貨幣政策治理資金“脫虛向實”的對策研究

潘潔 佘文錦 陳蒙娜 王凌峰 汪剛

摘要：著眼于供給側結構性改革戰略下治理資金“脫虛向實”的現實挑戰、突出問題和原因解析，基于貨幣政策結構調節功能的實踐重點及方向深入剖析，圍繞貨幣政策治理資金脫虛向實這個核心問題，提出合理化的政策建議和具體的可行性的措施，以期提高防范系統性金融風險的國家綜合治理能力。

關鍵詞：供給側結構性改革;實體經濟;資本配置

中圖分類號：F23文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.01.053

供給側結構性改革是“十三五”時期的“牛鼻子”（習近平，2016），是“十三五”的重要發展戰略，2017年是供給側結構性改革的關鍵推進之年。資金“脫虛向實”是“補短板”的關鍵所在，貨幣政策如何在“去杠桿、防風險”的目標中，治理資金“脫虛向實”是值得特別關注的焦點問題。

1資金“脫實向虛”現象嚴重

近年來我國貨幣供給量在不斷增加，企業仍面臨貸款難、融資難問題。說明增加投放的貨幣并沒有真正進入到實體經濟，大部分資金都進入房地產以及金融市場。這進一步提高了房地產市場的價格，加大了房地產泡沫，造成了虛擬經濟與實體經濟發展不相適應的尷尬局面。

2造成資金“脫實向虛”的原因

2.1實體經濟效益下滑

企業營業成本增加。我國經濟經過幾十年的快速發展，經濟處于新常態，目前經濟運行速度正處于換擋時期，實體經濟投資效益變低，經營成本增加。我國實體經濟部分行業近十年來的勞動力工資水平不斷上漲，漲幅明顯。同時，非金融部門企業面臨的地租收入稅也在不斷增加。數據顯示2007至2015年間非金融企業部門實物交易資金運用在地租和收入稅方面均有明顯增加，地租從941.22億元漲到6697.68億元，是原來的6.12倍;2007至2015年間，收入稅從6907.45億元提高到18741.1億元，約為原來的2.7倍。在實體經濟面臨生產成本增加的同時，其投資效益下降，營業利潤增長減緩甚至面臨負增長的威脅。

產品創新不足。近幾年來中國居民傾向于大量進口外國商品，對于小眾物品的需求也通過進口來滿足，最主要的原因是國內產品創新力不足，滿足不了我國居民對產品性能、質量的要求，利于國內實體經濟的發展。詳見表1。

2.2虛擬經濟吸引大量資金

在廣大投資者不看好實體經濟的同時，金融行業與房地產行業則展現出一片繁榮的景象。

表2數據顯示，我國近幾年房地產行業發展迅速，營業利潤的快速增長吸引大量投資者，于是大量的資金并沒有服務于有形服務中，而是進入虛擬經濟。投資者偏向于投資房地產、股市以及債券市場等領域，長期下去必定拉大資金在實體經濟與虛擬經濟之間的分配差距，造成股市、房地產行業更大的經濟泡沫，也讓實體經濟的發展因缺少足夠資金的支持而變得停滯不前甚至倒退。

2.3金融創新加快與監管相對滯后

金融創新為市場帶來了豐富的交易工具，拓寬了金融投資者投融資渠道，提高了金融市場資金的流動性。但是金融創新過快威脅到市場穩定，甚至可能會危及整個國民經濟?；ヂ摼W金融以其較低的經營成本，融資成本低，進入門檻低，收益率可觀等優勢，吸收了大量的資金。P2P等網絡理財新方式的興起，吸引了很多小眾投資者，也緩解了小微企業融資難的問題。但在快速發展階段，相關法律法規發展滯后，少許金融創新游離在金融監管邊界，給予不法分子鉆空子的機會。例如e租寶在2014年7月開始運營，提供e租財富等項目，依靠高回報率迅速擴大規模。e租寶利用虛假融資項目，虛假第三方保證，非法吸收大量資金，將吸收來的巨額資金進行自融，嚴重破壞了金融秩序的穩定。金融創新的加快和監管的相對滯后造成的不平衡導致了資金脫實向虛。

2.4流動性偏于寬裕

流動性季節性波動的弱化本身就是對銀行體系流動性充裕的回應。正是由于流動性寬裕，才能夠抵擋各種不利因素，維持穩定。流動性繼續充裕，導致貨幣市場利率大幅下降。近年來我國M2不斷增發導致銀行的流動性寬裕，資金充足，銀行資金充足一方面增強了銀行抵御風險的能力，同時也可能會帶來貨幣市場利率的下調。利率的下降使資金不愿意儲存起來，實體經濟下滑導致資金轉向虛擬經濟。

3治理資金“脫虛向實”的對策

3.1加強利率市場化和人民幣國際化

供給側結構性改革下要求，利率能更好的反映市場上資金的供需情況，使之能夠使貨幣政策調控效果更加明顯。我國的利率市場化水平正在不斷的提升，也取得了不錯的成績，但還有待提升。我們應不斷提高利率市場化水平，由金融機構根據資金供需狀況以及金融市場的發展情形來對利率水平進行調節，由市場和價值規律機制形成合理有效的利率水平。利率是貨幣政策傳導的一部分，利率市場化會使得貨幣政策更加有效，使資本成本合理化。我國經過多年的努力，人民幣加入了SDR，這反映出人民幣國際化水平提高，人民幣匯率形成機制還有待提高。通過國際合作提高了人民幣在國際上的地位，有利于我國金融業開放程度的提高。

3.2完善資本配置

為了緩解我國實體經濟不景氣的問題，我們不能一味的采用需求刺激經濟的方式，而要嘗試做出新的突破。我們可以采取借助供給側結構性改革的方式，調整勞動力、土地、資本等生產要素之間的配置關系，以求達到最優配置，改變我國實體經濟的經濟結構。以鋼鐵行業為例，我國鋼鐵行業的產能嚴重大于社會的需求能力，提高社會對鋼鐵的需求是緩解這種現象的一方面，更重要的在生產的過程中就要調節好各種資源之間的配置問題，平衡好勞動力資源、機器設備、資本等之間的配置關系，在不斷摸索中尋找到最優的配置組合，讓鋼材的生產量與社會的需求量相適應，從根源上緩解產能過剩的狀況，為實體經濟的更好發展助力。同時國家政策應加大對創新產業的扶持，通過降低借款利率、貸款方向等一系列優惠幫扶政策降低企業融資成本，對待不同企業采取差別利率，給予鼓勵發展的企業較大的優惠，讓企業有更多的資金和精力去研發創新，提高我國的產品的技術含量以及競爭力，促進我國實體經濟發展，以此增強廣大投資者對我國實體經濟的信心，擺脫資金“脫實向虛”的局面。

3.3提高資金使用效率

產能過剩不僅是資源配置的問題，還與我國資金流向有著密切聯系。以往大量的資金流向了鋼鐵行業，造成其他部分行業融資難的不平衡局面。因此，在供給側結構性改革戰略下，通過對經濟結構的調節，促成各要素之間的最優配置，合理通過貨幣政策等工具正確引導資金流向，使資金流向技術型、創新型、綠色型產業，同時減少對過剩產業的資金供給。補足中國經濟發展的短板，完善中國經濟結構，提高資金的使用效率，創造新的經濟發展驅動點，以此治理資金“脫虛向實”。

綜上所述，我國資金在實體經濟與虛擬經濟之間分配不均，實體部門與虛擬經濟的發展必須相互促進，相互制約，找到原因后針對性的給出治理對策，從貨幣政策出發，通過貨幣政策結構調整，進一步提高利率市場化和人民幣國際化的水平，完善資金配置的方向，加強資金利用率，平衡資金在各個部門之間的分配來扭轉資金脫實向虛的局面。

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