資本結構與盈利能力的實證研究

吳翠霞

摘要：資本結構能夠影響企業未來的償債能力以及再融資能力，進而影響企業的盈利能力。但資本結構與盈利能力之間到底存在什么樣的關系還需要我們進一步研究。本文僅以生物醫藥上市公司為例，對其資本結構與盈利能力的關系進行實證分析，進而得出二者相關性的結論并提出有關建議。

關鍵詞：生物醫藥 資本結構 盈利能力

一、引言

“生物醫藥”聽起來很高深離我們很遙遠，但其實生物醫藥行業與人民的生活息息相關。在超負荷的工作環境以及亞健康的困擾下，越來越多的人關注自己的健康問題，人們的購物范圍從衣食住行逐漸擴展到對醫療保健，從而帶動了國內醫藥企業的發展。近年來在我國不斷加強對生物醫藥行業的扶持，生物醫藥行業發展迅速，推動我國GDP快速增長。我國生物醫藥行業發展還不完善，尚處于發展階段，市場較為廣闊，發展前景一片良好。國家對這一新興行業也給予足夠重視，稱其為“未來七大新興產業”之一，并下發了一系列政策促進產業的發展。不斷擴大的病人群體、日益增長的資本投資、有利的政策以及不斷增加的支付能力及保健意識，進一步擴大了生物醫藥市場。因上市公司財務報表對外公開，接受社會的監督，相對于非上市公司而言具有一定的代表性。經調查，上市公司普遍存在資本結構不合理情況，企業的盈利能力也存在缺陷。據此本文產生進一步聯想：生物醫藥行業的資本結構與盈利能力是否具有一定的關聯？如果存在，又以何種規律共存呢？為促進生物醫藥的產業結構升級和優化。本文選取31家上市公司的資本結構和盈利能力進行實證分析，研究二者的內在關系。

二、研究設計

（一）樣本的選擇

本文選取了31家公司作為有效樣本，選取的生物醫藥上市公司（去除被ST、ST*處理及數據明顯異常或缺失的公司）來自于滬、深兩市A股，以其2017年財務數據作為基礎數據資料，運用SPSS17.0統計分析軟件和EXCEL數據處理軟件進行數據處理和系統分析。

（二）指標的選取

1.解釋變量的度量指標

資本結構包括廣義資本結構和狹義資本結構。本文主要研究研究生物醫藥企業資本結構與企業價值之間關系，因此企業全部資金來源的構成及其比例關系（即廣義角度）進行分析。主要選取了資產負債率與股東權益比率來反映資本結構，作為模型的解釋變量。

2.被解釋變量的度量指標

盈利能力代表企業經營過程中獲取利潤的能力。衡量企業盈利能力的指標不止一個，但是并不都可以綜合反映盈利能力，單個指標的平均具有片面性，若僅僅以單個指標作為評判依據就很難做出客觀、準確的評價。因此，本文選取2017年凈資產收益率、銷售凈利率、銷售毛利率、資產凈利率、主營業務利潤率這5個具有代表性指標來反映盈利能力，作為模型的被解釋變量；

（三）提出假設

本文提出以下假設：

假設一：生物醫藥上市公司的資產負債率與盈利能力呈負相關關系。

當企業面臨的負債增加，負債所產生的利息費用也會增加，而過高的負債會給企業帶來償債壓力，進而會加大財務風險。因此，企業資產負債率的上升，通常就使企業盈利能力降低。基于以上關系，提出假設一。

假設二：生物醫藥上市公司的股東權益比率與盈利能力呈正相關關系。

股東權益比率是指公司股東的權益與資產總額之間的比值。一旦股東權益比率過小，則表明企業可能存在較大負債，面對外部沖擊企業經營將會受到影響，很可能會面臨虧損。因此，本文提出第二個假設。

三、實證分析

為避免盈利指標的相互作用和影響，本文首先對選取的31家生物醫藥上市公司2017年的盈利能力進行KMO檢驗和巴特利特球形檢驗，根據主成分特征根與方差貢獻，構建成分根的關系式，最終得出綜合盈利能力。

（一）因子分析

運用SPSS軟件，以X1、X2、X3、X4、X5分別代替銷售凈利率、銷售毛利率、資產凈利率、凈資產收益率、主營業務利潤率，并將其全部納入因子分析系統，進行主成分分析。

（二）相關分析和回歸分析

以資產負債率、股東權益比率作為自變量，企業盈利能力綜合得分作為因變量，建立線性回歸方程。運用SPSS17.0軟件分析菜單中的線性選項構建線性回歸過程，利用雙變量選項進行Pearson相關系數檢驗，得到結果見表5。以上結果表明，這兩者均通過了0.05的顯著性水平的t檢驗，說明回歸方程的常數項和斜率均不為0，也就說明了代表資本結構的資產負債率對盈利能力有顯著影響。

由表6可知，線性方程常數項為0.662，在0.000的顯著性水平下通過t檢驗；在0.05的顯著性水平下，資產負債率的系數為負，股東權益比率系數則為正，進一步驗證了最初的假設，得出資產負債率與盈利能力之間存在負線性相關關系，股東權益比率與盈利能力之間存在正線性相關關系結論。資產負債率以F1表示，股東權益比率以F2表示，則生物醫藥行業資產負債率與盈利能力關系可進行如下表示：F=0.662-0.43F1+0.616F2。

四、結論與建議

對我國31家生物醫藥類上市公司相關財務數據，進行主成分分析、線性回歸與相關性分析等實證分析后，得出結論是生物醫藥上市公司的資產負債率與盈利能力表現為負相關性，股東權益比率與盈利能力表現為正相關性，表明生物醫藥上市公司的資本結構與盈利能力確實存在一定的相關性，前文所說假設一、假設二均成立。因此，生物醫藥上市公司的管理層不應忽視公司資本結構對盈利能力的影響，在追求高利潤的同時，不要忽略公司的資本結構，應通過調節資本結構降低公司的負債水平，提高公司的盈利能力。

基于以上研究結果，在資產負債率與盈利能力呈負相關的前提下，降低公司的資產負債率較為必要。資產負債比率反映公司對外舉債的多少，以及償債能力的強弱。負債能夠給經營者帶來“杠桿效應”，但是高負債也會增加資金成本，減弱企業的盈利能力。因此企業在籌資時，應充分考慮負債比率，避免資金成本過高，從而達到最佳資本結構

股東權益比率反映的是指企業股東權益總額占企業資產總額的比值。通常，股東權益是股東的初始投資以及以往年度所分配的盈余的累加，體現了企業發展的的實力。股東權益比率能夠有效的反映企業資本結構。企業全部資產總額中，股東權益總額所占的比值愈大，具備償還長期負債的能力就越強，企業所面臨的財務風險就愈小。但股東權益比率與企業盈利能力成正比并不表明股東權益比率越大企業經營業績就越好。企業股東權益比率持續偏高，可能表明企業管理層存在不善于運用負債經驗手段，經營過于保守或企業發展戰略決策欠佳等情況。

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