迪士尼財報遠不及預期?？怂钩勺锟準?/h1>
2019-04-17 11:52:56賀昕
證券市場紅周刊 2019年30期 關鍵詞：內容
賀昕
收購了?？怂怪?，迪士尼第一次將整個季度的?？怂关攬蠹{入旗下，事實證明?？怂沟恼线h比想象中困難，?？怂沟谋憩F也遠沒有達到預期中的效果。
?？怂蛊煜码娨暸_資產拖累財報
財報顯示，按公認會計準則計算，每股收益下跌59%，至0.79美元;除影響可比性的項目外，下跌28%，至1.35美元。同比看，迪士尼比去年要少賺了至少一半的錢，這樣的業績當然容易造成“誤會”，讓大家以為是迪士尼不行了。
但仔細看，會發現迪士尼并沒有不行。先看部門收入。按部門劃分的總收入（同比）看，電視媒體網絡67.1億美元（增長21%）;樂園部門66億美元（增長7%）;電影部門38.4億美元（增長33%）;流媒體業務38.6億美元（增長8.27億美元）。從部門收入來看，都沒有任何問題，整個收入是持續增加的。這當然是因為納入了相當一部分?？怂官Y產之后的表現了，不然這個增速也太驚人了。
而按部門劃分的運營收入（同比）看，電視媒體網絡21.4億美元（增長7%）;樂園業務17億美元（增長4%）;電影部門7.92億美元（增長13%）;流媒體業務負5.53億美元，運營收入并沒有全面下滑，反而還提升了。那問題在哪兒呢？
迪士尼原有的ESPN資產以及ESPN+的內容并沒有下滑，反而收入是提升的。主要得益于廣告費和渠道費的增加。原有的ABC電視臺業務同樣也沒有下滑，收入也是提升的。于是遠遠不及預期只有一個罪魁禍首了—福克斯旗下的電視臺資產。福克斯的資產雖然不虧錢，但說明它的表現遠不如預期的高。
21世紀福克斯電影部門也同樣如此，因為福克斯旗下的《黑鳳凰》表現太糟糕，造成了該季度的一次性減損。而流媒體業務則是因為納入了Hulu以及海外的?？怂闺娨暸_，所以整體因為資本支出過大的原因，造成了虧損5.53億美元。
收購?？怂沟牟糠仲M用還分攤到了這一季度，這又額外造成了2.38億美元。同時為了遣散一些不需要的員工，迪士尼還特別支出了2.07億美元的遣散費。難怪這個季度利潤表現不達預期。迪士尼可以說在鯨吞了?？怂怪蟠蛄藗€“飽嗝”。由于采取的收購方式是一半現金一半換股，如果短期來看的話，換股的部分顯然不劃算，因為用一個明顯更賺錢的股權去換取了一個相對沒這么賺錢的股權。
收購?？怂共]錯
這是不是說收購?？怂故清e誤的呢？很可能還需要更多的事件去驗證這個問題。筆者的看法是：收購?？怂沟淖龇ㄊ菍Φ?。
首先從迪士尼的ESPN以及ABC的表現來看，可以看出，在迪士尼獲取了內容優勢后，傳統渠道的選擇并不多，在這種情況下，他們只能接受迪士尼更高的內容費用。廣告商的待遇也是類似的，在收購了?？怂怪螅酪哺蛹辛?，導致廣告商業不得不開始支付更高的費用。
以ESPN為例子，NBA的續約費每一次都會比前一次要翻幾倍，廣告費用將不可避免地同步增加。這有點類似于地價貴，造成房子貴，最后推高了周邊的生活成本。
誰讓內容是稀缺資源呢。迪士尼收購?？怂棺钪匾囊稽c就是能獲取內容優勢。今年以來，全球前20的票房影片里，有7部是迪士尼和福克斯制作的，還有一部是迪士尼授權索尼共同制作的。其中，票房最高的前10部影片里，有6部是迪士尼的。（蜘蛛俠票房為索尼所有，但衍生物收入歸迪士尼）
這也就意味著在全球范圍內，迪士尼和?？怂购象w之后都帶來了巨大的影響，未來的內容市場會被一家公司占有很大部分的份額。
從流媒體市場的角度來看，迪士尼依然應該收購?？怂?，因為福克斯為迪士尼帶來了眾多的IP以及現有的流媒體平臺：Hulu和Hot Star（印度Star旗下的App）。這就意味著迪士尼將會擁有至少4個流媒體平臺：ESPN+、Disney+、Hulu、Hot Star。其中有2個全球市場產品，2個為地域型產品，覆蓋的人口超過20億人（包括印度市場在內）。
迪士尼打造了一個流媒體的產品群，在這個體系之下，未來的大量內容都會通過流媒體平臺發布去接觸用戶，而不是像以前那樣隔著一個渠道商去發布內容。這就有點像一個虛擬的樂園服務了，用戶的第一手資料和數據全部都在迪士尼的掌握中。
和全球第一大的流媒體公司奈飛不同的是，迪士尼的的收入模式更加多元化，采用會員費和廣告收入兩種模式并行，而內容支出又不需要像奈飛那樣大量外采內容，成本更可控。
整體來看，迪士尼這個季度不及預期并不是災難性的，所以可以看到盤后的跌幅并不算大。但是部分投資者開始擔憂?？怂沟母顿M會否過高，最終像巴菲特買亨氏時一樣，支付的價格過高，萬一最后表現不及預期，可能會造成大量的商譽減損，或盈利下滑。
確實，原本迪士尼是可以用更低的價格買入福克斯的大部分資產的。由于Comcast突然競價，造成最終迪士尼至少多付出了200多億才把這筆收購談定，這意味著迪士尼確實為?？怂沟馁Y產支付了一定溢價。投資者迫切想知道這筆收購是不是劃算的，那么這個季度已經可以給出短期答案了：它明顯是不劃算的，買貴了。
但長期這些資產是否有可能在迪士尼手里能產生更大的變現能力呢？只能說目前還不知道，不過從迪士尼的運營能力來看，這個可能性比較大。單從X戰警這個系列的IP來看，福克斯的制作就一直飽受影迷詬病。漫威影業至少還沒有在超級英雄IP運營上有過明顯的失誤。而且這個模式已經按照MCU（漫威宇宙）的模式長期運營了十年了，新的同類型IP融入的時候，成功整合進去的邏輯比較確立。這就有點像往迪士尼樂園里添置內容一樣，只要內容是老少兼宜的（比如辛普森家族，但辛普森家族暫時不會放入樂園里，因為它線下部分授權給了環球影城），并沒有明顯的違和感。
可以說迪士尼的流媒體戰略需要大量的內容填充，才可能適應一個更廣泛的人群，所以購買福克斯一方面可以獲取線下的渠道優勢，另一方面則可以獲得虛擬的IP內容庫優勢以及內容制作優勢。長期來看，?？怂挂廊皇且还P相當有價值的資產。
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但仔細看，會發現迪士尼并沒有不行。先看部門收入。按部門劃分的總收入（同比）看，電視媒體網絡67.1億美元（增長21%）;樂園部門66億美元（增長7%）;電影部門38.4億美元（增長33%）;流媒體業務38.6億美元（增長8.27億美元）。從部門收入來看，都沒有任何問題，整個收入是持續增加的。這當然是因為納入了相當一部分?？怂官Y產之后的表現了，不然這個增速也太驚人了。
而按部門劃分的運營收入（同比）看，電視媒體網絡21.4億美元（增長7%）;樂園業務17億美元（增長4%）;電影部門7.92億美元（增長13%）;流媒體業務負5.53億美元，運營收入并沒有全面下滑，反而還提升了。那問題在哪兒呢？
迪士尼原有的ESPN資產以及ESPN+的內容并沒有下滑，反而收入是提升的。主要得益于廣告費和渠道費的增加。原有的ABC電視臺業務同樣也沒有下滑，收入也是提升的。于是遠遠不及預期只有一個罪魁禍首了—福克斯旗下的電視臺資產。福克斯的資產雖然不虧錢，但說明它的表現遠不如預期的高。
21世紀福克斯電影部門也同樣如此，因為福克斯旗下的《黑鳳凰》表現太糟糕，造成了該季度的一次性減損。而流媒體業務則是因為納入了Hulu以及海外的?？怂闺娨暸_，所以整體因為資本支出過大的原因，造成了虧損5.53億美元。
收購?？怂沟牟糠仲M用還分攤到了這一季度，這又額外造成了2.38億美元。同時為了遣散一些不需要的員工，迪士尼還特別支出了2.07億美元的遣散費。難怪這個季度利潤表現不達預期。迪士尼可以說在鯨吞了?？怂怪蟠蛄藗€“飽嗝”。由于采取的收購方式是一半現金一半換股，如果短期來看的話，換股的部分顯然不劃算，因為用一個明顯更賺錢的股權去換取了一個相對沒這么賺錢的股權。
收購?？怂共]錯
這是不是說收購?？怂故清e誤的呢？很可能還需要更多的事件去驗證這個問題。筆者的看法是：收購?？怂沟淖龇ㄊ菍Φ?。
首先從迪士尼的ESPN以及ABC的表現來看，可以看出，在迪士尼獲取了內容優勢后，傳統渠道的選擇并不多，在這種情況下，他們只能接受迪士尼更高的內容費用。廣告商的待遇也是類似的，在收購了?？怂怪螅酪哺蛹辛?，導致廣告商業不得不開始支付更高的費用。
以ESPN為例子，NBA的續約費每一次都會比前一次要翻幾倍，廣告費用將不可避免地同步增加。這有點類似于地價貴，造成房子貴，最后推高了周邊的生活成本。
誰讓內容是稀缺資源呢。迪士尼收購?？怂棺钪匾囊稽c就是能獲取內容優勢。今年以來，全球前20的票房影片里，有7部是迪士尼和福克斯制作的，還有一部是迪士尼授權索尼共同制作的。其中，票房最高的前10部影片里，有6部是迪士尼的。（蜘蛛俠票房為索尼所有，但衍生物收入歸迪士尼）
這也就意味著在全球范圍內，迪士尼和?？怂购象w之后都帶來了巨大的影響，未來的內容市場會被一家公司占有很大部分的份額。
從流媒體市場的角度來看，迪士尼依然應該收購?？怂?，因為福克斯為迪士尼帶來了眾多的IP以及現有的流媒體平臺：Hulu和Hot Star（印度Star旗下的App）。這就意味著迪士尼將會擁有至少4個流媒體平臺：ESPN+、Disney+、Hulu、Hot Star。其中有2個全球市場產品，2個為地域型產品，覆蓋的人口超過20億人（包括印度市場在內）。
迪士尼打造了一個流媒體的產品群，在這個體系之下，未來的大量內容都會通過流媒體平臺發布去接觸用戶，而不是像以前那樣隔著一個渠道商去發布內容。這就有點像一個虛擬的樂園服務了，用戶的第一手資料和數據全部都在迪士尼的掌握中。
和全球第一大的流媒體公司奈飛不同的是，迪士尼的的收入模式更加多元化，采用會員費和廣告收入兩種模式并行，而內容支出又不需要像奈飛那樣大量外采內容，成本更可控。
整體來看，迪士尼這個季度不及預期并不是災難性的，所以可以看到盤后的跌幅并不算大。但是部分投資者開始擔憂?？怂沟母顿M會否過高，最終像巴菲特買亨氏時一樣，支付的價格過高，萬一最后表現不及預期，可能會造成大量的商譽減損，或盈利下滑。
確實，原本迪士尼是可以用更低的價格買入福克斯的大部分資產的。由于Comcast突然競價，造成最終迪士尼至少多付出了200多億才把這筆收購談定，這意味著迪士尼確實為?？怂沟馁Y產支付了一定溢價。投資者迫切想知道這筆收購是不是劃算的，那么這個季度已經可以給出短期答案了：它明顯是不劃算的，買貴了。
但長期這些資產是否有可能在迪士尼手里能產生更大的變現能力呢？只能說目前還不知道，不過從迪士尼的運營能力來看，這個可能性比較大。單從X戰警這個系列的IP來看，福克斯的制作就一直飽受影迷詬病。漫威影業至少還沒有在超級英雄IP運營上有過明顯的失誤。而且這個模式已經按照MCU（漫威宇宙）的模式長期運營了十年了，新的同類型IP融入的時候，成功整合進去的邏輯比較確立。這就有點像往迪士尼樂園里添置內容一樣，只要內容是老少兼宜的（比如辛普森家族，但辛普森家族暫時不會放入樂園里，因為它線下部分授權給了環球影城），并沒有明顯的違和感。
可以說迪士尼的流媒體戰略需要大量的內容填充，才可能適應一個更廣泛的人群，所以購買福克斯一方面可以獲取線下的渠道優勢，另一方面則可以獲得虛擬的IP內容庫優勢以及內容制作優勢。長期來看，?？怂挂廊皇且还P相當有價值的資產。
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