試論亞洲金融危機(jī)的成因、影響及啟示

孟杰

20世紀(jì)80年代，東南亞四國(guó)（印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓、泰國(guó)）和亞洲四小龍（韓國(guó)、新加坡、香港、臺(tái)灣）承接了美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)起飛。比如，日本實(shí)行“廢舊建新產(chǎn)業(yè)重構(gòu)”政策，向東南亞轉(zhuǎn)移了紡織、摩托車、消費(fèi)電子產(chǎn)品和一些重化工業(yè)，同時(shí)由于日本企業(yè)資金充裕，對(duì)東南亞四國(guó)的投資快速上升。

到90年代，東南亞各國(guó)加快金融自由化改革，其中尤以泰國(guó)速度最快，卻沒有配套充分的監(jiān)管機(jī)制。而90年代全球短期資本流動(dòng)加速，每天全球金融市場(chǎng)成交量達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元，對(duì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，金融監(jiān)管制度不健全的發(fā)展中國(guó)家形成壓力。

在高利率和超穩(wěn)定的匯率的吸引下，境外資本不斷涌入東南亞各國(guó)。90年代初，全球新興市場(chǎng)凈資金一年流入總額不超過(guò)500億美元，但到1996年卻增加至2450億美元，其中東亞國(guó)家和地區(qū)占5成。

90年代早期，美聯(lián)儲(chǔ)開始提高美國(guó)利率對(duì)抗通貨膨脹，而之前東南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢，美元走強(qiáng)使得熱錢回流。而且當(dāng)時(shí)東南亞國(guó)家實(shí)行固定匯率，貨幣錨定美元，走強(qiáng)的美元使得它們的出口失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，沖擊了東南亞國(guó)家出口增長(zhǎng)，令國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)巨額赤字。雪上加霜的是日元貶值了，日本減少了在東南亞地區(qū)的投資，而日本在東南亞地區(qū)的直接投資約占東南亞地區(qū)吸引外資總額的1/4。

俗話說(shuō)，蒼蠅不叮無(wú)縫蛋。本質(zhì)上，還是東南亞各國(guó)自身經(jīng)濟(jì)出了問題。

一、依賴出口、產(chǎn)業(yè)水平低

東南亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)于依賴出口，且工業(yè)發(fā)展處于初級(jí)階段，以人口密集型產(chǎn)業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張也是低水平，不能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。

二、過(guò)度炒作房地產(chǎn)

經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時(shí)，熱錢流入和銀行貸款涌向房地產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致房地產(chǎn)嚴(yán)重過(guò)剩，價(jià)格的膨脹催生了泡沫。而資源配置的失衡導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施、勞動(dòng)力的教育水平?jīng)]有跟上，形成經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的瓶頸。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，亞洲危機(jī)爆發(fā)前，東南亞各國(guó)銀行都向房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度貸款。1996年，東南亞四國(guó)房地產(chǎn)業(yè)貸款占比都超過(guò)20%。結(jié)果導(dǎo)致各國(guó)房地產(chǎn)嚴(yán)重供過(guò)于求。泰國(guó)房屋空置率達(dá)20%，全國(guó)閑置房屋80萬(wàn)套;菲律賓房產(chǎn)空置率達(dá)15%，約有50萬(wàn)套空房;來(lái)西亞也出現(xiàn)大量的房地產(chǎn)積壓。銀行貸款到期無(wú)法收回，壞帳激增。

三、外債過(guò)高，而外匯儲(chǔ)備不足

東南亞國(guó)家的外匯儲(chǔ)備普遍不足，而它們的外債則相對(duì)較高，由于外債和外匯儲(chǔ)備差距很大，這些國(guó)家中央銀行的干預(yù)能力有限，使國(guó)際投機(jī)者有機(jī)可乘。

以亞洲金融危機(jī)中首當(dāng)其沖的泰國(guó)為例。

由于泰銖對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，1996年之前大量國(guó)外資金流入泰國(guó)，在政府的政策導(dǎo)向下流向房地產(chǎn)業(yè)，1996年底泰國(guó)外債總額達(dá)930億美元，其中約有30%流向房地產(chǎn)業(yè)。由于泰銖利率長(zhǎng)期高于美元利率，泰國(guó)公司傾向于借入美元，而且多是短期貸款。1996年年底，泰國(guó)需要在未來(lái)一年內(nèi)償還的短期外債高達(dá)477億美元，而同期國(guó)家外匯儲(chǔ)備只有372億美元，資不抵債。

1996年美元升值帶動(dòng)泰銖升值，同時(shí)日元發(fā)生了貶值，泰國(guó)出口受到重創(chuàng)，造成經(jīng)濟(jì)下滑。泰國(guó)的出口增長(zhǎng)率由1995年的22.5%猛降至0.1%，經(jīng)常項(xiàng)目逆差達(dá)到GDP的8.0%。同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)大量過(guò)剩，金融機(jī)構(gòu)壞帳劇增，泡沫經(jīng)濟(jì)已瀕臨破滅邊緣。

泡沫使經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不穩(wěn)定性，常常以金融危機(jī)告終。東南亞各國(guó)在經(jīng)濟(jì)外部失衡、資產(chǎn)價(jià)格泡沫背景下，只要游資外逃，有限的外匯儲(chǔ)備下也會(huì)導(dǎo)致固定匯率機(jī)制崩塌，造成貨幣貶值，引發(fā)金融危機(jī)。而世界輿論稱這是由于國(guó)際金融投機(jī)家索羅斯等人炒作所為，問題在于東亞各國(guó)自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行弊端被投機(jī)家利用而誘發(fā)所致。對(duì)此美國(guó)大投機(jī)家量子基金的喬治·索羅斯和馬來(lái)西亞的馬哈蒂爾各有一說(shuō)。馬哈蒂爾說(shuō)：我們花了40年建立起來(lái)的經(jīng)濟(jì)體制，就被這個(gè)帶有很多錢的白癡給搞跨了。他們不是創(chuàng)造財(cái)富，而是不勞而獲。索羅斯則說(shuō)：我在規(guī)則限制之內(nèi)運(yùn)作，如果規(guī)則崩潰，那不是我這種合法參與者的錯(cuò)誤，而是制定規(guī)則的人犯錯(cuò)。我認(rèn)為主管當(dāng)局應(yīng)該設(shè)計(jì)一種不會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)投機(jī)客的制度。主管當(dāng)局寧可呼吁把投機(jī)客吊死在街燈柱上，也不愿花一點(diǎn)小小心思自我檢討，看看自己什么地方做錯(cuò)了。

自1985年香港樓市就進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)周期上升階段，而股市也在1995年低位回升，連漲兩年。而此時(shí)香港內(nèi)部經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)也面臨結(jié)構(gòu)失衡、空心化的問題，所以經(jīng)濟(jì)中也產(chǎn)生了一定泡沫成分。當(dāng)受到國(guó)際炒家狙擊時(shí)，樓市立即應(yīng)聲下跌，到1998年底，香港住宅樓價(jià)從1997年2季度高峰平均下跌55%左右。

但是香港的經(jīng)濟(jì)基本面要健康一些，1997年香港實(shí)際coDp增速達(dá)到5.1%，財(cái)政盈余占GDP的比重為6.3%1而且市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度更加完善，金融制度穩(wěn)健;銀行資本充足率高，平均資本充足比率約18%，問題貸款比率約3.7%，香港對(duì)銀行的審慎監(jiān)察標(biāo)準(zhǔn)差不多是全球最高。實(shí)行的聯(lián)系匯率制度一直穩(wěn)健運(yùn)行，成為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基石，

更重要的是，香港奉行審慎的理財(cái)政策，政府編制精簡(jiǎn)，沒有外債。擁有1170億美元外匯儲(chǔ)備，當(dāng)時(shí)位居全球第三，僅次于日本和中國(guó)內(nèi)地。

四、亞洲金融危機(jī)對(duì)當(dāng)下及未來(lái)的啟示

二十年前東南亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛，但產(chǎn)業(yè)孱弱、炒樓炒股、外債高企，最終資產(chǎn)價(jià)格泡沫被國(guó)際炒家戳破。

二十年后，土耳其重蹈覆轍。過(guò)去15年土耳其coDp連年高速增長(zhǎng)，曾被認(rèn)為是地區(qū)新興崛起大國(guó)，在2008年次貸危機(jī)后，大放水，房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)支柱，房?jī)r(jià)高企泡沫化，債務(wù)問題嚴(yán)重。在遭遇美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)后，本國(guó)貨幣暴跌經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)。總想從危機(jī)中學(xué)到教訓(xùn)，避免悲劇重演，但是真理總是寡淡如水，就是打鐵還需自身硬，發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能過(guò)度負(fù)債，可卻從不這樣做。亞洲金融危機(jī)給我以深刻的啟示？（1）一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的開放程度，是建立在強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和穩(wěn)定的政權(quán)基礎(chǔ)上的，只有經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，政權(quán)穩(wěn)固才能談及真正的發(fā)展經(jīng)濟(jì)。（2）一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，只有有正確的人生觀價(jià)值觀，才能促進(jìn)社會(huì)的進(jìn)步與發(fā)展，否則，他將不是一個(gè)真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起阻礙作用。（3）只有提高綜合國(guó)力，才能使一個(gè)國(guó)家立于不敗之林。

所以，從不以史為鑒，從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)就是：世界從來(lái)不從歷史中學(xué)到教訓(xùn)！