私募FOF基金未來發展方向研究

王聰

摘 要：以私募FOF基金為研究對象，對比現有的私募基金類型、規模闡述私募FOF基金在我國的發展情況；研究比較私募FOF基金的收益等情況，指出私募FOF基金與其它類型基金相比的優勢與不足，提出優化私募FOF基金發展的方向。

關鍵詞：私募FOF基金 優勢與不足 大類資產配置 規模化 專業化

FoF（Fund of Funds）的投資標的為各種基金產品，子基金再投資于股票、債券等基礎資產，是基金在形式上的一種創新。私募是指以非公開方式向特定投資者募集資金，私募FOF是在私募基金的基礎上采用FOF的產品形式創造出的新的基金產品，它并不是簡單的篩選凈值表現優異的私募基金組成一支新的基金產品，它有適用于自身的一套組合管理、運營策略、風險控制等機制。

一、基金業的歷史沿革和現狀

（一）基金業的歷史沿革

1.國內基金行業的發展。我國基金行業可追溯的歷史較短，業界把1997年《證券投資基金管理暫行辦法》實施之前稱為早期的探索階段。此階段以1992年設立的淄博鄉鎮企業投資基金為起點，但由于監管法律的缺失，行業運作不規范，暴露出很多問題致使很多基金產品狀況惡化，整個行業的發展停滯不前。《暫行辦法》頒布之后，各行業主體的運作才慢慢規范起來。1998年初經批準設立的“基金開元”、“基金金泰”，開啟了新的篇章。這一階段發行的產品類型相對單一均為封閉式運行。2001年9月，第一支開放式基金“華安創新”誕生，自此開放式基金逐步超越封閉式基金成為規模最大的類型。

2.國內私募FOF基金的發展。雖然私募FOF基金于近幾年才出現，但是發展速度很快。其開始加速增長在2010年，到2012年，就以每年50%的速度在發展壯大。截止到2014年底，市場上共有13只私募FOF基金在運作，僅1年后就增長至113只，私募FOF基金產品在2015年取得了跨越式發展。

（二）基金的發展現狀

1.私募FOF基金的規模。中國證券投資基金業協會截至2016年末，已登記備案的私募基金為46505只，認繳以及實繳規模分別為10.24萬億元、7.89萬億元。登記備案的私募證券投資基金管理人7996家，共計管理產品數量25578只，總計基金規模25496.31億元。由此可見私募證券投資基金行業的增長迅速，基金管理人發行的產品數量、合計規模不斷提升，僅從2015年底到2016年底就從9530.36億元攀升到16341.58億元，增長71.5%。

以產品投資類型劃分，截至2016年底，各類型基金產品對比如下：股票型基金現存9897只，占全部私募證券類基金產品總量的45.66%，較2015年底數量增長98.58%，占比下降4.04%；股票型規模4826.54億元，占全部私募證券類基金總規模的29.54%，較2015年底規模增長29.49%，占比下降9.57%；債券類基金390只，數量占比1.8%；規模2082.85億元，占比達到12.75%；上市公司定向增發型基金產品數量，相較2015年底增加153.55%、規模增加180.10%；貨幣型產品數量增加345.45%、規模增加816.58%；混合類基金的數量增長205.08%，規模增長171.72%；FOF型基金的數目較2015年末增加80.67%，規模增加72.45%；混合型、FOF型基金產品的存量、規模共計占比分別為44.36%、42.66%。由此可見FOF型基金產品發展迅速，已經在私募類基金市場上占有相當大的比重。

各私募基金產品的收益情況也相差很多。從大的類型上來看，例如股票類基金總體收益情況與市場聯動較大，在整體金融環境向好的年份表現優異，而在整體環境走低的年份，收益并不理想。債券類基金的收益表現也不穩定。各種策略型的基金產品，雖然受整體金融市場的影響平均收益有別，但是還是有一些管理人的產品在各自的領域取得超越市場的表現。私募FOF類基金的整體表現不盡如人意，原因還在于整體的資產配置沒有起到抵抗市場波動的作用。

2.私募FOF基金的接受程度。在市場的認知程度上，各私募基金管理人普遍認識到私募FOF基金是未來發展的重要方向，但是真正投入人力物力財力去研究的機構卻不多，一是缺乏專業的知識去開拓新的研究；二是當前投資者追逐短期高收益的投資理念，使得私募FOF基金的推廣遇到很大的障礙。

私募FOF基金被投資者接受認可的程度低，從而各私募機構缺乏創新研究的動力。然而這種態勢將隨著理性投資觀念的普及深入逐步改善，且國家層面也不斷放寬FOF類基金可投資的范圍，這預示著今后私募FOF基金的前景較為可觀。

二、私募FOF基金的優勢與不足

（一）私募FOF基金的優勢

1.專業化投資：FOF基金是由專門的基金管理人發起設立并進行投資運作，通過研究制定策略分散風險，彌補了金融市場上現有產品收益的不連續性，在固定收益產品低收益的基礎上增加收益率，又可在權益類資產高風險的基礎上平滑風險。

2.投資范圍廣泛：FOF基金采用集合單個投資者的資金匯集成一個整體的做法，具有一定的規模效應，不僅可以投資于一些高門檻的私募基金，又可以基金組合的方式一次性投資于多領域的不同種類基金，以達到投資的多元化。

3.投資策略多樣：策略的選擇要考慮三方面的因素：一是資產配置；二是產品選擇；三是時機的把控。投資策略是根據投資目標、市場環境、投資者個人可承受的風險等各種因素綜合考量后而制定的高度個性化的方案，目前被市場證實比較實用的策略有：核心-衛星、杠鈴、反向、成本平均和時間分散化、買入并持有、α/β收益轉換、基于美林投資時鐘的投資策略等。策略著重關注的是大類資產的配置以及根據市場環境變化及時的調整資產配比，投資經理可根據具體的情況動態的管理基金產品，以期達到預期的收益目標。

4.投資限制少：相比較而言，公募基金對所投標的的種類、倉位比例的限定較多。私募基金本身的投資標的就很寬泛，可投資于股票、債券、期貨、期權、股權等領域，FOF基金在此基礎上進行組合，產品種類增多，限制卻很少。

（二）私募FOF基金的不足

1.費用較高：FOF基金普遍存在雙重收費的問題，底層子基金已經收取過管理費，組合后的FOF基金管理人也會收取管理費，這就造成收益相同的情況下，FOF基金給投資者的報酬率會更低，更不用說還有約定的其他收益分成方式。

2.靈活性較低：FOF基金在成立之初選擇投資標的的時候較靈活，一旦產品成立，想要根據市場行情的變化做出及時的調整就存在時滯。底層私募基金的鎖定期、開放期有別，申購贖回操作都需要根據各只基金不同的規定進行，因此轉換調整倉位所需時間較長。

3.信息披露程度低：私募FOF基金投資標的的信息披露程度低，管理人所獲得的信息量少，時間上也不及時，導致出現問題的時候不能及時的發現，從而對投資收益造成一定的影響。

三、私募FOF基金存在的問題和發展方向

（一）私募FOF基金存在的問題

1.監管制度不完善。我國私募基金的發展時間較短，相關法律規范的建立需要根據經濟環境的發展、金融產品的創新、實踐中出現的問題、國外發達市場的經驗等逐步完善起來。監管制度的缺乏，一方面給了私募基金創新發展的空間，另一方面也出現了不少的問題。例如，涉及非法集資這一敏感話題。私募基金根據不同種類規定了不同的人數限制，然而私募FOF的出現，就有可能使追求利益的管理人突破合格投資者的限制，將收益權限拆分，使得不具有相關風險識別、承受能力的投資人進入私募領域。然而穿透條款的出臺，則抑制了這種趨勢的蔓延，穩定了金融市場。

因此，相關部門還需要深入細化監管條例，堅持底線監管、適度監管原則的前提下，幫助市場各參與主體更加規范的運行，營造一個健康的金融環境。

2.專業化管理機構少。私募FOF是一個專業的領域，現在眾多管理人推出的FOF產品和市場的相關性很大，同漲同跌明顯并沒有真正的起到分散風險的作用。私募FOF并不是各只基金的簡單組合，要具備資產配置、產品設計、風險管理以及市場銷售等綜合的運營能力，建立起一套數字化的系統，真正設計出區別于傳統投資標的的產品，豐富市場上投資產品的種類，只有專業的私募機構才有能力滿足。

3.投資者認知程度低。目前市場上投資者多傾向于短期投資，追逐熱點板塊，對長期投資的規劃很少。小型投資者眾多，這導致資金的穩定性差，易受外來沖擊的影響，在市場出現不穩定因素的時候加大了波動幅度。因此對投資者的教育也是必要的，資產的保值增值、投資比例的劃分、投資領域的多樣化都應加強深入理解。

（二）私募FOF基金未來發展方向

1.機構化。私募FOF基金為投資者提供了多元資產配置的可能性，未來的資金來源應該以機構投資者為主。機構投資者資金規模量大，追求穩健的收益，比起個人投資者盲目跟隨市場熱點的習慣更加穩定。機構投資者具有理性的投資需求，因此也需要私募FOF基金這種合理進行大類資產配置且偏向長期投資的投資產品，可以說兩者之間起到了相互促進的作用。

2.專業化。私募FOF的發展，需要專業的機構、人才、系統等。一些有能力的私募機構應該設立專門的FOF研究部門，建立完善的產品設計研發、內部控制、動態監控等一系列流程。培養專業化的人才，探索建立一套數據系統為FOF基金的發展做鋪墊。私募FOF基金的設立，可供選擇的底層產品、可構建的策略眾多，如何根據投資目標、經濟所處周期、政策導向等因素確定最終的投資標的，是一件專業性很強的工作。

此外，私募基金行業并沒有統一的評價標準，具體到私募FOF基金的評價體系就更加缺乏，由于私募基金自身的信息披露程度低，凈值的更新也比較遲緩，想要對私募FOF基金進行評價還存在一定的困難。這方面，一是需要從政策上落實有關私募基金信息披露的細節；二是從行業層面，各管理人應積極將自身管理的產品及時更新；三是建立第三方的評價機構，匯總各私募FOF基金的情況，依據統一的標準給出客觀公正的評價。

3.規模化。私募FOF基金的優勢在于大類資產配置可以優化投資組合，平滑風險和收益，這是依托于資金量充足的基礎上進行的多領域的資產配置。據統計，我國證券類私募FOF基金的規模占證券類私募基金僅2.6%，而同期國外對沖FOF基金規模占整個對沖基金規模的24%。規模化不僅是資金數量、占比達到一定的水平，還應考慮對其中大類資產配置的細分情況，避免過多資金配置于同一投資領域，導致風險集中。

通過以上數據分析得出，目前市場上的私募FOF基金存量還很小，未來上升空間巨大，對各參與主體都是難得的機遇。有能力的私募機構應該加大這方面的投研力度，在市場尚未形成競爭格局的前期爭得一片空間，在今后金融市場日趨完善、理性投資者占多的基礎上，私募FOF基金將是一個很好的可選類型。

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