有走弱跡象，一定程度上助推了人民幣的反彈。受到美聯儲公開言論的影響，市場普遍預期美聯儲將放緩加息步伐，加息大概率進入尾聲這一因素利空美元而利好新興市場貨幣。其次，近期中美經貿磋商傳遞出積極信號，也在一定程度上提振了人民幣匯率。

除此之外，很多外資已轉向做多人民幣。實際上，從去年年底開始，境外金融機構已不再貿然做空人民幣。“多數境外機構投資者認為，今年人民幣升值概率大，找不到理由繼續做空人民幣。”一家境外對沖基金公司經理告訴記者。雖然當前人民幣HIBOR仍處于較低點位，但已與去年離岸市場投機客以極低成本沽空人民幣獲利的情形截然不同。

“今年全球新興市場都是資本流入狀態，做空人民幣有風險。”招商銀行外匯首席分析師李劉陽認為，全球金融條件比去年有所改善，資金流向變化之后，做空人民幣等于對抗全球資本流向。從當前人民幣的一年期遠期價格和現價來看，兩者也相差無幾。

同時，境外資金配置人民幣資產熱情高漲，也間接支撐境內人民幣匯率反彈。1月份，北向資金凈流入619億元，創下滬港股通業務開通以來月度最高凈流入紀錄。同期，中央結算公司和上海清算所披露的數據顯示，境外機構凈買入約250.1億元中國債券，后續隨著人民幣債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數，被動跟蹤該指數的境外機構的投資需求也將逐步攀升。

與此同時，中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫表示，匯率升至6.7以內主要是受市場情緒好轉驅動。從國內看，出口正增長，好于市場預期，股市強勢上漲，外資加速流入，都支撐人民幣匯率走強。

值得注意的是，以上都是短期的影響因素，那么未來人民幣匯率的強勢表現能否延續，是否已經到了反轉的階段？

勿庸置疑，外部環境不斷變化，美聯儲貨幣政策節奏有調整的可能。但美國經濟目前發展現狀仍較其他西方國家和新興市場國家要更加景氣和健康，因此美元此次的急跌不具備持續性，若美元再次走強，人民幣還將面臨貶值壓力，實際上，人民幣匯率走勢最重要的決定性因素在于國內經濟和資產價格走勢。國內經濟的下行趨勢未變對人民幣的升值帶來負面壓力，人民幣匯率快速升值對我國出口并非好事。當然“一瀉千里”的貶值更不可取。

未來走勢

2018年10月底至11月初，人民幣匯率一度逼近“7”這一關鍵心理點位，也就在那時，貨幣當局和監管部門通過重啟逆周期調整因子、外匯市場操作和推出監管政策等多個方式來釋放穩定匯率的信號，看空人民幣的市場情緒有所弱化，人民幣匯率經過多日調整之后，也逐漸遠離“7”點位。

從去年年底至今，有利于改善市場預期的信號不斷釋放。1月15日，中國人民銀行副行長朱鶴新在回應“降準是否會引發人民幣貶值”等問題時明確表示，央行通過降準有效支持了實體經濟的發展，而實體經濟發展好了，人民幣匯率會更加穩定，這二者并不矛盾。他還表示，我國的經濟基本面較好，外匯儲備也足夠，對人民幣匯率有信心。1月14日，國家外匯管理局也宣布增加QFII額度，合格境外機構投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元，而QFII額度的增加將有利于更多外資流入中國市場，利好人民幣匯率。此外，央行發布的《2018年第三季度中國貨幣政策執行報告》在談及下一階段匯率政策思路時，去掉了“加大市場決定匯率的力度”的表述，增加了“在必要時加強宏觀審慎管理”的表述。

對此，黃文濤表示，央行及外匯管理部門正通過各種方式來引導市場預期，在這種情況下，市場預期將會被緩慢地重建。一旦人民幣匯率再次面臨較大外部壓力，“一瀉千里”式下跌的可能性就會降低。實際上，伴隨著近幾年人民幣匯率的起起伏伏，市場對人民幣匯率波動的適應性增強。總而言之，2019年，影響人民幣升值和貶值的因素都存在，隨著提振經濟的各項政策逐步發力以及國內金融市場的逐步開放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場投資者對于人民幣“一瀉千里”的預期正在改善。因此，人民幣匯率今年在波動中保持基本穩定的趨勢不會改變。

溫彬告訴《中國經濟信息》記者，下一階段總體來講，人民幣總體會與中國經濟的基本面保持緊密相關，同時跨境國際收支總體平衡，所以在此背景下的人民幣對美元匯率而言，還會保持在一個合理均衡水平上。那么隨著人民幣的匯率市場化形成機制的進一步改革深化，進而更好地反映市場供求關系，也會出現一個雙向波動的走勢。