媒體負面報道、高管過度自信與盈利預測準確性

劉毅

【摘要】管理層發布的盈利預測反映了企業未來的盈利前景，可能會對公司股票價格產生重要影響。作為企業信息最核心的知情者，管理層理應發布較為準確的盈利預測。然而，很多公司盈利預測卻與真實盈利存在較大偏差。那么是什么因素會造成管理層發布的盈利預測準確性降低？又能通過什么途徑來抑制其偏差或者提高其準確性。本文從非理性特征出發，研究管理層過度自信對盈利預測準確性的影響，并考察外部監督途徑即媒體負面報道對盈利預測準確性的影響。

【關鍵詞】媒體負面報道 盈利預測 過度自信

管理層發布的盈利預測反映了企業未來的盈利前景，可能會對公司股票價格產生重要影響，并且影響投資者的投資決策。目前來看，我國管理層盈利預測披露途徑主要有三種：IPO公司的招股說明書，己上市公司的定期報告以及業績預告。根據我國盈利預測信息披露制度的規定，招股說明書和定期報告中的盈利預測信息是屬于自愿披露的內容，我國學者對于IPO上市公司的盈利預測的質量、影響因素、有用性等都進行了不少的研究，而對于定期報告中的盈利預測研究很少。目前研究較多的是分析師盈利預測。但是相對于分析師來說，管理者置身企業之中，對于公司一切信息都比分析師要清楚，理應發布更為準確的盈利預測。但是，有學者研究發現管理者發布的盈利預測存在盈利預測偏差。現有研究主要從管理者自然屬性特征如：年齡、學歷、專業背景等方面研究其對盈利預測準確性的影響。現有研究發現管理層專業能力與盈利預測質量之間的關系，具有財會專業背景以及工作年限和任期越長的管理者，其披露的預測信息誤差較小，但是管理層的年齡、學歷與專業技術與盈利預測質量之間無明顯關聯。同時在代理理論的基礎上，也有研究關注管理層自利動機的經濟人特征對管理層盈利預測準確性的影響。但是很少有研究關注管理層非理性行為對盈利預測準確性的影響。

“理性經濟人”是傳統財務理論的一個核心假設，其認為管理者在面對外界宏觀經濟市場環境時能夠有效利用信息來做出最精確判斷。但是，大量的心理學研究表明，人類的行為決策通常不會是完全理性的，而是有偏的，現實生活中許多經濟現象不能用“理性人”這一假設來解釋。且大量心理學研究表明高管的過度自信程度普遍高于大眾。Bueerl為行為金融學奠定了理論基礎，他開創性的將人類的心理特質引入投資決策中。Simon在1995年提出的有限理性理論也認為人在決策過程中并非完全理性，也不是完全非理性的。而在這些非理性的心理特質中，過度自信對管理層的經濟活動影響受到廣泛關注。

管理者過度自信本質是一種心理偏差，這種心理偏差會對管理者的投資決策、企業資本結構、企業業績等產生重大影響。現有關于過度自信的研究主要集中在對公司治理、決策和信息披露方面的影響。在財務決策中，郝穎等（2005）發現，過度自信的高管更容易高估投資收益低估風險從而產生過度投資;過度自信的高管更可能進行企業投資和內部擴張，致使企業具有更大幾率陷入財務困境（姜付秀和陸正飛，2009）。且作為企業重要的決策，并購是企業建立“商業帝國”的重要方式，高管過度自信行為對上市公司并購決策是有影響的，過度自信會促使并購活動的發生。王怡蓓（2017）研究發現，限定其它條件，管理者過度自信與企業非效率投資水平正相關。

管理層盈利預測是企業信息披露的重要成分，對企業和投資者具有重要意義。因此管理層過度自信的心理特征是否會對其產生產生重大影響以及如何影響的研究也顯露出其研究價值。管理層過度自信的非理性特征會對盈利預測的準確性產生負面影響。即管理層過度自信越強烈，其所發布的盈利預測的準確性越低。

進一步，既然管理層盈利預測對股價、投資者決策等可能會產生重大影響，那么提高管理者盈利預測的準確性也就顯得尤為重要。關于預測準確性的研究大致從預測類別、預測年份、預測時間、公司規模、行業分類等方面進行研究。但是對于如何提高預測準確性的研究比較匱乏。是否存在有效的機制能抑制管理層的過度自信從而提高盈利預測的準確性是本文探索的目的。考慮到目前中國正處于新興加轉軌階段，公司的內外部治理還不夠就完善，因此必須重視其他可以約束管理者行為的作用機制，在這些作用機制中，研究發現企業受到的媒體監督越多，其信息透明度也就越高，并且媒體監督的增強會弱化管理層權利對企業信息透明度的負面影響。相對于好消息，人們更傾向于傳遞壞消息。在資本市場中，媒體主要通過負面報道，促進公司特質信息反映在股價中，而正面報道則無此作用（楊玉龍等，2018）。李明和葉勇（2016）從媒體治理角度出發，研究發現媒體作出負面報道后，注重形象的高管為了公司發展和自身聲譽，促使控股股東減少侵害公司的行為。并且媒體能通過市場壓力對上市公司高管發揮作用，于忠泊等（2012）從市場壓力角度出發，對2004到2009年的樣本公司進行實證驗證，發現媒體負面報道可以通過資本市場發揮作用，進而給高管造成壓力，促使高管作出改變。基于此，推測媒體報道尤其是負面報道對高管過度自信差生負面影響，從而提高管理層發布的盈利預測的準確性。