人民幣匯率波動的動因與展望

[摘要] 今年8月，美國把我國定義為“匯率操縱國”。事實上，我國從來不操縱人民幣匯率，也不符合“匯率操縱國”定義。從短期看，人民幣匯率波動的主要原因是經貿關系中的貨幣市場供求所決定的，我國不會采取競爭性貶值來對沖美國加征關稅所導致的出口壓力。從長期看，我國經濟基本面長期向好，經濟發展韌性十足，企業全要素生產率不斷提升，將促使人民幣重回上升通道。企業應放眼長遠，積極應對人民幣匯率波動。

[關鍵詞] 人民幣匯率;" 匯率操縱國;" 經貿關系

[中圖分類號] F832.63" " " "[文獻標識碼] A" " " "[文章編號] 0529-1445（2019）11-0045-03

2005年匯改以來，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率走上緩慢升值通道。過去近一年半以來，人民幣匯率頻繁波動，引起外匯市場的廣泛關注。人民幣兌美元匯率頻繁波動的真實原因是什么呢？我國未來人民幣匯率的短期走向和長期走向又會怎么樣呢？企業又應該如何應對？回答這些問題，對于正確理解我國人民幣匯率波動、科學認識我國貨幣政策和我國經濟基本面有重要意義。

中國不符合“匯率操縱國”定義

自2018年初以來，美國至少已有四次企圖把我國定義為“匯率操縱國”。一旦我國被調查坐實匯率操縱，就要求人民幣短期內快速升值45%，這就相當于對我國出口的所有產品都征收同一力度的關稅。

事實上，我國從來沒有對人民幣匯率進行操縱。根據美國財政部的規定，定義一個國家是否為“匯率操縱國”，必須同時滿足三方面的條件。一是與美國貿易長期順差，而且貿易順差國的經常賬戶余額占GDP的比重必須每年都在3%以上。 2019年，美國財政部又對該指標進行更嚴格的調整，由3%下調到2%。二是有充分證據表明貿易順差國的中央銀行在過去半年內持續干預外匯市場以促使本幣貶值。三是貿易順差國的順差總額須每年超過200億美元。

仔細對照“匯率操縱國”的定義可以看出，我國只滿足第三個條件，即貿易順差國的順差總額每年超過200億美元。然而符合該條件的對美貿易順差國不只有我國，美國的其他主要貿易伙伴如德國、日本也都超過200億美元，但這些國家并沒有被定義為所謂的“匯率操縱國”。更重要的是，將一個國家定義為“匯率操縱國”最關鍵的是，是否符合前兩個指標。事實上，我國只有2015年經常賬戶余額占GDP達到3.1%，其他各年外貿順差余額占GDP的比重都是在1.6—1.8之間徘徊，低于美國所規定的標準。另外，中國人民銀行在過去半年并沒有采取措施干預外匯市場使人民幣貶值。相反，針對人民幣匯率波動，中國人民銀行反復強調，人民幣匯率波動是市場供求決定的結果，不搞競爭性貶值，也不會把人民幣匯率作為工具來應對經貿摩擦等外部擾動。所以，我國根本不符合美國所謂“匯率操縱國”的定義，不是所謂的“匯率操縱國”。

人民幣匯率短期波動的動因

人民幣匯率波動長期取決于我國經濟基本面，短期受市場供求和國際匯市波動影響較大。以我國經濟長期穩定發展為基礎，2005年初至2019年6月，人民幣實際有效匯率升值47%，是全球范圍內升值幅度最大的貨幣之一1。

2018年4月以來，中美經貿關系已成為影響人民幣匯率短期走勢的首要因素。2018年6月15日起，在中美經貿談判取得進展的背景下，美方突然宣布對華500億美元進口商品加征關稅，三天后又威脅向中國額外2000億美元商品征稅，引發人民幣對美元匯率大幅調整，當月境內人民幣對美元即期匯率下跌了3.4%。同年12月G20兩國元首會晤、貿易摩擦形勢緩和，又驅動人民幣轉為升值。2019年5月美方再次超預期升級對華關稅措施，當月境內人民幣對美元即期匯率下跌了2.4%。8月2日美國進一步威脅對剩余3000億美元中國商品加征關稅，此后人民幣匯率出現急劇波動，8月5日開盤后離岸、在岸市場人民幣匯率先后 “破7”，8月2日、5日兩個交易日境內人民幣對美元即期匯率下跌約1.9%。2正是片面地看到人民幣貶值與美國不斷加征關稅同方向變化，美國便以此為借口，認為我國央行通過人民幣競爭性貶值來減少美國加征關稅帶來的我國出口減少的壓力。

事實上，過去一年多人民幣之所以貶值，主要是由于市場的供需導致的。美國挑起貿易摩擦之初，一些投資者判斷中美經貿關系不會發生真正摩擦;在這期間，這些投資者又認為中美經貿關系變化將對我國經濟產生明顯的負面影響。在這些判斷下，一些投資者大量賣出人民幣，導致人民幣出現貶值趨勢。然而這一年多來，我國實體經濟并沒有因此而停滯不前，而是顯示出充分的韌性。并且，即使美國把我國定義為匯率操縱國，要求人民幣快速升值45%，在理性反制的同時，我國只需加大對其他國家的開放，就基本可以做到“獨善其身”，不會受到太大的負面影響。

通常認為，人民幣貶值有利于我國出口。所以，為應對美國加收關稅帶來的出口下降壓力，央行會有強烈意愿促使人民幣貶值。然而，面對中美貿易關系，中國人民銀行并沒有支持人民幣貶值，而是希望人民幣幣值保持穩定。

我國是一個負責任大國，在經濟全球化浪潮中始終堅持合作互利共贏。一方面，如果人民幣出現競爭性貶值的話，勢必會對周邊國家，特別是東盟國家的出口產生負面影響。由于東盟國家的出口品種及出口結構跟我國比較類似，如果人民幣不斷貶值，勢必會擠出這些國家對美國的出口，形成競爭性貶值。歷史上，我國從來不以競爭性貶值來謀求本國利益最大化，即使面對亞洲金融危機和全球金融危機，我國也沒有以鄰為壑通過人民幣競爭性貶值來應對金融危機，更何況今天我國的國內外部經濟環境比當年東南亞金融危機時期已大為好轉。另一方面，深入推進“一帶一路”建設，需要人民幣幣值保持穩定。如果我國實行貶值的匯率政策，受影響最大的會是東盟十國，但東盟十國已于2010年與我國組建自由貿易區，成為我國經濟發展的“后花園”，同時，東盟十國也是海上絲綢之路的主要貿易國。因而，人民幣大幅貶值，也不利于與東南亞各國一起努力推進“一帶一路”倡議的有效實施。還要看到，我國經濟有足夠的韌性和潛力來支撐人民幣匯率穩定，短期的波動是外匯市場行為導致，在經歷短暫震蕩后終將回歸基本面。正是基于此，中國人民銀行在人民幣出現貶值時，沒有采取措施推動人民幣繼續貶值，而是通過道德規勸等方式釋放出積極信號，希望市場理性看待人民幣短期波動，我國經濟會有足夠韌性應對美國挑起的貿易摩擦帶來的負面沖擊。

企業應對匯率波動的對策

盡管目前中美經貿關系對我國出口型企業造成一些影響，但依托于改革開放40多年以來的經濟基礎，我國企業要根據匯率的長短期波動，努力克服不利影響。

從影響人民幣匯率短期波動的因素看，中美貿易談判具有長期性和艱巨性，我們必須對此有清醒的認識。但是，伴隨著中美貿易談判的不斷推進，以及外匯市場對匯率波動以及中國經濟基本面判斷回歸理性，人民幣匯率有望緩慢走上升值通道。當然，不排除由于受世界上主要大國相關貨幣政策的影響，特別是調整存款準備金率、調整利率等貨幣政策的影響，人民幣匯率也可能短期會出現一定的波動。

從長期來講，從經濟基本面來看，人民幣對美元匯率仍將繼續升值，這是由于中美兩國的實體經濟發展潛力決定的。我國經濟增速長期高于美國，在全球金融危機的前10年中，我國GDP的增速保持在10%以上，在經濟由高速發展向高質量發展的轉型中，我國GDP增長也遠高于美國。根據巴拉薩—薩繆爾森效應，如果本國實體經濟的增速高于外國，那么本國的幣種將會處于一個長期上升的空間。所以，可以預期在未來的3—5年，人民幣對美元的匯率會至少穩定在“六字頭”，甚至不排除人民幣會升值更快。應該看到，一個強勢的、穩定的人民幣和一個穩定的中美匯率，對于降低兩國經貿關系的不確定性，減少兩國經貿摩擦具有良好的作用。

面對人民幣匯率的長短期波動，我國企業應放眼長遠，積極應對。

積極保持在發達國家的市場份額，特別是歐美市場。盡管中美貿易關系有所波動，但是，我國出口型企業有望通過自身努力減小、甚至克服消極影響。所以，企業該通過各種措施降低成本，努力拓展更多的貿易機會，而不應消極應對，甚至主動放棄。

積極開拓發展中國家市場，特別是新興工業國家。2018年，中俄雙邊貿易總額突破7075.5億人民幣，同比增長24%，占同期我國進出口總值的2.3%1。我國應進一步拓展與俄羅斯、巴西、印度的貿易市場，積少成多，積小成大，拓展新興市場的機會不可小覷。

充分利用貿易協議，積極聯接與我國已建立友好合作關系或者已經簽訂自由貿易協議的地區或國家。依托東盟十國，拓展《區域全面經濟伙伴關系協定》涉及到的日本、韓國、新西蘭、印度、澳大利亞等15個國家的經貿合作，開展與“一帶一路”國家的經貿往來，及直接投資等。

[參考文獻]

[1]易綱.新中國成立70年金融事業取得輝煌成就[J].中國金融，2019（19）.

[2]潘功勝.人民幣國際化十年回顧與展望[J].中國金融，2019（4）.

（作者簡介：余淼杰，北京大學國家發展研究院黨委書記兼副院長、教授）

責任編輯 / 曹" "晶

1" " 《中國人民銀行關于美國財政部將中國列為“匯率操縱國”的聲明》，中國人民銀行網站：http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3870431/index.html。

2" " 潘功勝：《深化金融改革擴大金融開放 堅定不移地走中國特色的發展之路》，中國人民銀行網站：http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3873333/index.html。

1" "數據來源：中華人民共和國海關總署網站：http：//www.customs.gov.cn/customs/302249/302274/302277/302276/2278778/index.html。